公司研究速览

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公司研究速览公司研究速览中国银河证券投资顾问部研究所2010年3月23日星期二【新财富分析师观点】证券代码证券简称评级机构分析师评级变化本次评级目前价合理估值600379宝光股份光大证券周励谦首次买入13.4730000002万科A长江证券苏雪晶维持推荐9.62　000046泛海建设长江证券苏雪晶维持谨慎推荐12.78　000667名流置业长江证券苏雪晶维持谨慎推荐8.7　000926福星股份长江证券苏雪晶维持推荐11.62　600048保利地产长江证券苏雪晶维持推荐20.87　600325华发股份中金公司白宏炜维持谨慎推荐15.93　600376首开股份中金公司白宏炜维持推荐19.93　600376首开股份中信证券陈聪维持买入19.9324.78601111中国国航中金公司陶薇维持谨慎推荐12.32　600282南钢股份国金证券周涛维持买入5.31　000683远兴能源广发证券陈亮维持买入15.4521600271航天信息海通证券陈美风维持买入22.0728600271航天信息海通证券陈美风维持买入22.527600718东软集团光大证券周励谦上调买入25.7732600377宁沪高速中金公司陶薇维持谨慎推荐7.79　600548深高速中金公司陶薇维持中性6.33　000800一汽轿车华泰证券陈亮首次推荐22.3126600511国药股份国信证券贺平鸽下调谨慎推荐25.69　600754锦江股份国信证券廖绪发维持推荐26.99　600054黄山旅游申银万国陈海明维持增持20.39　002292奥飞动漫中金公司金宇维持中性47.75　600037歌华有线中金公司金宇维持谨慎推荐15.68　002294信立泰国金证券黄挺维持买入116.88　000562宏源证券安信证券杨建海维持中性21.5823000728国元证券国金证券李伟奇维持持有18.51　【新财富分析师报告】宝光股份-600379-世界大战爆发，葵花宝典重出江湖[光大证券][买入]万科A-000002-武汉联合调研[长江证券][推荐]泛海建设-000046-武汉联合调研：泛海建设[长江证券][谨慎推荐]名流置业-000667-武汉联合调研：名流置业[长江证券][谨慎推荐]请务必阅读正文后的免责声明部分 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公司研究速览【新财富分析师报告】宝光股份-600379-世界大战爆发，葵花宝典重出江湖[光大证券][买入]　　投资要点：高铁关键设备推动公司业绩爆发，2011年EPS为1.2元，买入：公司在国内厂家中独家生产高铁建设关键设备：智能选相真空断路器。该设备受益国内高铁建设高峰，到12年之前需求过万台，能给公司贡献EPS近3元。且其使用寿命3年，公司将长期享受存量市场更新需求。公司同类产品在智能电网中的需求在2015年估计达15万台，且公司有望占领30%的份额。该产品预计于2010年4季度开始批量销售，于2011年贡献1.1元EPS。公司业绩爆发式增长在即，给予2011年25倍估值，目标价30元。　　高铁建设技术升级，智能选相真空断路器需求爆发：智能选相真空断路器是高速铁道建设的关键核心设备，宝光股份是该设备国内唯一提供商。其产品在国际试验中安全操作14万次，而国产、进口同类产品的平均操作寿命仅为1万次和6万次。宝光产品在电气化铁道上进行了6年的地面过分相装置试运行，取得零故障记录。　　预计从2010年开始，铁道部将全面推广地面过分相装置，以之替代目前采用的车载过分相系统，而智能选相真空断路器是地面过分相装置的关键部件，其安装量为1台/公里铁道；由于频繁操作，上述智能开关的单台平均更换年限为3年。依此计算，高铁建设高峰将给智能开关带来10-12年12000台的总需求，其后年均需求5000台左右。　　智能电网需求打开长期成长空间：预计到2015年，电网中智能变电站占变电站总保有量的30%，智能选相断路器是智能变电站的必要元器件，估计到时占真空断路器市场的50%，年需求超过15万台。宝光的传统断路器核心部件市占率25%，在智能化产品的研发和推广方面有显著的先发优势，预计届时能占有30%以上的份额。2010年智能变电站技术规范出台，将会催动宝光股份长期大幅受益该市场的快速增长。　　西电入主支持公司做大做强：西电集团对宝光股份的并购，目的是以宝光为基础，打造其中低压及铁道设备制造基地。整合预计于今明两年完成，将会支持宝光股份做大做强。▲返回万科A-000002-武汉联合调研[长江证券][推荐]　　投资要点：目前武汉市场成交情况？成交量下滑28万平米，主要是源于新年影响，不具备参考意义。武汉区域环比提升没问题，同比可能略有下降；4月份签约量会下降，90万符合过去稳定水平。6月份后供应才能上来，绿色建筑降低了工程速度。银行预期下半年放松，即使不对称加息对刚性可能影响没那么大，其实中间阶层，首次置业更多考虑的是首付。建议关注加息和通胀的关系思考。总之，目前主要还是结构问题，性价比好的楼盘供给仍然比较少。　　新开工的情况？武汉万科开工没有按时完成，3月份不能出来供给。市中心开发节奏可能放缓，而且以中小面积为主；二手房目前很难买。中小房地产商份额在去年已经明显下降，主要原因是储备不够，开工不足。所以进入到2010年大的项目可能会集中供应，福星惠誉供给应该会比较多。万科全集团对目前开工不是很满意，各地完成情况一般。新开工的项目工程材料方面公司已经在去年年底准备，一般都会提前采购。请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览　　政策调整对市场影响？在武汉，政策压力其实年后才开始显现。首次与改善型职业影响比较大，中等面积（90—120）投资的人在减少。集团公司中杭州、南京受到影响比较明显。　　土地出让问题？虽然武汉土地出让比较多，但实际有效率的比较少，特别是城中村供应比较大，这种供给往往是低于预期；据了解5、6月份就截止出让城中村改造。　　未来走势？武汉目前仍然是供给不足，120平米以下都很难买到，剩下都是大户型和总价比较贵的楼盘。郊区价格也上涨，市区客户开始分流，短期没看到过多风险。泛海建设-000046-武汉联合调研：泛海建设[长江证券][谨慎推荐]　　投资要点：项目情况：武汉王家墩机场项目作为武汉CBD项目已被政府重点关注，要求加快开发速度。目前有3个项目从去年开始计划开工，目前已经正式动工的项目为泛海国际居住区。樱海园，其总用地面积5.8万平迷，住宅建筑面积为22.1万平米。　　目前全面开工的是一期12万平米，预计2010年4月份开始销售，明年下半年交付，毛坯价格预计在10000元以上。　　武汉城市广场在樱海园对面，目前仍没有正式动工，属于商业为主项目。另外，武汉地标项目武汉中心去年年底正式动工，但目前开工进展不太明朗。整体看，武汉项目开工进度符合预期，未来仍存在较大改善空间。我们目前总体比较担心的是3月份开始全国土地核查工作，是否会引发泛海类公司的土地风险。　　▲返回名流置业-000667-武汉联合调研：名流置业[长江证券][谨慎推荐]　　投资要点：邓甲村城中村改造。邓甲村项目目前属于旧地还建，因此拆迁难度比较小，除了有两块地需要拆迁外，其余拆迁基本完成，公司预计今年将进行开工15万平米。该项目离汉阳万达广场较近，未来预计销售8000元以上。其他地块我们判断短期将不会进行开工。　　武汉人和天地。怡和组团已经成为完全的现房销售，目前仍然有10万以上面积没有进行销售。润和组团目前5栋已经基本完成施工，预计今年年底将至少交付5万平米，总共为26万平米在建，明年年初全部交付完成。天地后期，我们现场调研情况来看，仍然没有动工迹象。　　