价值投资精品文摘

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1、增长率陷阱2010年05月10日刘浩峰“大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。”这是格雷厄姆在其《聪明的投资者》中的看法，几十年来，大众的投机心理和市场的运行方式没有丝毫改变。新产业、新技术、新市场带来了无限美好的增长前景，但却未必是投资者的福音。美国沃顿商学院的西格尔教授在对历史数据进行了详细统计分析之后得出结论———“增长是一个圈套，它诱使我们将资产投放到我们看好其增长前景的地方，但结果却让人失望，最具增长前景的行业和公司很少会是最佳的投资选择”，西格尔教授

2、将此称为“增长率陷阱”。西格尔教授指出：“新技术在带来巨大经济利益的同时往往导致投资者的巨额亏损，这是因为，出于对创新的热情，增长被狂热的追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。”　　市盈率直接反映了投资者对公司的增长预期，西格尔教授的统计显示，投资于标准普尔500指数中低市盈率公司的投资组合比投资指数中所有公司的投资组合年收益率高3％，而投资于高市盈率公司则比投资指数中所有公司的年收益率低2％。这是一个关于高

3、增长股票投资的悖论。成就“伟大公司”的过程中有着太多偶然性，谁能最终胜出，在事前是无法预知的。行业中每家公司都有可能，就任一单个公司而言，基于高增长预期的高定价都是合理的，是无法证伪的。但就整个行业而言，王者是唯一的，大多数参与者必然都将成为失败者，这又意味着对绝大多数公司的高增长预期和高定价必然是错误的。如果说西格尔教授只是进行了理论上的数据统计，那么美国温莎基金的基金经理约翰·聂夫则以30年的投资实践验证了这一结果。约翰·聂夫是与彼得·林奇齐名的着名基金经理，在其管理温莎基金长达30年的时间内，

4、温莎基金长期名列全美共同基金业绩的前5％，以13.7％的年化收益率战胜了同期标普500指数10.6％的收益率，平均每年领先市场超过3％。这与西格尔的理论数据竟是如此的一致。彼得·林奇和约翰·聂夫做为美国最着名的两个共同基金基金经理，往往被认为分别代表了成长型投资和价值型投资两类完全不同的投资风格，但彼得·林奇从未说过可以为“10倍股”支付任何价格，而约翰·聂夫也并不排斥投资成长股。或许，在“能涨10倍的股票”和“低市盈率投资”的表述差异下，不为预期支付过高的价格，才是两位投资大师持续跑赢市场的共同秘

5、诀。汇添富基金饶晞浩：财富来自于可复制的成功2010-05-10饶晞浩曾经有媒体追踪报导了好多位中得彩票大奖的幸运儿的后续故事，这些幸运的男女几乎都没能有幸福的结局。他们无一例外地很快花完了那笔原以为一辈子也花不掉的财产，同时也失去了自己本来可能平凡但美好的生活——上当受骗、众叛亲离、甚至家破人亡。媒体的报道也许以偏概全，中大奖的人中应该也不乏有人从此改变命运，幸福度过余生。但是，我们至少没有看到相关的报道，有哪一位继续受到老天爷的眷顾，继而成为成功的实业家或者投资家，从而积累出更大的财富。那些在股

6、票牛市里懵懵懂懂发了一笔财的投资者也好像是中了大奖的人们，从天而降的财富令人兴奋又膨胀：投资不就是那么回事吗，打探消息、追逐热点、只要不轻易卖掉、总归是会赚钱的……遗憾的是这个“经验”很不牢靠，每一个在牛市里能够轻松实现的美好想象，在熊市里却带来幻灭，并用加倍的伤害回报它的拥趸。记得有一篇报导讲到一个曾经在牛市里赚了不少钱的投资者，牛市结束之后（没人在牛市结束的时候就知道牛市结束了，人们通常是在熊市快结束的时候才确信上一个牛市已经结束了）依然一如既往的“勤奋”操作，最后不仅赔进去了几乎所有的钱，更赔

7、掉了自己的生活。这究竟是怎么回事？天上掉下来的财富、撞大运赚的钱，非但不像是老天爷的奖赏，如果幸运儿没有足够的心智却敢贸然领取（实际上没人会不接受），这笔财富反而会毁掉人的生活。没错。运气和奇迹看似捷径却充满陷阱，一夜暴富很快成为过眼云烟。那么，怎样才能获取持久的财富？答案是一次次可复制的成功。用可复制的成功赢得财富，其奥秘来自于复利的强大威力。在股市追逐成长股的狂热里，没人会对30％的年度增长率感兴趣，可是如果我们每年获得30％的复合增长率，100万在30年后就会长成26个亿！可是我们如果在中间某

8、一年因为踩中“地雷”而损失一半，虽然后面依然保持30％的复利增长，30年后的财富将骤降为10亿；而如果踩中两次亏损50％的地雷，30年后财富将进一步跌到3.875亿；如果踩中4次地雷，噢，我们只剩5700万了！谁都知道保持30年30％复合增长率的难度（巴菲特的记录是40年内22％的净资产复利增长），如果再出现多次重大的投资失误，财富必将与我们失之交臂。某种程度上，获取财富的道路上最重要的不是那些成功的投资到底赚了多少钱，而是那些失败的交易所带来的亏损。如果我们细心体会