保险资产管理及其变革

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1、保险资产管理及其变革　　文/缪建民　　　　保险业在低成本负债融资方面的传统优势正在逐步丧失，对通过承保取得盈利的传统保险盈利模式提出了挑战。这要求保险业从传统的负债管理走向资产负债管理，负债业务已不能作为盈利的来源，资产管理能力的高低已经主导了保险企业的盈利能力和核心竞争力。　　　　保险业从负债管理到资产负债管理的转变　　　　保险资产管理的发展是与保险负债业务的特点及保险盈利模式的转变密切相关的。传统保障型产品负债（即保费收入）的特点在于负债成本有很大不确定性，因为保险负债成本中可控部分的成本或称不变成本（主要是费用）仅占小部分，可变成

2、本（赔款）占大部分，而赔款发生的时间、频率、规模有很大的不确定。保险费率的制订是依据历史统计数据，大数法则，但实际赔款情况与此往往是有差异的。市场竞争则进一步放大了这种差异。　　传统保障型产品负债的另一个特点是它类似于金融衍生品。首先，它是一种杠杆产品。收取的保费与发生的赔款之间的杠杆比例是巨大的，这种杠杆比率的大小取决于保险费率的高低。如1‰费率就是1000倍的杠杆。其次，它类似于一种认沽期权，在卖出产品的同时，约定在特定风险事件发生时可按约定的价格将资产卖回给期权卖方。而特定风险事件的发生是偶然的、不确定的。但与其他认沽期权不同，这

3、种认沽期权不能在二级市场转让，这是保险利益的原则决定的。另外，保险与其他认沽期权的定价模型不同，一般期权的定价按Black-Scholes模型定价，而目前中国的保险，尤其是财产保险仍以简单的供求关系定价，因此当前普遍存在定价严重不足的问题。　　就保障型产品而言，保费收入是一种自由现金流，这种现金流的成本取决于综合成本率。目前就财产保险而言，全球多数市场的综合成本率高于100％，中国市场也不例外。综合成本率高于100％的部分就是真正的负债成本。若105%的综合成本率，即表明100元现金流的负债成本是5厘。随着综合成本率的稳定持续上升，保险

4、业在低成本负债融资方面的传统优势正在逐步丧失，这对通过承保取得盈利的传统保险盈利模式提出了挑战，要求保险业从传统的负债管理走向资产负债管理。负债业务已不能作为盈利的来源而是主要的现金流来源，资产管理能力的高低已主导了保险企业的盈利能力和核心竞争力。　　鉴于保险负债的特点及其变化，首先要求保险资产管理必须遵循安全性、收益性、流动性相结合的原则，而且始终要把安全性放在首位。　　首先，因为保险负债成本具有高度不确定性，如果资产业务又承担过度风险，对保单持有人是不负责任的，这要求保险业的资产组合中绝大多数应是高质量的固息产品，权益类产品更多的是

5、作为创造超额收益的需要。　　其次，要求做到资产负债的匹配，既要在期限上匹配，防止资产负债错配带来的流动性风险，又要做到收益率上的匹配，防止利差损风险的出现。　　再三，要求在资产管理的绩效考核中要平衡绝对收益与相对收益的关系，避免出现资产收益战胜了基准但没有覆盖负债成本，或覆盖了负债成本，但大大跑输基准的情况。　　最后，在全球化的今天，要求通过资产配置的全球化来实现资产组合预期收益的最大化和预期风险的最小化。　　在当前的保险实践中，做到安全性、收益性、流动性的统一，主要通过监管机关的有关监管规定控制信用风险，防范市场风险，降低流动性风险。

6、目前保险资金在不同资产类别上的投资是受严格监管的。比如对固息产品的投资除国债、金融债外，对企业债和公司债仅限于有可靠担保或充分抵押的产品，甚至对银行存款（包括协议存款）各公司都有严格的授信制度，以防范信用风险。对权益类产品的投资比例也有严格限制，就是为了有效防范市场风险。　　在资产负债匹配方面，为了实现收益率的匹配，就必须在传统投资领域的基础上适度扩大保险资产配置的空间。近年来保险资金运用的渠道已大大拓宽，从最初的国债、金融债、银行存款，到企业债、可转债、证券基金、股票、非上市股权、债权，从境内资产到境外资产。最近修订的《保险法》甚至把

7、不动产都纳入保险资产配置的范畴。所以，当前就保险资产配置而言，在政策法规的角度，突出的矛盾不是资产类别，而是执行力和配置能力，如何使资产组合在预期收益最大化的同时使预期风险最小化。　　资产管理在绩效考核上通常要求实现绝对收益，这是保险业盈利对资产的严重依赖所决定的。在当前中国资本市场尚不成熟、市场又缺乏风险对冲工具的情况下，追求长期稳定、较高的绝对收益对资产管理而言是一项极富挑战性的工作，在资产管理行业中能实现长期、稳定的超额收益只有少数大师级人物如巴菲特、彼得.林奇才能做到。而保险资产管理也要努力向此目标迈进才能满足投资者的期望，才能

8、兑现向保单持有人的承诺。　　资产配置的全球化是提升资产组合风险/收益预期的重要手段，通过资产的全球配置寻求不同市场的套利机会，抢抓不同市场的结构性机遇，对冲货币风险。由于人民币在资本账户下的不可兑换性，资本