去年下半年开始，盘龙城去化速度的确有所增加，但价格仍没有很明显提升，周边供给仍有加大趋势。　　开竣工计划。2010年，去年11月公司作出的计划：新开工面积110万平米（北京、芜湖、合肥、武汉预计下半年邓甲村15万，盘龙城60万、惠州、东莞），预计竣工面积70万平米，竣工（武汉、惠州、沈阳、合肥、芜湖）中结算面积预计50、60万平米。复工面积70万平米（09年开工的项目，武汉、惠州、重庆、沈阳、合肥、芜湖）。　　项目进展和新拓展情况。沈阳浑南项目总计14万平米，5.5万平米今年要求竣工，每平米8000元的销售价格。　　东莞项目属于“三旧”改造，紧邻龙岗、开车需要10分钟到大运城，周边销售7000元左右，捆绑出让、捆绑开发，预计今年动工。请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览　　深圳跟踪项目是属于城市更新改造办法，旧小区三分之二业主同意改造，重建局批准通过，备案后由开发商操作。　　对目前房地产调控政策的判断。二线城市反映滞后，半年才会显现出来，调控手段成熟，市场会健康持续稳定发展。▲返回福星股份-000926-武汉联合调研[长江证券][推荐]　　投资要点：如何理解力争2010年新增城中村改造土地储备500万平米？中心城区上千万平米？公司一直坚持不拿高价地，“两改”给企业积累城中村改造的经验、资源。过去一段时间已经摘牌近300万平米的城中村改造，我们准备在2010年再增500万平米，位置都在内环以内，中心城区。紧接着马上有160万平米城中村要进入摘牌程序。　　开工力度明显加大的原因？5个项目已经开工，公司进行提前量管理。加大开工主要是对未来武汉市场的信心。2009年度，公司房地产业全年实现开工面积82.44万平方米，竣工面积35.99万平方米。实现结算面积30.35万平方米，比上年度增加45.35%；实现结算收入201,995.56万元，比上年度增加41.46%；实现签约销售面积44.62万平方米，比上年度增加100.36%；实现签约销售收入276,845.78万元，比上年度增加82.38%。　　2010年的计划开工、竣工、结算安排？开工计划150—200万平米，主要项目是三角路村A包，团结村项目。可结算面积大概40万平米，水岸星城尾盘（在6月底清盘）、国际城主要是住宅部分、三角路村一部分商业结算。三角路村、团结村、贺家墩村是今年工作重点。　　城中村改造为什么突然在09年发力？房地产逐步成为主业，资源倾斜给上市公司，加大了城中村改造。现在中心城区招拍挂不会低于4000元，城中村改造会降低成本。而且资本金要求不是很大，相当于杠杆使用。万科、保利也开始参与武汉城中村改造。还建房很重要，可以保证拆迁顺利进行。2011年是武昌起义100周年，武汉市政府有加快城中村改造节奏的意愿。　　目前武汉市场情况？银行一套房打7折、二套房基准利率。开发贷问题不大，维持基准利率。目前整个武汉市场人均居住面积达到40平米，20%是非武汉区域客户。▲返回保利地产-600048-情理之中,预料之外[长江证券][推荐]　　事件：保利地产今日公布2010年度非公开发行股票预案，拟发行不超过7亿股，每股价格为17.92元，募集资金不超过96亿元。本次非公开发行的发行对象为包括公司实际控制人保利集团在内的不超过十家的特定对象。　　点评：增发频率超预期，为未来发力准备。公司在07年成功上市后，借力资本市场融资功能实现了规模的快速扩张，本次的非公开增发预案应该来说是情理之中，但由于最近房地产融资困难状态仍未改变，保利融资频率较频繁应算预料之外。从下图中我们可以看出，保利在09年实现非公开增发后年销售面积由258平米上涨到527万平米，实现了跨越式的发展。本次增发完成后必将使得保利继续保持在高速成长的轨道。　　增发优化公司资产结构，增加财务灵活性。公司在09请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览年年底的资产负债率相对于万科来说偏高，公司年报上的货币资金项目基本上正好支付公司前期拿地的土地款。公司若能成功增发对于公司改善目前的资产负债结构是很有好处的，同时也为公司未来进一步投资拿地打下基础，增加财务的灵活性。本次增发对保利而言，特别在未来地产行业资金面趋紧预期的情况下，应属利好。　　募集资金投入项目和企业优质资源高度吻合。公司此次募集投入的项目投资收益率要高于09年增发的项目，预计销售净利率基本上与公司目前结算净利率相差不多。我们认为预计销售净利润相对保守，未来二线区域价格稳步提升仍将有利项目盈利。　　估值与投资评级。考虑到公司09年年末有接近300亿的已售未结资源，公司若能成功增发，我们认为公司在10年的结算金额增长40%，业绩甚至有望超过我们原来的预期。若不考虑摊薄预计公司10-11年EPS分别为1.41、1.85元，对应目前PE为14.76、11.26，维持“推荐”评级。若考虑到摊薄的影响（假设增发5.58亿股），公司10年的EPS为1.22。▲返回华发股份-600325-结算进度推迟-业绩低于预期[中金公司][谨慎推荐]　　事件：2009年每股收益0.83元，低于预期。华发股份今天公布了2009年年报，公司录得主营业务收入40.1亿元，同比上升15.2%；实现净利润6.8亿元，同比提升4.4%，合每股收益0.83元，低于我们预期13%，主要因房地产结算面积增加较少。公司宣布拟每10股派现金红利1元（含税）。　　点评：正面：预售情况良好，业绩锁定较高：公司2009年末入账41亿元预收账款，已售未结收入占到2010年预测房地产结算收入78%。预售房款中位于珠海的项目占公司全部预售收入的98%以上，而以上项目均计划于2010年竣工，公司2010年业绩确定性较强。　　立足珠海、面向全国，新增土地储备240万平米：期内公司在继续巩固珠海市场竞争优势的基础上，相继在南宁、大连、沈阳等地新增规划建筑面积约240万平方米。目前公司土地储备超过700万平方米，可以满足公司未来三到五年的快速开发。　　负面：净利率下降1.8个百分点至17%，主要为毛利率降低和所得税率升高所致。　　发展趋势：2010年新开工项目将增加到11个，如若融资渠道进一步拓宽，可为公司在未来两年加快异地扩张步伐、加大项目投资力度提供资金保障。我们认为，公司未来持续增长的关键在于能否完善组织构架和资源配置，并在迅速发展、全国布局和控制好扩张规模之间达成平衡。　　维持2010/11盈利预测和“审慎推荐”投资评级。公司部分项目结算时间延迟到2010年，加上期内销售情况良好，我们预计未来两年业绩锁定性较大，并将录得较快增长，维持对公司2010/11年每股收益1.04及1.14元的盈利预测。暂维持公司2010年及2011年NAV不变。　　目前公司股价对应2010/11市盈率分别为15.3和13.9倍，较2010年NAV折让32%，公司估值相对便宜，其作为珠海区域地产龙头也将受益于港珠澳三地一体化进程，但公司的全国扩张尚待考验，维持“审慎推荐”评级。▲返回首开股份-600376-高额投资收益带来超预期业绩[中金公司][推荐]　　事件：2009年每股收益0.81元，超出预期。首开股份今天公布了2009年年报，公司实现主营业务收入51.94亿元，同比下滑11.1%，基本符合我们的预期；实现净利润9.32请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览亿元，同比上升63.3%，合每股收益0.81元，超出我们预期16%，主要源于期内公司转让持有的62%耀辉股权确认5.11亿元投资收益。期末，公司宣布拟每10股派现金红利1元（含税）。　　点评：正面：2010年业绩高确定：期末公司预收账款达52.3亿元，主要为望京项目28亿元，单店首开常青藤项目8.3亿元，常营畅馨园项目5.7亿元以及方庄项目3.3亿元。