场外交易市场发展趋势

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1、场外交易市场发展趋势　　多层次资本市场这个问题在中国特别突出。主要的原因是过去我们的各级政府包括社会各界在解决中小企业融资的问题上，基本上都是银行信贷，但是这条路很难走得通，因为银行信贷风险控制体系决定了不大可能在中小企业方面运行，所以靠银行解决中小企业融资难问题这条路不太好走。中国多层次资本市场体系现状　　中小企业不靠银行就需要靠社会资本，资本市场社会资本退出的最佳通道就是企业重组，但我们国家这项业务开展得不是很完善。这几年统计的结果，在中国重组的总额度仅仅相当于美国市场的不到十分之一，对于我们拥有5000多万的企业数量、拥有众多人口的泱泱大国来说，这个数据是

2、不匹配的。之所以出现企业重组业务发展不好原因有多方面，包括我们政府的审批上比较严格，也包括我们在这项业务上投入不足，更重要的原因是中国的企业家在重组并购价值观上跟欧盟国家差异很大，这样的思想意识差异决定了重组并购这项业务要做大，确实还需要很长的时间。靠我们现在的主板、创业板市场来解决成长前期的融资问题这条路走不通了，所以我们要建立多层次的资本市场体系，多层次重点是建设为中小企业量身定制的市场。　　民间资本退出之路的最后一条路只有靠资本市场。中国资本市场发展20多年，现在的资本市场还是在为大型的、龙头型的蓝筹股企业服务，真正嗷嗷待哺的中小型企业依然得不到服务，所以

3、靠我们现在的主板、创业板市场来解决成长前期的融资问题这条路走不通了，所以我们要建立多层次的资本市场体系，多层次重点是建设为中小企业量身定制的市场。　　2007年，中国证监会正式向国务院递交了中国多层次资本市场方案，基本原则是以服务对象不同来决定处于哪个层次，主板市场对应龙头型企业；创业板对应高成长型的企业；但是有融资和交易需求，符合一定的规范条件、符合一定的持续发展能力的这些企业全部都由场外市场服务。　　今天我主要讲第三层，第三层的特点是多元化发展，最有代表性的是2006年1月23日正式设立的新三板，当时叫做中关村证券公司代办系统，现改为全国中小企业股份有限公司

4、，就叫新三板。而上海股权托管交易中心的设立，引发了市场中很大的震动，最主要的原因是：上海是金融中心，上海有业务骨干。　　自从上海股权托管交易中心成立以后，很多省纷纷效仿，去年形成了一哄而上的局面，导致中国的场外市场越来越繁荣，但另一方面又导致很多的问题。最突出的问题是：第一，运作规范性差异极大，有的市场就像网站一样你只要到那报个名就算上市，有的市场要求比北京的新三板还严；第二，市场的基本功能定位不清。我认为资本市场基本功能就两条：资源的配置、资源的再配置。资源配置是把社会资本聚集起来创造社会财富。再配置就是衍生品交易，衍生品交易的目的就是要把有钱人配置上资产，让

5、有资产的配置上现金。　　中国场外资本市场的问题就在于融资难。难到什么程度？难到有的市场基本上没有融资。现在场外市场闸是开了，但融不到资。为什么会出现这些问题？中国投资者选择的对象几乎无一例外全是Pre-IPO，不管投资的企业是在前半段还是后半段，目标最后都是上主板和上创业板，但场外市场服务的对象是不能上主板和创业板的，因此这类市场没有融资能力是非常正常的情况。要解决融资能力就要八仙过海、各显神通，要自己想办法来解决这个问题。当前真正具有融资能力的，业界普遍认可的就是上海的市场，目前还是可以融资的，其他的市场融资能力都很弱。场外市场的制度框架　　首先就是上市的条件

6、，这个市场上市的条件跟主板不一样，它对财务指标没有要求。这里的重点是不看企业现在而是看企业未来，亏损企业不怕，只要你有技术、有产品，能够为社会创造财富，就能够有广阔空间。　　上市的过程也需要做尽职调查，这些跟主板所做的工作几乎完全一样。跟主板上市不同点在哪里？主板上市企业有任何问题都需要解决才能往下走，但是在上海不需要这样，它可以带着问题上，只要说清楚就可以。所以这个市场它是真正还原了作为市场的角色，我们中国资本市场要求太过苛刻，其实上市就是很简单的事情，就像我们菜市场一样，有毒的菜不能进来，但是好菜、坏菜都可以进来。场外市场就是这样，什么叫有毒的菜？严重损害投

7、资者利益的公司，其他的小毛小病都可以，关键是谁也不能隐瞒、谁也不能包装，要实话实说，这个市场是以信息披露为核心的市场，投资者需要做理性的鉴别。　　在这个市场进行融资的时候，跟主板最大的不同是，它是定向融资的，不能公开发行。定向融资怎么操作？就像今天会场一样，我们请大量的投资者到这儿就位，然后我是融资企业，我会把企业详细情况做个介绍，最后认购，双方签署协议，把资金打到我公司，这就叫定向融资方式。这种方式融资的效率不是很强，但是比较方便。这种融资方式我们称之为小步快跑，按需融资，如果符合三个条件，在任何时候都可以在这个市场里启动融资，首先是公司真的缺钱；第二公司募集

8、的资金投出去一点项目能够