贸易银行理财市场与利率变动的相关性研究

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1、贸易银行理财市场与利率变动的相关性研究贸易银行理财市场与利率变动的相关性研究基于理财产品的实证分析何兵徐庆宏罗志华：在全球金融动荡的背景下，我国经济增速下滑导致利率、通货膨胀率发生剧烈变化，贸易银行理财市场出现了少有的调整与困惑。本文试图建立一个比较存款实际利率与理财产品实际收益率的分析框架，通过将投资标的市场利率、存款管制利率以及通货膨胀率纳进这个分析框架中进行实证比较和分析，以解释贸易银行理财市场与利率变动的相关性。关键词：理财产品市场利率管制利率通货膨胀率贸易银行理财市场可以定义为国内中外资贸易银行发行的理财产品及其开展的理财业务的总称。目前，理财产品构成了国内贸易银

2、行理财市场的主要服务载体。统计资料显示，随着全球金融危机的蔓延和国内经济、金融政策的反转，贸易银行理财市场也面临着调整。2008年9月份以后贸易银行理财产品的发行速度和规模已经明显下降，理财机构陷进了两难的困惑：一方面，当前假如继续依托低风险投资市场和投资标的，贸易银行已经难以继续为投资者提供具有较好收益预期的理财产品，假如继续提供具有较好收益预期的理财产品，贸易银行将面临薄利甚至亏损；另一方面，假如减少或者停止发行满足投资者需求的理财产品，贸易银行将面临流失客户的风险。要解决贸易银行面临的上述困难，就必须对理财市场的影响因素和决定要素进行研究。一、理财产品定价的决定理论我

3、们将理财产品定价定义为贸易银行向投资者给付的理财产品收益水平。从理财产品的定价内涵来分析，其价格主要包含以下要素：风险水平、活动性、提前终止期权、非连续性等待、不计收益期、规模经济、客户资源、营销服务等。我们将银行存款定价定义为贸易银行向存款人给付的银行存款利率水平。不丢脸出，主要贸易银行[1]存款的定价内涵仅仅取决于活动性这一要素。假如我们在理财产品定价中仅考虑活动性这一单一要素，使之与银行存款所包含的要素一致，我们会发现一个现象：理财产品的收益水平要高于银行存款利率水平。以3个月期定期存款和3个月期固定收益理财产品为例进行比较（图一），可以看出固定收益理财产品的收益曲线

4、始终在定期存款利率曲线之上。图一：人民币3个月期固定收益理财产品与银行存款比较　　资料：西南财经大学信托与理财研究所作为固定收益理财产品，其本金的安全和收益的实现由发行理财产品的贸易银行保证，这与在同一贸易银行的定期存款并无明显差异。这就提出了一个题目：为什么同一期限、同一信用风险下，固定收益理财产品的收益水平要高于定期存款利率水平？要回答这一题目，就必须研究理财产品定价的决定理论。本文以为，理财产品的定价主要决定于投资标的市场的市场利率，近年理财产品的快速发展与我国存贷款利率管制下投资标的市场的市场利率走高、投资者预期收益水平上升存在明显的相关性。近年来，由于我国经常项目

5、与资本项目的双顺差导致央行开释出大量的活动性，并引致国内房地产以及资源价格迅速上升，通胀加剧。在宏观调控和治理通胀过程中，由于通胀伴随着人民币汇率上升，中心银行为抑制人民币升值速度，将人民币存款基准利率始终保持在较低水平，主要以进步法定存款预备金率和控制信贷规模为调控手段。这一调控手段加剧了市场资金的紧张状况，包括同业拆借、央行票据等资金市场的利率水平明显上升。在这一背景下，以信贷资产类信托理财产品为代表的贸易银行理财产品大量出现，我国贸易银行理财市场空前繁荣，理财产品的发行数目和规模呈倍数增长（图二）。图二：拆借市场利率与理财产品的关联性资料：西南财经大学信托与理财研究所

6、本文将理财产品投资标的市场的利率定义为市场利率，将央行公布的存贷款利率定义为管制利率。从上面的分析可以看出，由于宏观调控导致市场利率偏高，假如通过开展理财业务绕开中心银行的规模限制、存款预备金和管制利率，贸易银行就可以获得套利机会。前述对同一期限、同一风险水平下人民币３个月期固定收益理财产品与银行存款利率的比较结果，可以得出这样的结论：（1）理财产品的定价决定于市场利率；（2）市场利率正向、大幅脱离管制利率促进了贸易银行理财产品市场的迅速发展。二、通货膨胀率对存款实际利率和理财产品实际收益率的影响分析在存贷款管制利率下，由于央行对存款利率的压制，贸易银行在传统业务模式下存在

7、垄断价格和垄断利润（图三）。图三、存款管制利率曲线和市场利率曲线、垄断利润曲线比较资料：西南财经大学信托与理财研究所WTO背景下的国内金融市场，由于外资银行、股份制银行的加进，打破了以国有银行为主体的贸易银行寡头垄断格式。前者为增强自身的市场竞争能力，放弃管制利率下的垄断价格并与投资者议价。这可以解释为什么理财产品最初是由股份制贸易银行发行的原因了。根据上述解释，可以得出以下等式：理财产品的价格=市场利率-（治理与营销用度+理财机构公道的治理报酬）①实际理财收益率=理财产品的价格-通货膨胀率②实际存款利率=管制利率