粗略估算，公司期末预收账款占2010年房地产结算收入达78%，2010年业绩锁定性强。　　负面：税后毛利率同比下降3.3个百分点至26.7%，低于预期，而2009年公司计提的土地增值税为1.59亿元，占房地产结算收入比例为3.9%。　　发展趋势：公司在手现金丰富，后续土地款支付压力较小，财务风险有限，未来两年在京外拿地扩张将加速，资产负债表具有较大扩张空间。随着公司土地储备京外扩张，我们认为，公司京外项目销售/结算占比都将在未来两年逐步提升，公司未来盈利结构将逐步转向“京外项目得周转，北京项目获利润”模式。维持2010/11年盈利预测、维持“推荐”。公司2009年超预期业绩主要来自于公司处置带来的一次性投资收益，因此我们暂维持对公司2010/11年的盈利预测每股1.00及1.30元不变。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率19.9倍和15.4倍，较2010年NAV折让27%，公司北京地区储备丰富，重估价值高，而公司激励计划以2009/10两年复合增长率40%、合计净利润19亿元为激励底线，业绩释放动力较足，我们看好公司在中长期受益于北京市场向好，依然维持“推荐”评级。 ▲返回中国国航-601111-成功控股深航[中金公司][谨慎推荐]　　投资要点：国航今日公告与全程物流及汇润签订增资协议，向深圳航空注资人民币10.3亿元。其中国航出资6.82亿元认购深航新增资本3.39亿元，全程物流出资3.48亿元认购新增资本1.73亿元。深航前大股东汇润的破产管理人代表汇润放弃认缴本次增资。注资完成后，深航的注册资本将增加到人民币8.125亿元。国航、全程物流及汇润的股权比例分别变为51％，25％及24％，深航将正式成为国航的控股子公司。　　评论：低价格实现控股深航！国航该次是按照1倍的市净率增资控股的，相比2005年汇润获得65％深航股权时的27.2亿，价格非常合理。虽然国航最终获得深航的股权为51％，低于此前市场的预期，但依然达到绝对控股的目的。　　控股深航对于国航具有战略意义。控股深航后，国航的资产、收入规模大幅提高，将成为三大航之首。更关键的是，国航将在深圳机场占据第一，在国内市场尤其是华南市场的实力有效增强。占领深圳市场后，将形成北京，深圳和成都三大枢纽的结构，在国内的网络更为平衡。我们看好未来的协同效应，国航的竞争力优势将进一步加强。　　深航客座率高于三大航，且增长速度更快。深航的2009年客座率为77.9％，高于三大航的水平，此外，深航2009年载客量提高21％，载货量也提高了17％，增速显著高于三大航。同时，深航的服务质量和品牌口碑在国内有较好的积累，我们认为这将对国航形成正面的促进作用。　　估值与建议：国航该次通过增资的形式成功控股深航，出价和推进的速度均好于市场预期，再次向市场显示了其资产市场运营的实力。我们看好控股深航对于国航的战略促进，并维持“审慎推荐”请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览的评级。在该则消息的推动下，加上目前人民币升值预期加强，行业景气度转暖等因素，国航的股价有望继续走强。▲返回航天信息-600271-降标效应可能在上半年集中体现[海通证券][买入]　　投资要点：2009年销售额达标小规模纳税人强制认定为一般纳税人。根据新修订的《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》及《国家税务总局关于增值税一般纳税人认定有关问题的通知》，2010年1月底前应对2009年应税销售额超过标准的小规模纳税人进行增值税一般纳税人资格认定。考虑到此次增值税一般纳税人认定户数较多的实际情况，各地应调查统计2009年应税销售额超过标准的小规模纳税人户数情况，于2010年6月底前完成认定工作。　　公司上半年新增一般纳税人用户数可能会翻倍。国家税务总局要求各地国税局将《2009年销售额超过标准的小规模纳税认定计划安排表》上报税务总局。根据我们了解，2009年销售额超过标准的小规模纳税人数量可能会达到16万户。这意味着公司2010年上半年新增一般纳税人用户数可能会超过30万户，同比增长接近100％。然而，我们判断下半年公司新增小规模纳税人用户数将进入自然增长阶段。　　公司一季报和半年报将比较靓丽。基于2010年一季度和上半年公司新增一般纳税人用户数翻倍的假设，我们预计公司1Q2010和1H2010净利润增速将同比增长30％以上。　　维持短期“买入”评级，调高6个月目标价到28元。我们维持公司2009年EPS为0.70元的预测。基于2010年全年新增一般纳税人用户50万户的假设，我们调高公司2010年EPS预期至0.89元，同时，我们判断利润的平滑有望使公司2011年净利润不会下滑，预测公司2011年EPS为0.91元。我们相信一季报和半年报将催化公司股价，以25～30倍的2010年PE加上每股2块现金预测公司股价合理区间为24.25～28.7元，维持短期“买入”评级，提高6个月目标价到28元。▲返回航天信息-600271-年报点评：一般纳税人用户增长稳健费用高致盈利低于预期[海通证券][买入]　　事件：航天信息3月20日公布2009年报。公司2009年实现营收74.9亿，同比增22.4％；实现毛利16.8亿，同比增11.7％；实现归属于母公司净利润6.1亿，同比增9.2％，EPS为0.66元，低于我们预期约6％。公司2009年利润分配预案为10派2.1。　　点评：新增一般纳税人和渠道销售驱动营收成长，降标效应有望在今年上半年集中体现。公司本期对各项业务归类进行了调整。原来计入防伪税控系统和相关设备业务的税控收款机业务单独分列，而其他业务中的某些业务被归入网络、软件与系统集成业务。　　低毛利率业务占比提升压低毛利率。公司2009年综合毛利率为22.5％，同比下滑约2.2个百分点，主要原因是毛利率较低的渠道销售业务和网络、软件与系统集成业务占公司营收比重上升。展望2010年，我们判断公司综合毛利率将因防伪税控系统与相关设备业务比重上升而提升。　　现金流是最大亮点。2009年，公司经营活动产生的现金流为9.16亿，同比增40％，每股经营活动现金流高达0.99元，是本次年报最大亮点。公司期末现金余额高达近32亿，合每股现金余额约3.5元。我们认为以公司目前的现金流状况，公司财务风险并无明显加大的迹象。请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览　　并购重组年内或有进展。公司2010年重点工作之一是“加大资本运作力度，落实产业并购战略”。公司巨额现金储备可能会在2010年找到用武之地，在增厚公司盈利的同时可以缓解投资者对其业务过度依赖一般纳税人防伪税控系统的疑虑。　　维持短期“买入”评级。基于一般纳税人防伪税控系统2010年出货50万套的假设和调低后的渠道销售业务毛利率预期，我们调低公司2010年EPS预期至0.85元，并预测公司2011～2012年EPS分别为0.87元和0.96元。我们认为公司2009年业绩低于预期并不会改变公司2010年上半年业绩将快速成长的趋势，我们相信一季报和半年报将催化公司股价，以25～30倍的2010年PE加上每股2块现金预测公司股价合理区间为23.25～27.50元，维持短期“买入”评级，小幅调低6个月目标价到27元。▲返回东软集团-600718-三驾马车同时发力，德国队勇夺世界杯[光大证券][买入]　　投资要点：软件外包复苏很快，对日、对美均有高增长。根据2009年年底我们对主要软件外包企业的调研，可以确定离岸软件外包进入了复苏的快车道，订单增速明显。