铜牛基础年内难筑,理性回归低迷震荡

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1、首创期货研发部2009年期铜价格展望铜牛基础年内难筑，理性回归低迷震荡――2009年期铜价格展望肖静首创期货研发中心金属分析师010-583793202009年1月5日第一部分：行情回顾：“牛”转“熊”只在瞬间倾倒2第二部分：实体层面：“L”型低迷是09年主基调3（一）全球经济信心需要更长时间恢复3一、实体经济面临更大挑战4二、道指、波罗的海航运指数能够为经济企稳提供指引6三、难以确定的低迷未来7（二）中国只能是“保”的性质8一、中国严峻的宏观形势受到重视8二、2009年终端消费在政府拉动下能够保证精铜基本需求10三、国内精铜产量增速会超过终端需求增幅12四、过剩的风险主要来自

2、铜材行业14五、中国的环境是过剩的，进口量施加看跌压力14六、09年保增长只是换取更多的时间15（三）全球精铜过剩量加大16一、全球精铜消费仍能保证一定增速16二、全球产量变动只能滞后于消费17（四）显性库存最直接的反映过剩19第三部分：金融层面：更长远“流动性+美元”带来的“快餐”？21（一）流动性泛滥对商品的追逐22（二）投机力量战略性做多时机未到23第四部分：价格展望与建议2425首创期货研发部2009年期铜价格展望第一部分：行情回顾：“牛”转“熊”只在瞬间倾倒2003-2008年的铜市基本完成了一轮周期变动，我们很幸运的见证了牛市中的“波澜壮阔”、长达2年的宽幅震荡、以

3、及08年10月开始的“大厦轰倒”。图1：2003年-2008年内外盘铜价周期走势06下半年-08年9月宽幅震荡沪铜指数LME熊市下跌03-06年5月牛市上扬资料来源：首创期货、文华财经表1：2003-2007年内外盘铜价周期走势变动原因时间价格表现推动因素03-06年5月1553-8800美元加速上扬全球经济步入新的上升周期、矿业投资低迷导致供应缺失、中国需求强劲、库存趋紧、05年底国储铜事件以及机构投机力量大举介入推升价格加速上扬；06年6月8010-6410美元快速下跌世界经济成长紧缩压力空前、美国经济初显放缓征兆、基金获利撤离；06年三季度7000-8210美元高位震荡E

4、scondida罢工、Codelco塌方支撑价格高位运行；06年四季度-07年春节前7890-6344美元持续下行美国经济数据特别是房地产市场的持续下滑；库存季节性走升至20万吨上方；以及中国市场受国储抛铜、高价位影响进口迟迟不复共同压制；07年2月-5月5250-8335美元快速拉升中国进口需求快速恢复、库存趋跌、罢工隐患以及对美国经济预期的乐观修正；07年5月中旬-10月中旬6725-8335美元宽幅震荡07年8月次贷危机恶化，美持续降息；07年年底最低5430美元宏观忧虑加重、LME库存再次季节性上升至20万吨；资料来源：首创期货25首创期货研发部2009年期铜价格展望走

5、势图上，“牛”转“熊”只在“瞬间倾倒”，猝不及防，但一个周期回顾下来，08年四季度铜价的遭遇，其实经历了漫长的“量变到质变”，它的表现滞后于经济周期。具体看，2008年的铜市，特别是创出历史新高的价格，颇有些“回光返照”的样子，阶段上：2008年一季度：价格受季节性影响单边上扬。其间超出预期的频繁的供应中断、美元的进一步走贬推动价格重新上行到8000美元高位。尽管发达经济体已经出现明显颓势，但那时的市场仍然期冀中国需求；2008年二季度：火热的投机涌入市场，吸引他们的是肆虐全球的通货膨胀；而中国在连续遭遇“冰灾”、“震灾”后反倒令国外市场更加坚定的看好来自中国的基建需求；LME

6、库存同样在5月初适时的下滑到年中低点109025吨；LME铜价整体在7800-8800美元间震荡，并创出年内次高点8889.5美元；2008年三季度：市场表现极近疯狂，美原油指数在7月11日推升到147.49美元，而三月期铜价则在7月2日创下了8940美元的历史高位。那时的市场情绪空前高涨，我们听到了诸多国内外机构对铜价即将突破9000美元，甚至冲破10000美元的“豪情壮语”。不过，我们需要冷静下来，铜价涨势的根基正在逐一崩溃：国际，美国次贷危机7月再度爆发、将“两房”、“贝尔斯登”拖入危机；美国金融风暴席卷全球、欧日二季度GDP濒临衰退、而美元汇率在“谁比谁差”的环境中持续

7、稳定；主要品种基金持仓转为净空，出现撤离迹象。国内，沪铜表现变得迟滞、麻木----就像我们一直强调的，高价位是需要中国买家承认的；而PMI制造业指数在夏季跌破了50荣枯线。情势已经明确的指向更糟的“境地”，这时市场上已经有人对中国奥运后的需求表示忧虑。2008年四季度：价格在黯淡的环境中下跌，且速度是如此惊人。华尔街豪门纷纷倒地，几年来“翻手云，覆手雨”的风云力量大举退潮；各国历史性的调降利率幅度，不吝啬的注资，但金融恐慌快速向实体扩散、而美元在混乱中受到追捧，金属纷向成本线看齐。在08年最