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1、全流通后我国上市公司筹资方式新视野摘要:从十多年证券市场的发展历程来看,股权筹资处于主导地位,而债权筹资不足。近几年衍生金融工具筹资有了一些新的发展,如可转债、权证、资产支持证券等,为上市公司筹资提供了更多可供选择的筹资渠道体系。2000年以后股权筹资金额逐年下降,债权筹资逐年上升,资本结构逐步趋于合理。全流通后,上市公司的筹资市场环境将发生巨大的变化,企业的筹资成本与风险也会发生很大的变化,股权筹资稀释控制权的后果将会显现出来,负债筹资的优势也会更加明显。上市公司应充分利用不同筹资工具的优势和特色,降低企业的资金成本和筹资风险,优化资本结构。关键词:可转换债券;优先股;权证
2、;普通股我国上市公司一直非常偏好股权筹资,这与我国的特殊的经济环境密切相关。股权分置改革后,筹代写论文资环境发生重大变化,债权筹资的优势将更加明显。有鉴于此,笔者对近几年的筹资方式作了统计,并对全流通后的经济环境进行了分析,提出了上市公司在新环境下更好地利用各种新的融资工具,降低企业的筹资成本和风险。一、我国上市公司筹资方式现状我国沪深两个证券交易所的成立,为上市公司进行外部融资提供了重要的途径和场所,股权融资和债权融资得到了长足的发展。从十多年的发展历程来看,股权融资处于主导地位,而债权筹资不足。近几年衍生金融工具筹资有了一些新的发展,如可转债、权证、资产支持证券等,为上市
3、公司筹资提供了多层次的、完善的融资渠道体系(见表1)。从表1可以看出,相对于债权筹资,股权筹资处于优势地位,2000年以后股权筹资金额逐年下降,债权筹资逐年上升,资本结构逐步趋于合理。可转换债券作为一种衍生金融工具,由于兼具股权和债权的特征,吸引了众多企业的目光,筹资金额上升很快。二、筹资变化趋势的原因分析(一)股权筹资的成本和风险增加上世纪90年代末,由于上市公司股权筹资偏好,导致上市公司资金利用效率低下,资源分配不合理。2001年3月以来,中国证监会陆续颁布了包括《上市公司新股发行管理办法》、《关于做好上市公司新股发行工作的通知》在内的一系列法规,政府从各方面加强了监管,
4、使上市公司的股权筹资成本上升。随着股权分置改革的完成,将从根本上结束二元制股权结构。全流通的实施,股权融资会面临每股收益被稀释、股价降低的风险,同时会降低老股东的持股比率,导致控制权的旁落。(二)债权筹资可以减低金融风险,增加投资机会公司债券(我国称为企业债券)是目前金融市场发展中的一个薄弱环节。到2005年11月底,中央国债公司托管的债券超过7万亿,其中公司债券不到2000亿,不到2%。这一比例不仅大大低于发达国家,也普遍低于发展中国家,这对于我国防范金融风险数据来源:Wind资讯。表1我国沪深股市2000~2005年数据统计表单位:亿元第8期周阿立王华春:全流通后我国上市
5、公司筹资方式新视野极为不利。1997年7月爆发的亚洲金融危机使很多国家认识到发展公司债券市场的重要性。金融危机以后,韩国、马来西亚、泰国的公司债都有了较大幅度的增长。中国的银行系统在金融体系中处于绝对垄断地位,其垄断地位不亚于危机的始发国泰国的程度。发展企业债券能有效地缓解金融危机的压力。债券投资还可以增加投资者的投资机会。长期以来,我国证券市场上股票的收益高于债券市场。2000年下半年以后,股票市场的大跌让投资者认识到股票市场的风险。这些资金希望寻找安全的投资场所,而企业债券正是这些资金理想的去向,因为相对而言,企业债券的收益率比国债高,其风险远低于股票市场。首都公路债券2
6、002年5月29日发行,两天内就销售一空。目前的投资规模中,只有2%左右投资于企业债券,远远不能满足需求。(三)可转债筹资可降低利息支出,延缓摊薄,对投资者同时具有安全性和收益性可转债兼有债券和股票的特点。发行可转债的公司承诺持有人在规定的期限内,可以按预定价格将债券转换成该公司的股票。由于可转债有转换成股票的权利,所以可转债的利率低于普通债券的利率。同时,可转债的利息费用计入财务费用,有税盾作用。此外,如果发行可转债,摊薄效应要过一段时间才会陆续发生,为发行公司提供了较好的衔接机会。对投资者而言,可转债不仅能提供稳定的利息收入和还本保证,也提供了股本增值所带来的收益。投资者
7、能在公司业绩不振、股价较低时,保持债权人的地位,获得稳定的利息收入;当业绩好转时,又可享受转股后的价差收益及分红收益。三、我国上市公司筹资建议(一)大力促进债券市场的发展由于利息支出具有抵税作用和杠杆效应,盈利能力稳定,风险小的企业应充分发挥负债筹资的这一优势,降低企业的资金成本,优化资本结构。政府应该为债券市场的发展提供政策支持,大力培养中介机构,鼓励信用评级机构做出独立的评级结果,完善交易结算系统,减免利息收入税,建立健全投资者保护制度,如公司债信托制度、债权人会议等。(二)充分发挥衍生金融工具的筹