日本经济开始脱离泥潭，2010年发包量将有强劲反弹；金融危机之后，美国软件发包转向中国的趋势更加明显，最近两年将是收获季节。作为国内技术领先、品牌良好的外包企业，东软有望进一步扩大市场份额。　　国内系统集成前景良好，公司布局完善。东软是国内领先的系统集成和IT服务商，在金融、电力、电信、医疗等主要行业布局完善。继去年收购财政、公积金、智能电网方面企业之后，今年公司在国内将继续推行并购政策，重点仍将指向金融、电力等行业。我们认为，公司良好的财务管控，将使其在享受外生式增长的同时，最大限度地控制相关的管理费率。　　医疗设备恢复成长，新产品将成为火车头。2008-2009年，东软医疗设备收入停滞不前，主要原因在于缺乏新产品以及与飞利浦的排他协议。随着2009年下半年新产品的不断推出，以及与飞利浦排他协议的到期，我们预计2010年医疗设备业务将恢复高速增长。医疗设备、医院信息系统和健康管理系统等产品的协同效应，将帮助公司在医疗行业再创佳绩。　　调升评级“买入”，目标价位32.00元。我们对2009-2011年EPS的预测为0.66，0.91和1.19元。我们预计公司2010-2012年净利润复合增速可达32%，考虑到其在业内的领先地位以及完善的管理体系，赋予其1.1倍P/E/G，即35.2倍2010年P/E，目标价位32元，调升评级至“买入”。东软集团是我们目前最看好的软件外包类企业。▲返回宁沪高速-600377-2009年业绩基本符合预期[中金公司][谨慎推荐]　　事件：三季度业绩好于预期：宁沪高速公布2009年业绩：收入达到人民币57.41亿元，同比提高8.8％；净利润20.1亿元，对应每股盈利0.399元，同比增长29.4％，略低于我们原预测1.8%，基本符合预期。公司同时宣布期末股息每股0.31元，对应派息率78%，低于去年同期88%的派息率水平。　　点评：正面：经济回暖带动沪宁高速日均车流量和收入出现明显回升，分别同比增长9.9%和11.2%；货车比例增加以及计重收费政策调整使得宁沪高速日均单车收费额自7请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览月份起出现回升，带动下半年日均平均费率较上半年环比增长8.47%；全年营业成本仅同比增长0.8%，成本控制得力；　　负面：公司正式启动地产业务，资金占用较大使得公司派息率有所下降。　　发展趋势：收费公路业务：江苏省2009年对货车计重收费费率的两次上调在2010年仍将继续带来平均费率的增长，而上海世博会的召开有望带动周边旅游，推动车流量提升。另一方面来看，沪宁城际铁路将于2010年7月开通，但主要是取代原沪宁铁路动车组的运力，我们认为分流影响会较为有限。　　公司地产项目将于2010年逐步开工，但在2011年底前将不会产生盈利贡献。假设以房地产项目平均土地出让费用占房价24%、净利润10%粗略匡算，地产项目未来将可贡献6.0亿盈利，相当于公司2010年公司盈利的26.4%。　　盈利预测调整：由于公司2009年盈利预测和我们预测基本一致且公司房地产业务最早将于2012年开始贡献盈利，我们维持2010、2011年每股0.452元和0.528元的盈利预测不变。　　估值与建议：公司股价对应17.2倍和14.8倍2010、2011年市盈率，位于A股收费公路板块估值中端，但其5.1％的2010年分红收益率吸引力仍然较高。稳定的盈利和高分红使其具备较高的防御性配置价值，房地产业务的拓展进一步提升了公司未来的发展空间。维持“审慎推荐”。▲返回深高速-600548-2009年业绩略低于预期[中金公司][中性]　　事件：2009年业绩略低于预期：深高速公布2009年业绩：收入达到人民币14.42亿元，同比提高35.6％；净利润5.4亿元，对应每股盈利0.248元，同比增长7.4％，低于我们预期6.3%，主要由于财务费用高于预期所致。公司宣布期末股息每股0.12元，对应48.4%的派息率。　　点评：正面：国内经济复苏带动深高速旗下路段车流量均实现2.2%~97.2%的同比增长，除盐排高速外路费收入均实现1.2%~72.1%的同比增长；　　清连高速已完工路段自7月1日起按高速公路标准收费，推动下半年深高速属下路段日均路费收入同比增长22.4%、环比增长14.7%；　　负面：清连高速已完工路段高速化运营后，借款利息不再资本化，使得下半年财务费用同比、环比分别大幅增长91.3%和94.6%。　　发展趋势：从长期看，我们仍看好广东省的长期发展前景和深高速旗下多条道路的优越地理位置，随着宏观经济环境复苏，完成多个新建、扩建项目的深高速将重新步入快速增长轨道。然而，财务费用的高企将侵蚀公司近几年的盈利增长，我们预计公司2010、2011年盈利增速将大幅放缓至6.2%及2.8%。　　盈利预测调整：由于机荷东高速2009年四季度开始并表，我们分别上调深高速2010、2011年收入预测19.0%及18.4%，上调成本预测26.5%及26.2%，并根据高企的财务成本上调2010、2011年财务费用预测4.8%和3.8%。综合而言，分别下调2010、2011年盈利预测3.5%和3.8%至人民币每股0.263元和0.270元。　　估值与建议：目前A股股价对应高达24.1倍2010和23.4倍2011年市盈率，对应的2010年现金分红收益率只有2.1%，估值处于A股高速公路板块最高端，大盘不稳时防御性弱。我们维持A股“中性”的投资评级。▲返回请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览一汽轿车-000800-2009年报点评：经久不衰，稳中取胜[华泰证券][推荐]　　事件：2009年我国乘用车产销量分别同比增长54.11%和52.93%，而以乘用车生产制造为主营业务的一汽轿车完成产销191033辆、188070辆，实现超越行业的同比增长68.5%和57%。由于公司轿车销售量的飞跃式增长，2009年营业收入2,774,450.11万元比上年同期增长了37.04%。　　点评：2009年公司营业收入中89.73%来自于轿车整车的制造，备品仅贡献5.3%，而一汽轿车的整车销售毛利率一直处于行业前列，09年备品的销售毛利率也提高了十个百分点。因此，公司的营业利润增长率高于收入增长率，09年实现营业利润190,570.35万元，增长47.59%。我们认为2010年公司成本大幅上升可能性小，而销量结构基本没有变化，因此公司2010年毛利率仍可维持在22%左右。　　09年4月和10月公司分别推出了搭载轻量化科技的新马自达睿翼轿车2.5L车型和2.0L车型，马自达系列全年完成销量9.9万辆，预计2010年年销量可超越13万辆；同时，5月公司推出全新自主品牌车型奔腾B50，全年奔腾系列实现销量8.8万辆，同比增长84.8%，预计2010年可实现销售13.5万辆。　　报告期内公司新车型上市较多，在一定程度上增加了销售推广费用，而05年以来随着轿车销售量的稳步上升，公司管理费用率逐年下降，目前已经处于较低水平；预计2010年这一趋势还将持续。　　公司2009年实现净利润16.45亿元，对应EPS为1.0009元；我们仍然看好公司2010年的业绩，预计2010年EPS为1.30元，对应20倍市盈率，得到目标价26元，给予“推荐”评级。▲返回国药股份-600511-09年报点评：商业板块平稳,工业增长突出[国信证券][谨慎推荐]　　事件：09业绩平稳增长17%。公司2009全年实现销售收入51.95亿元，同比增长18.45%，利润总额2.95亿元，同比增长17.75%，归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，同比增长16.9%。实现EPS0.47元/股，经营活动产生的现金流量净额0.53元/股，同比增长17.54%，盈利质量优异。