汇率目标区理论应用中的几个关键性问题

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1、汇率目标区理论应用中的几个关键性问题【关键字】汇率目标区货币选择【】汇率目标区理论在中国具有相当的应用前景，但目前国内的相关研究对其在应用方面存在的具体问题重视不够。本文围绕该理论两方面的应用性问题：目标区应如何确定?目标区应如何维持和调整?分别对汇率目标区体系内的货币选择、汇率目标区中心汇率的估计、汇率目标区的宽窄的确定、汇率目标区的政策干预以及汇率目标区的调整等关键性问题进行了较为全面的分析和讨论。本文转贴自专业站：易起，.17paper.　　关于汇率目标区的涵义有多种界定，通常是指当局设计一

2、套可调整的、与经济长期形态相适应的汇率，并且围绕着这一整套可调整的汇率设立较宽的波动幅度。1985年威廉姆森关于汇率目标区方案的建议包括：预先确定一个基础的均衡汇率作为中心汇率，同时宣布即期汇率围绕这一中心汇率波动的范围，政府通过运用货币政策，必要时辅助以外汇市场干预，将名义汇率维持在波幅内，并在边界达到前采取阶段性的调整。　　从实际操作层面来看，汇率目标区主要涉及两方面的应用性问题：一是，目标区应如何确定?这又包括目标区内的货币选择目标区中心汇率的确定和目标区的宽窄等问题；二是，目标区应如何维持

3、和调整?这涉及如何选择政策工具使汇率处于目标区内，以及何时对目标区进行修正等内容。下面，我们将分别对这些核心问题进行分析和讨论。　　一、汇率目标区的确定　　1.目标区体系内货币的选择问题　　汇率目标区应用中首先要考虑的问题，就是目标区体系内的货币选择问题。在判断什么样的货币应包括在汇率目标区内时，可从以下三个方面人手。　　首先，应优先考虑包括主要货币国的货币。至今为止，国际贸易仍然是由大国控制的，而这些大的工业化国家多采用某种程度的浮动汇率制，甚至是自由浮动的汇率制度。因此，为实现汇率的稳定性，原

4、则上应使这些主要的贸易国，同时也是主要货币国的货币接受目标区内汇率限制的安排。这是一种较为理想的设计，实际操作时，还应考虑一国对外贸易的具体情况以及谈判的可行性等因素。　　其次，应进一步考虑潜在成员国的特点。该方面的分析涉及对經济开放程度、经济规模、商品的多样化程度、要素的流动程度以及通货膨胀的相似程度等特点的综合判断。那些经济开放程度高、经济规模小、高度多样化、要素流动充分、通胀率相近的国家的货币，更应该包括在目标区内。当然，这种选择并非简单易行，多个特点间经常会发生冲突，此时围绕主要矛盾的整体

5、权衡是必须的。　　再次，要考虑目标区管理的效率问题。从管理效率这一角度来选择，当然是包涵的货币种类以少为好。一方面，只有当数量较少时，对中心汇率的管理才是可行的；另一方面，当参与方的数量较多时，协商会比较困难，同时会加大由于冲突而带来体系崩溃的风险。　　2.汇率目标区中心汇率的估计问题　　在汇率目标区应用中一个隐含的假设是，管理当局可以有效地估计均衡(实际)汇率。在实际操作中，主要采用三种汇率估计的方法和技术，它们分别是购买力平价法、估计的结构性方法和潜在平衡法。　　其中，购买力平价法计算最为方便

6、。但应用该方法确定汇率的合适水平时，没有考虑基本经济要素对汇率的影响，因此，其计算的是实际汇率水平不发生变化时的名义汇率水平；同时，平价成立的理论条件在现实经济中也难以成立；而且，在应用中还面临基期选择和指数构造的实际困难。但购买力平价理论仍具有其合理的成分，特别是在汇率长期受通胀影响的条件下，应用效果较好。　　用估计的结构化模型来计算目标区中心的均衡汇率时，这种均衡汇率是指经济基本因素决定的实际汇率水平。货币主义模型和资产组合平衡模型是体现该方法的两种传统模型，后来又发展出很多不同形式的结构化汇

7、率决定模型，当模型中的基本变量给定或可以预期时，就可以确定相应的汇率水平。估计的结构化方法在实际应用中的好处是，它是面向未来的，考虑到国际资本流动的影响，同时在宏观政策变量和汇率之间建立了直接的联系。但与所有的结构化模型相同，它也具有预期和解释能力有限的问题，且该模型中的宏观政策变量在一定时期内难以度量。　　第三种方法是用潜在平衡法计算目标区均衡汇率。这里的均衡汇率是在给定的预期因素和过去汇率的滞后效应的条件下，"潜在"的经常账户等于"正常"的资本流动时的汇率，换句话说，它是使国际收支处于可维持状

8、态下的汇率水平。这种方法计算出的均衡汇率在各国是一致的，因为其计算所采用的贸易模型是多边安排的，由于目标区中的汇率要求必须是多边一致的，因此，这是潜在平衡法的一个明显优势。但潜在平衡法大大提高了操作方面的复杂性，其对均衡汇率的计算依赖于大规模的贸易模型，不仅所需的数据量大，对一些参数的估计也不确定，而且"正常"的净资本流动概念过于模糊，难以预计。　　总之，在目标区中心均衡汇率的估计中，各种方法都具有自身的优点和缺点，不能一概而论。在实际应用中，不必只依赖于其中的一种。特别是在应用的