铁矿石：铁矿品种间结构性矛盾解决途径的探讨

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1、本文针对今年新型的铁矿品种间结构性矛盾产生的原因进行了分析，认为今年铁矿结构性矛盾的核心从前两年的铁元素转变为目前的铝元素，主要是由钢厂选择性偏好的改变以及外矿供应出现的分化所共同导致；针对这种品种间的结构性矛盾，我们从供需两端进行了可能的解决途径的探讨，认为仍需从供应端着手，外矿通过调整自身供应量及矿石品质，才能从根本上解决这种品种间的结构性矛盾。1.品种间结构性矛盾主导当下市场1.1总量过剩是铁矿结构性矛盾产生的重要背景从2013年开始，四大矿山由于其在成本及资源禀赋方面的巨大优势，开启了一轮增产周期。四大矿山每年的供应增量合计均超过5000万吨，供应端经历了一轮明显的扩张。而我国作

2、为全球主要铁矿石需求方，图1铁矿长期供过于求图2铁矿进口增速长时间高于生铁产量增速万吨900079438000700058966000551849795000400030001961200010006920201320142015201620172018.5%151050-5-10-152015-12015-82016-32016-102017-52017-122018-6资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所在2014年粗钢产量达到8亿吨以后，产能的扩张陷入了停滞，2016年开启的钢铁行业供给侧改革去除了大量的落后产能，使得需求端的瓶颈制约愈发明显。随着供应的不断扩张叠加上需求

3、的停滞，铁矿石供应过剩的矛盾逐年加剧，港口库存从2015年末的9600万吨一路上升至2018年4月16000万吨，增幅达到66.67%。铁矿石长年来的总量过剩，成为近年来铁矿结构性矛盾频繁发生的主要背景。铁矿石供应-需求生铁产量累计同比铁矿石进口累计同比1.2钢材高利润是铁矿结构性矛盾产生的根本原因2016年以来钢铁行业供给侧改革大幕开启，大量落后产能退出，钢铁行业供需格局发生根本性的改变，钢材市场从原先供应严重过剩逐步转变为供需紧平衡甚至是有缺口的市场，钢材利润持续大幅上升，以螺纹为例，螺纹钢吨钢毛利从2015年的-400元/吨到目前的1000元/吨附近，并且高利润得到了长时间的维持。

4、虽然铁矿石供应主要在国外，并没有直接受到国内供给侧改革的影响，但是，钢厂利润的大幅改善以及频繁限产导致的钢厂调节生产手段的愈发灵活对铁矿石市场产生了极其深远的影响。2016-2017年铁矿石的高低品结构性矛盾成为市场的逻辑主线，钢厂为追求高利润，一方面需要采用高品位铁矿降低焦炭使用比例从而节约成本，另一方面也需要使用高品矿提升产量，导致高品位资源持续受到追捧，高低品位矿石的价差迅速扩大，抽象的来说，2016-2017年铁矿结构性矛盾的核心在于铁元素，高铁元素资源与低铁元素资源出现了明显的分化。期货研究GUOTAIJUNANFUTURESINDUSTRYSERVICEINSTITUTE请

5、务必阅读正文之后的免责条款部分第3页共10页图32016-2017年PB-超特价差快速扩大图4高品卡粉溢价不断走高PB-超特卡粉-PB元/吨元/吨2502502002001501501001005050002015-12015-82016-32016-102017-52017-122018-72015-12015-82016-32016-102017-52017-122018-7资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所国泰君安期货产业服务研2018年开始，铁矿石市场的结构性矛盾仍然存在，但是内容发生了非常大的变化，结构性矛盾的核心从之前的铁元素转向铝元素，由于不同地域间铁矿自身资源

6、禀赋的差别，逐步演化为一种新型的结构性矛盾，即品种间的结构性矛盾。受环保影响，今年国产矿产量出现大幅下降，截至到5月，国产矿原矿产量为3.2亿吨，同比下降36.83%，折算为精粉同比下降超过1000万吨，而国产精粉具有低铝的特点，一直作为钢厂固定铁矿配比的一部分，国产矿大幅减量后导致钢厂需要寻找同样低铝的资源进行替代。我国铁矿进口主要来自澳大利亚与巴西，而巴西资源铝含量普遍较低，可以作为国产精粉的替代品，解决钢厂对低铝资源的需求问题；而以PB为代表的澳洲主流粉矿资源，近年来铝指标不断升高，导致其不但没有成为替代国产矿的主流资源，反而在钢厂原有的配比结构中占比不断下降。也就是说从钢厂需求的

7、角度，对低铝资源偏好的提升是造成铁矿这种品种间分化，诱发品种间结构性矛盾的根本原因。图5国产矿产量大幅下降图6BRBF溢价持续上升我国铁矿石原矿产量累计值累计同比（右轴）BRBF美金溢价万吨%美元/吨16000020814000010712000061000000580000-10460000-20340000220000-3010-4002015-32015-102016-42016-102017-52017-112018-54-