ROE24.53%。09年分配预案为10股派现金1元（含税）。　　点评：碘补贴口径变化影响净利润增速，营业利润实际增长23%。08年全年为过去两年的碘补贴计入，共2845万元。09年正常反应，约1750万元，导致营业外收入同比减少23%。不考虑这一口径因素，公司营业利润同比增长23.41%。　　商业下半年增速恢复至21%以上，工业利润翻番增长。1）医药商业：收入同比增长18.6%，相比08年的21.96%明显放缓，与行业趋势一致，也有公司结束外贸非医药业务原因。但相对09H1增长15.62%，下半年商业收入增速恢复至21.5%。2）医药工业（国瑞药业）：收入仍保持了26.5%的较快增长，而毛利率同比明显提升4.9个百分点。利润总额同比大幅增长102%。在收入增长和盈利水平提升双动力驱动下，国瑞药业已经成为公司又一重要利润增长点。　　短期估值已反映国控回归A股预期，下调至“谨慎推荐”评级。下调10～11年EPS预测至0.61、0.77元，下调幅度6.1%、3.7%、同比增长28％、27％，10～11请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览年动态PE42、33X，短期估值偏高。公司的内生性增长已经进入相对平稳期，目前的较高估值包含了市场对国药控股借国药股份平台回归A股的预期。大股东回归A股主要是从估值上刺激“壳标的”，目前国药控股在香港的估值水平维持10PE45X~50X高位，国药股份10PE42X也已接近这一估值水平，“国控回A”本身对国药股份在估值上的刺激短期看已有限，因此，我们下调公司评级至“谨慎推荐”▲返回锦江股份-600754-业绩符合预期，静待新锦江启航[国信证券][推荐]　　事件：2009年业绩0.4658元，基本符合预期。3月20日，锦江股份公布了2009年业绩快报。2009年，锦江股份实现营业收入7.82亿元，同比下降1.42%，归属于上市公司股东净利2.81亿元，实现EPS0.4658元，同比增长2.85%，基本符合我们此前做出的0.46元的预测。　　点评：重组在季报后应有所进展，锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份目前，锦江股份的重组在最后的审批进程，我们估计在季报之后会有所进展。锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份，因而，重组的进展有可能成为2季度股价表现的催化剂。我们关注的催化剂还有：世博会；重组之后的组织结构变化；锦江之星店面发展速度、潜在收购机会等；锦江之星的管理改善。　　维持盈利预测，维持“推荐”评级。我们继续维持锦江股份2010-2012年EPS0.55、0.62、0.73元的盈利预测，当前股价对应动态P/E49、44、37倍。锦江股份是A股旅游板块中质地非常优异的公司，从长期来看，此次重组置入锦江之星，将使锦江股份拥有高成长企业的潜质，从短期来看，公司股价又不乏催化因素。建议投资者密切关注公司基本面的变化，逢低买入，维持“推荐”评级。▲返回奥飞动漫-002292-公司调研纪要：布局稀缺动画频道资源[中金公司][中性]　　投资要点：近期，我们对奥飞动漫进行了实地调研，就收购嘉佳卡通60%的股权和公司后续发展策略，与公司管理层作了较为深入的交流。　　评论：收购嘉佳卡通频道，完善动漫产业链的平台战略。收购嘉佳卡通频道后，公司彻底打通了“内容-媒体-产业”的完整动漫产业链，有利于公司搭建以动画频道为核心的动漫产业平台。此外，嘉佳卡通是全国5家上星动画频道之一，可以覆盖全国播出，对于民营企业来说，公司获得该稀缺媒体资源的经营权，更具有战略意义。　　相关激励机制正在制定之中，谋求长期发展。除了股权激励之外，公司也在考虑其他激励方式，目的在于留住核心管理人员和员工，共图长期发展。由于机制设计和利益分割的复杂性，激励方案推出的时间仍有不确定性。　　2010年同比增长30%左右。2010年公司将新增3-4部动画片播放，有望带动相关动漫玩具销售，推动业绩同比增长30%左右。由于具有产品基础的《火力少年王3》将在下半年播出，预计下半年业绩好于上半年。　　估值与建议：我们维持公司2010-2011年每股收益0.85元和1.10元的预测，当前股价对应2010年PE为56x，处于板块估值的中高端，维持中性评级。近期的交易性投资机会有年报存在送股的能力（截至09年3季度，公司每股资本公积为5.2），投资风险为公司1Q10业绩存在同比下滑的风险（去年同期动画片《闪电冲线》播出带动遥控车大卖，本期没有相关动画片播出），和嘉佳卡通频道短期内难有利润正贡献。请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览▲返回歌华有线-600037-09年业绩符合预期,步入资本开支高峰期[中金公司][谨慎推荐]　　事件：09年业绩符合预期：公司09年实现收入15.2亿元，同比增长11.5%；实现净利润3.3亿元，折合每股收益0.31元，同比持平。公司之前已经发布业绩预告，故符合市场预期。　　点评：正面：用户规模稳定扩大。09年底，公司有线电视用户数413万，数字电视用户240万，分别新增30万户和50万户，数字化率58%；高清用户30万，高清用户占数字用户的13%。个人宽带用户12万户，新增4万户。　　政府给予持续的政策支持。报告期内，公司重新获得了2009-2013年所得税免征优惠。同时，公司获得的相关政府补贴促使营业外收入稳步增长20%。　　负面：免费高清推广增加资本支出和费用支出。目前，公司采取“先免费赠送高清机顶盒+后市政府补贴35%”的方式推广高清。09年度发放近30万台高清机顶盒带来了折旧压力的上升和推广费用的增加。报告期内，公司毛利率录得28.7%，同比下降2.7个点；管理费用支出7740万元，同比增加25.5%。　　发展趋势：由于北京市政府确定了2011年完成260万户高清推广的目标和国务院明确了三网融合只有3年“非对称双向进入”的有线网络保护期，公司不得不加快高清推广和网络改造的速度，2010年开始将步入资本开支高峰期，折旧支出对盈利的压力也随之上升。同时，为了缓解大额资本支出的资金压力，公司计划在年内发行不超过18亿元的6年期可转债。2010-2011年的最终业绩将取决于公司实际承担的成本比例和公司的会计处理方法。　　估值与建议：不考虑用户部分承担（提价）和政府更多承担（增加补贴比例）的因素，我们分别下调公司2010-2011年EPS至0.23元和0.15元，当前股价对应PE分别为68x和105x。我们认为，目前市场对于公司步入资本支出高峰期导致的业绩下滑有较充分的预期，PE估值的参考意义已经不大。建议投资者关注EV/EBITDA和户均价值，当前均处于历史波动区间的中端，维持“审慎推荐”评级。投资风险为公司2010年折旧支出大幅超出预期。▲返回宏源证券-000562-权益资产敞口较高[安信证券][中性]　　事件：业绩符合预期：2009年，宏源证券实现营业收入29亿元，同比增长83%；实现净利润11.5亿元，实现每股收益0.79元，同比均增长113%；期末净资产65亿元，同比上升31%。公司营业收入和净利润的增长幅度均高于行业平均水平：2009年全行业营业收入为2050亿元，同比增长64%；全行业净利润为933亿元，同比增长94%。　　点评：自营业务占比上升明显：营业收入中经纪业务收入22亿元，同比增长82%，高于行业平均61%的增长水平，经纪业务占比为73%，而自营业务对收入的贡献从2008年的1%上升至13%。　　经纪业务市场份额提高明显：2009年，公司经纪业务市场份额明显提升，总交易额的市场份额从2008年的1.16%上升至1.3%，股票交易额从2008年的1.13%上升至1.27%。