大豆低迷震荡市终将迎来破局之时

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1、大豆低迷震荡市终将迎来破局之时——2010年上半年大豆市场回顾及下半年市场展望金瑞期货研究所李毅今年上半年以来豆类市场行情整体较为低迷，期价在相对狭窄的区间内呈现震荡走低之势。豆类期货似乎是在延续09年不愠不火的震荡市，投资者的交易热情也都随着行情的低迷而逐步降温。这与上半年全球经济强劲的复苏步伐以及周边商品市场波澜壮阔的行情相比，显得那么格格不入。为何大豆市场长期难以突破盘整格局？个人认为这是由于多重因素共同制约的结果，主要表现在今年南半球大豆增产符合预期，投机基金大幅降低大豆持仓兴趣，国内港口库存水平不断攀高以及下游需求企业和贸易商采购意愿趋于谨慎等方

2、面。大豆市场真正纾困能否在下半年出现？个人比较支持大豆将开启新一轮牛市周期的观点。以下是对于这一观点的详细阐述。一、供应过剩局面还将延续，但不容忽视新作减产威胁1、南半球陈作增产已成定局美国农业部最新的7月份供需报告预计，今年巴西大豆产量为6900万吨，阿根廷大豆产量为5450万吨，这一数值与今年1月供需报告的预估相比，巴西大豆产量上调了400万吨，阿根廷大豆产量下调了850万吨。尽管总量上减少了450万吨，但相比去年减产之年而言，总产量增加了3450万吨，增幅达38.8%。由此可见，南半球大豆增产已成定局，而去年美国大豆产量达到历史最高纪录的9142万吨

3、，增幅达13.2%；中国大豆产量小幅下降3%至1500万吨，粗略加总后可以得出，2009/10年度全球大豆供应增量达到4500万吨，这一数值相当于中国一年的大豆进口量。因此，上半年国内外大豆市场出现供应过剩局面实属正常，并且季节性供应压力还将延续到下半年。由图1所示，自2008/09年度全球和美国大豆供需拐点出现后，库存需求比一直处于回升阶段。全球大豆期末库存自新的作物年度（2009年9月至2010年8月）开始出现显著反弹，截至今年6月底已达到6776万吨。美国大豆期末库存也达到980万吨，明显高于上一年度。图1、全球与美国大豆供需状况数据来源：金瑞期货U

4、SDA2、北半球新作面临减产威胁对于2010/11年度而言，美国农业部在6月30日的种植面积意向报告中预计美豆种植面积为7886.8万英亩，较去年增加136.8万英亩。尽管如此，美国农业部在随后的7月份供需报告中将单产下调至每英亩42.9蒲式耳，远低于去年的历史最高值每英亩44.0蒲式耳。两者正负抵消后，美农业部预计美豆新作产量为9104万吨，与去年基本持平。中国方面，国家粮油信心中心7月份最新预计大豆产量继续下滑至1450万吨。尽管美国农业部在评估了今年天气不利影响后将单产下调至2006//07年度的水平，但种种迹象表明这一单产水平仍旧过于乐观。进入7月

5、份后，随着欧洲和俄罗斯出现炎热干旱及乌克兰出现潮湿天气等利多影响，美麦期价从450美分底部开始报复性上涨，进而带动了芝加哥玉米和大豆期价强劲反弹。这不禁让人联想起2006年夏季澳洲小麦因干旱大幅减产所引发的粮食危机。当时美麦期价飙涨，进而带动周边粮油期货后续进入了2007/08年度大牛市。目前美国农业部已开始下调俄罗斯、哈萨克斯坦、欧盟及加拿大的小麦产量预估，这是一个令人感到不安的征兆。美豆将于8月份开始进入灌浆和结荚的关键生长期。专业气象机构早在7月初就作出预测，8月份美国整个玉米带的气候模式将可能转为拉尼娜气候，这意味着高温天气和降雨量偏少将会影响到作

6、物生长状况。而中国也面临同样的问题，降雨过量导致播种期推迟和入夏以来的持续高温将使得减产的几率大增。总体而言北半球新作大豆产量依然存在较大变数，下半年干燥气候导致的减产威胁不容忽视。二、进口需求催生泡沫，下游消费有望出现转机1、二季度中国进口再创天量，港口库存压力凸显今年3-5月份，我国进口大豆月度到港量分别达到401万吨、420万吨和437万吨，远高于历史同期平均水平。6月份我国大豆到港量和月末港口库存量分别达到620万吨637万吨，均创历史最高纪录。中国进口需求为何在上半年出现如此强劲的增长？首先，也是最为重要的一点，就是几大油脂加工巨头看好中国经济，

7、看好食用油和肉禽蛋的消费前景。因此敢于在芝加哥大豆期货季节性低点时“抄底”。其次，阿根廷豆油进口限制措施的出台放大了大豆的实际进口需求。4月初，中国政府提高了进口豆油溶剂残留量的质检要求，对进口阿根廷豆油采取了限制措施。这使得5月份开始的豆油进口量大幅缩减。根据海关公布的数据，过去5年，中国从阿根廷进口的豆油数量为126-184万吨不等，占豆油进口总量的比例为67-81%。限制措施实施后，一方面中国厂商寻求美国进口豆油，缺口的很大一部分要通过进口大豆来解决。粗略估计每月需要新增进口大豆50万吨左右。2、油脂行业被动采取去库存化思维随着进口大豆到港量逐月递增

8、，港口库存压力凸显了出来(如图2所示)。显然，下游的饲料行业、养殖