2010年前两个月市场份额上升的趋势仍在延续，股票交易额的市场份额从1.3%上升至1.36%（数据出现差异的原因是来源不同，前面的市场份额数据来自于公司年报，后面数据来自于Wind资讯）。2009年公司佣金率1.55‰请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览（佣金收入除以股票交易额），比2008年下降28%，但2009年4季度佣金率和3季度相比已经没有进一步下滑，反而略有上升。　　期末权益类资产占净资产比重为37%，自营业务敞口较高：公司2009年自营业务实现收益3.65亿元，占营业收入的比重由2008年的1%上升至13%，略高于行业平均水平的11%。2009年末权益类自营规模由2008年的10亿增至2009年的24亿。期末权益类投资占净资产的比重达37%（其中可供出售权益资产和净资产比重为19%），高于已公布年报的华泰证券的22%、西南证券的30%，国元证券的9%。　　投行业务取得一定进步：2009年，公司投资银行业务取得一定进展，市场排名有所上升，承销收入增长了50%。据中国证券业协会公布数据，2009年公司股票及债券承销金额排名列第15位；债券主承销金额及债券主承销家数排名分列第14位和第15位，市场排名相对往年均有提升。　　我们维持对公司中性-A的投资评级和23元的目标价，重点关注经纪业务市场份额是否能继续上升以及较高自营敞口的风险问题。▲返回【其他报告】首开股份-600376-业绩超预期，发展进入快车道[银河证券][谨慎推荐]　　事件：3月20日，公司公布2009年年报。公司实现营业利润同比增长50.62%，归属母公司所有者的净利润为9.3亿元，同比增长63.25%，实现基本每股收益0.95元。拟每10股派发现金红利1元（含税）。　　点评：公司09年业绩超预期，投资收益占较大比重，未来可结算项目丰富。公司2009年业绩所含投资收益占比较大，随着2010、2011年一些高利润率项目的交付和结算，我们预计公司未来可释放的利润仍很客观。　　公司现金充沛，货币资金超过119亿元。截止2009年年报，公司账上货币资金为119.7亿元，其中包括非公开发行募集资金、项目销售预收款增加以及委托贷款报告期内回收，公司现金情况非常充足，足以应对未来开发之用。　　项目储备显著增加，主要分布在北京等11个城市。为增强企业后续发展能力，股份公司年初提出了全年增加100万平方米以上项目储备的目标。　　2010年仍计划积极开工和拿地。公司计划，2010年实现新开工223万平米左右，竣工115万平米左右，销售面积95万平米左右。继续大力增加后续项目，实现新增建筑面积200万平米以上的项目储备，全力争取在北京新增一至两个保障性住房项目。　　2010年开始，公司地产项目的逐期交付将贡献丰厚利润。随着2010年起项目的逐期竣工和交付，这些项目从2010年起将为公司持续贡献丰厚的利润。　　投资建议。公司2009年业绩0.95元，略高于我们的预期。其中转让耀辉国际城带来的5.1亿元投资收益是除了主营收入之外的较大的一部分。公司2009年销售情况远超08年的预测，首城国际、国风上观等北京本地项目的热销为公司带来了良好的利润和销售回款。随着这些项目从2010年开始逐期竣工交付，我们预计公司2010、2011年销售收入为59亿元、49亿元、归属母公司股东的净利润为9.8亿元、10.5亿元，每股收益0.85元和0.92元。给予公司“谨慎推荐”请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览的投资评级。▲返回上海强生-600662-出租降投资补增长缓[银河证券][中性]　　事件：2010年3月20日上海强生控股股份有限公司（以下简称“公司”）公布年度报告，2009年年度公司经营收入13.01亿元，同比增长-7.19%；利润总额1.82亿元，同比增长7.45%；归属上市公司股东净利润1.31亿元，同比增长12.24%，基本每股收益0.16元／股，同比增长14.29%。　　点评：2009年国家和地方政府出台了支持扩大内需、刺激消费等政策措施，国内经济企稳向好，公司业务逐步启稳回升。公司在生产经营紧抓交通客运这一主营业务，世博计划的支持下，实现了主营业务收入130053.30万元；归属于母公司所有者的净利润13041.72万元,比上年同期增长12.24%；每股收益0.16元；净资产收益率达到8.30％，完成了全年目标。　　我们认为，展望2010年，房地产市场受到新项目，房地产业务将大幅度上升，利润贡献将扩大；随着中国消费的全面启动，汽车销售业务将进入上升发展趋势；于公司业务经营的贡献率的大幅度增加，这是公司报告期最大的收入和利润增长点，2010年将继续快速增长；另外房地产江桥酒店项目业务将是2010年公司经营新增长点，也将对公司经营产生重大影响。　　我们预计，公司2010年和2011年收入分别为15.35亿和15.62亿，净利润分别为2.21亿和2.13亿，每股收益分别为0.27元和0.26元，我们认为，上海世界博览会对运输支持比较大，但是对于公司业务的利润支持有限，公司业绩总体稳健增长局面，目前股票价格2010年和2010年PE将达到34倍和35倍，我们按照2010年20--35倍PE估值，股票估值价格范围为5.4—9.6元,目前股票价格已经接近估值上限，从我们维持公司评级为“中性”，保持谨慎的态度，市场存在上海世界博览会的交易性机会。▲返回辽通化工-000059-建议关注未来单月炼油数据以及ABS[中投证券][推荐]　　投资要点：公司全年每股收益0.163，4季度亏损0.03，低于预期主要是3个原因：第1、3季度检修时间较长，第2、4季度天然气短缺，第3、炼油装置试车费用。全年生产尿素144万吨，同比减少20.4万吨，主要是辽河化肥只有35万吨左右产量，ABS0.41万吨，同比少2.95万吨。　　固定资产同比增长19%，每股净资产5.18元，对应目前PB为2.46倍，在化工股里并不算高，所以向下的风险不大，安全边际相对较高。　　财务费用同比增加28.8%到1.6亿，财务负担较大，相当于影响EPS0.1左右。公司未来如果扩建炼油或者尿素产能，有融资需求。　　对500万吨炼油的看法：我们认为考虑到规模效应、技术水平、工艺差别等原因，简单比较中石化吨毛利预测公司盈利的方法误差较大，建议等待单月或季度数据。　　未来有2个可能的项目值得关注：第1、收购盘锦乙烯和北沥公司，18万吨乙烯加工能力的盘锦乙烯增加了深加工能力，提高化工板块业绩在0.03左右，北沥公司毛利每年在几千万影响不大；第2、扩大尿素产能：公司规划新疆尿素扩为90万方，增厚业绩0.1左右。　　公司炼油装置上了以后，可以提供原料给ABS（产能已经扩到20万吨，09年产量不到1万吨），这1块市场预期较少可能超预期，我们建议跟踪ABS请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览的产量和毛利率。如果毛利率有10%，增厚EPS0.1。　　投资建议：上半年尿素春季行情较好，化工业务毛利高，加上低油价下炼油盈利的概率大，因此如果单月业绩到0.06以上，股价有进一步上涨的可能，短期还要观察，长期投资者建议买入。小幅调整盈利预测：2010和2011年对应EPS分别为0.6-0.7之间以及0.89。▲返回航天信息-600271-:盈利稳定增长经营现金流优异[银河证券][推荐]　　事件：航天信息（600271）于3月20日发布2009年度报告。2009年实现营业收入74.9亿元，增长22.4%；利润总额9.59亿元，增长15.8%；净利润6.10亿元，同比增长9.19%；扣除非经常损益后的净利润5.77亿元。实现每股收益0.66元，净资产收益率为18.3%。　　点评：从分类收入上，增值税专用发票防伪税控系统及相关设备的收入20.8亿元，同比增长12.4%，占总收入的比重27.8%，销售毛利率52.8%，与上年同期持平。虽然政府降低了一般纳税人标准，2009年的认定推广仍较为有限，我们估计2010年认定推广工作会取得显著进展。　　值得注意的是，税控收款机销售收入1.74亿元，同比增长5.5倍，显示出国家重新推动税控收款机的应用，特别是该产品销售毛利率达57.9%，表明产品获利能力良好，并未出现早先人们担忧的恶性竞争。　　渠道销售收入37.7亿元，同比增长29.8%，毛利率2.1%；网络、软件与系统集成的收入12.2亿元，毛利率25.6%，比上年同期下降2个百分点。IC卡销售2869万元，同比减少27.5%，毛利率6.8%。　　2009年度的利润分配预案是，10派现金红利2.1元。公司2010年经营计划是，营业收入85亿元，费用总额预算10亿元。　　据上述我们认为，2010年新增一般纳税人将大幅度增长，主要的认定工作将在2010年完成。　　投资建议。税务改革已启动，一般纳税人标准降低，一般纳税人申报数将因此大幅增加，特别是在2010年上半年就大幅度增加。我们预计公司2010年净利润增长36.8%达到8.35亿元，每股收益0.90元，预期市盈率25倍。维持投资评级：推荐。▲返回上海机场-600009-加速恢复转入平稳增长[银河证券][谨慎推荐]　　事件：公布2009年2月月度经营报告，2009年2月公司实现飞机起降23,847架次，旅客吞吐量287.73万人次，货邮吞吐量20.96万吨，分别比去年同期增长18.18%、29.16%和50.9%。　　点评：公司经营已经开始全面恢复，特别是国际业务方面，恢复速度是非常惊人的水平，我们认为，由于全年1-3月国际业务出现大幅度下降局面，今年2月出现大幅度上升仅仅是恢复到正常经营的水平的表现，2010年增长将出现“前高后低”的情况，上升趋势将逐步进入稳健局面。　　我们认为，受到航空业恢复增速以及新扩建工程投入使用成本大增的影响，公司2010年将业绩将恢复全面上升，2010年和2011年在航空机场景气上升、公司费用率和成本率下降、公司吞吐能力逐步发挥，旅客运输将加速增长，货物运输将全面恢复。请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览　　未来随着航空市场企稳和回升、国内消费上升和上海世界博览会的支持，我们预计公司2010年和2011年收入分别为37.81亿和39.11亿，净利润分别为10.72亿和12.83亿，2010年和2011年每股收益分别为0.56元和0.67元，按照2011年20倍—35倍PE估值，我们认为目前公司合理估值应该是13.4---19.6元，、虽然公司长期增长是有潜力的，但是短期股票估值已经接近上限，在上海世界博览会开幕之前，还是存在一定的交易性机会的。我们维持公司评级为“谨慎推荐”不变。▲返回晋西车轴-600495-受金融危机影响，公司每股收益下降七成[银河证券][中性]　　事件：3月19日晋西车轴（600495）发布了2009年年报，年报显示公司去年实现营业收入15.10亿元，同比减少22.36%；营业利润3,155.35万元,同比下降70.03%；归属于上市公司股东的净利润5129.30万元，同比减少59.01%。每股收益0.22元。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增8股。　　点评：2009年之所以会出现多年来第一次业绩下降，其主要原因是：全球金融危机蔓延引发的国内、外市场需求大幅降低，2009年铁路运输行业需求下降、国内招标总量大幅下降、上半年铁路货车招标暂停以及国外市场订单减少，这些因素直接导致公司控股子公司晋西铁路车辆有限责任公司、全资子公司包头北方锻造有限责任公司因产品结构单一，受影响较大，导致公司业绩合并后出现大幅下降。因此，2009年公司业务量的减少、营业收入下降、业绩减少。　　不过，从中长期来看，铁路行业成为十一五期间快速发展的领域。铁路车轴作为铁路车辆的关键行走部件,其需求量也将保持稳定增长。国际市场中，全球铁路装备业也呈增长态势。国际市场的容量远大于国内市场，仅美洲大陆市场的容量就是国内市场的两倍，国际市场的开拓前景更加广阔。公司的国内市场份额接近1/2，行业龙头地位相对稳固。　　随着经济增长的企稳回升，预计2010年铁路车轴产销160,000万根，轮对产销23,000万套，铁路货车车辆产销1,900辆；营业收入达到185,000万元以上，营业成本控制在162,327万元以下，每股收益达到0.27元左右，2011、2012年每股收益分别为0.33元、0.39元。　　投资建议。根据目前行业状况及未来盈利情况，我们给予公司“中性”评级。▲返回国药股份-600511-2009年业绩低于预期，2010年增速有望回升[银河证券][推荐]　　事件：国药股份3月21日发布2009年年报：报告期内实现销售收入51.95亿元，同比增长18.45%，利润总额2.95亿元，同比增长17.75%，净利润2.27亿元，同比增长16.83%，实现每股收益0.47元，分配预案为每10股派发现金股利1.00元人民币（含税）。　　点评：公司业绩略低于市场预期。Wind的一致性预测显示：市场对公司2009年业绩的一致性预测为0.52元，公司实际每股收益0.47元，略低于预期。我们认为其主要原因是北京地区的药品招标工作延迟所致。　　2010年业绩增速有望回升。我们认为导致2009年业绩增速低于预期的部分因素将在2010年逐步减少或消失，2010年业绩增速有望回升。请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览　　投资建议。我们小幅调低公司的盈利预测，预计公司2010、2011、2012年的收入分别为63.43、76.79、91.38亿元，净利润分别为2.85、3.62、4.36亿元，2010-2012年收入和利润的复合增速分别为20.72%、24.40%，EPS分别为0.60、0.76元、0.91元。　　仅从国药股份自身的估值来看，目前并没有吸引力。我们感兴趣的是：国药股份本身有能力长期保持较快增长，同时存在外生增长机会，其2006年承诺的资产注入工作兑现的可能性日益加大。虽然我们无法判断最终注入的哪部分资产，但是，无论是国控北京、国控在北方地区的资产或是国控本身，都可以大幅度增厚公司业绩，带来业绩甚至估值水平的提升，因此，我们维持“推荐”评级。▲返回西单商场-600723-以连锁经营推进规模发展[银河证券][谨慎推荐]　　事件：公司3月20日发布2009年年报，实现营业收入24.86亿元，同比增长6.87%，实现归属于母公司的净利润3021万元，每股收益0.07元。　　点评：西部门店和专营专卖推动收入增长。在西单商场母店保持稳定增长的同时，公司新疆、成都和兰州门店依靠西单商场品牌资源，通过管理的深化调整和提升，经营能力和赢利水平迅速提高。公司选择我国西部作为目标市场是因为相对于东部地区，西部地区的商业竞争相对缓和，远未达到白热化的程度，而消费潜力尚未得到充分的挖掘。　　提升资产质量。河北金鹰公司和青海西单商场是公司2008年亏损的重要原因。在关闭了河北金鹰公司和青海西单商场后，公司资产质量得到明显的提升。公司争取在2010年90%以上的经营单位都实现赢利。　　推进公司规模化发展。（1）作为在北京和全国拥有较高品牌形象的企业，公司具有本地和异地扩张的成熟经验和有利条件。（2）新疆西单商场、兰州西单商场和成都西单商场已由培育期进入成长期，成为公司新的利润支撑点。（3）通过新开专营店，2010-2012年专营专卖业务收入将保持15-20%的增长。　　投资建议。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.14元、0.18元和0.22元。随着河北金鹰公司和青海西单商场清算，公司经营进入新的发展阶段，资产质量明显提高，西部门店和专营专卖正成为重要的收入和利润支撑点。将于2010年开业的十里堡西单商场表明公司正积极借助连锁扩张实现经营规模化发展。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。▲返回江淮动力-000816-主业复苏缓慢　未来增长依靠新产品[银河证券][谨慎推荐]　　事件：3月20日公司公布了2009年年报，公司2009年完成营业收入19.14亿元，同比下降5.96%；实现营业利润1.78亿元，同比增长101.32%，净利润1.44亿元，同比增长73.49%；同时公司发布公告，拟以2009年底总股本8.46亿股为基数，按10：3的比例进行配股，可配售股价不超过2.538亿股，采用市价折扣法确定配股价格。　　点评：2009年受金融危机和国内产业政策的影响，公司的各主营产品面临不同的经营环境。　　由于整体经济环境的不利影响，公司的产品销售价格同比下跌，同时海外市场开拓未能按期进行，导致全年销售收入低于2008年。　　预计未来公司的出口环境将改善，同时国家将继续落实“三农政策”请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览，农机购置补贴有望继续增加，给柴油机行业带来良好的发展机遇。　　公司的新兴业务主要是APU和家庭风机业务。　　公司此次安排的配股资金募投项目将形成中长期增长点。　　投资建议。我们预计公司2010年和2011年每股收益分别为0.25和0.29元，维持“谨慎推荐”评级。公司未来股价上升的催化剂：公司配股事项的顺利推进，或国家发布政策支持农机柴油机的发展，将有利于公司股价上升。▲返回高鸿股份-000851-在传统业务基础上拓展多元发展空间[银河证券][中性]　　事件：公司3月20日发布2009年年报，实现营业收入18.86亿元，同比增长158.38%，实现归属于母公司的净利润1665万元，同比增长49.15%，每股收益0.06元。　　点评：业务沿3G产业链向终端延伸。公司业务框架在传统“通讯产品经营”基础上拓展了“IT连锁销售”和“电信增值服务”两大业务板块。公司战略定位于“建立面向广大独立决策的投资和消费主体的服务体系”，重点发展“全国连锁销售和服务中心”的商业模式。　　通讯产品经营业务重新定位。公司通讯产品经营业务定位于“企业信息化服务与集成商”，充分利用公司各项资质，拓展企业信息化市场。2009年该业务收入同比下降36.12%，其中通讯设备产品及制造业务收入同比下降4.44%，计算机涉密及系统集成业务同比下降37.02%。　　电信增值业务发展空间广阔。2009年该业务收入同比增长149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我们预计2010-2012年随着募集资金项目建成，该业务收入年复合增长率将达到50-60%。　　IT连锁销售致力于成为行业龙头。2009年该业务收入同比增长2061.62%，这部分是由于子公司高鸿恒昌2008年仅合并11-12月数据而2009年合并全年数据。但毛利率同比下降6.38%，这主要是因为公司2009年新开门店数量较多。　　投资建议。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.14元、0.25元和0.36元。由于新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期，我们预计2012年公司业绩才得到全面释放。我们维持对公司“中性”的投资评级。但低集中度的IT零售市场正处于由传统模式向连锁模式的嬗变中，公司作为行业整合者值得投资者长期关注。▲返回歌华有线-600037-资本开支持续高企将制约公司业绩增长[银河证券][中性]　　事件：公告1：公司于3月20日发布2009年报，全年实现营业收入15.16亿元、利润总额3.32亿元和归属母公司净利润3.3亿元，同比分别增长11.49%、0.44%和0.38%，实现EPS0.31元。　　公告2：公司董事会通过《关于公司拟发行可转债募集资金投资项目可行性的议案》，计划发行可转债募集不超过18亿资金用于北京地区高清交互数字电视基础应用工程项目的建设。　　点评：高清互动机顶盒的推广影响公司09年业绩增长。公司营业收入增长11.49%，主要得益于公司有线电视注册用户规模的增长。2009年底，公司有线电视注册用户为413万户，比上年末增长30万户；其中数字电视用户240余万户，比上年末增长50余万户。公司在2010年计划发展20万新增有线电视用户，我们预计未来2年新增用户将保持这一规模。请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览　　公司未来2年面临巨大的资本开支压力。公司未来两年的资本开支重点是高清交互数字电视项目，计划2010和2011年分别完成100万户和130万户高清交互用户的推广工作。高清互动数字电视项目的推广不会对公司的收入在短期内产生大的影响，但是巨额资本开支将对公司的盈利水平形成压力，我们预计未来2年公司的毛利率将下降2个百分点。　　高清电视的推广可能成为公司提价的催化剂。我们认为高清电视的推广带来的服务提升或许是公司未来提价最大的推动力。　　增值业务短期对公司业绩影响有限。目前数字电视付费频道的收视情况并不理想，整体节目质量与开路电视相比没有优势，而且面临新媒体日益激烈的竞争，北广传媒数字电视有限公司近几年的经营状况并不理想，还处于客户培育阶段，短期对歌华有线业绩影响有限。　　投资建议。考虑到公司未来2年面临的资本开支压力，我们调低公司2010和2011年EPS至0.34和0.38元。我们在2月28日的有线网络行业深度研究报告中已经将公司评级由“推荐”调低到“中性”，我们继续维持公司“中性”的投资评级。▲返回首创股份-600008-2009业绩增长52%，2010有望创新高[银河证券][推荐]　　事件：3月20日公布2009年年报。公司实现营业收入263792万元，比上年增长52.10%；归属于上市公司股东的净利润44745万元，比上年增长71.53%；摊薄后EPS为0.203元，比上年增长71.53%。我们认为公司2010年业绩有望创新高，主要基于以下判断：　　点评：污水处理和自来水收入将增长约15%，主要源于公司已有水厂产能利用率的提高、新增水厂的投产以及水价的上涨。公司目前控股及参股的水务项目30个，设计供水能力235.5万吨/日，设计污水处理能力744.5万吨/日。公司控股的自来水厂主要分布在秦皇岛、浙江余姚、江苏徐州、安徽马鞍山、淮南、铜陵等地区。2010年公司将有设计能力为62.5万吨/日的控股污水处理厂正式投产，分别在深圳燕川、福永、公明、山东临沂、东营、江西九江、河北定州、北京东坝等地区。去年金融危机削减了各地工商业的用水和排水量，随着国内外经济的企稳回升，今年公司部分水厂所在地区的给排水需求将会有明显的反弹。　　新大都饭店和京通快速路收入将会稳步增长，主要驱动因素是北京市经济贸易的蓬勃发展和通州新城区的快速扩张。公司与海口市土地储备整理中心合作的西海新区一级土地开发项目收益，将给EPS至少增厚0.1元。　　股价表现的催化剂及投资风险。水价上涨是股价表现的催化剂，我们认为公司控股水厂所在地区水价在今年相继上涨的可能性很大。主要风险是给排水成本和管理费用的增加。　　维持“推荐”评级。预测2010-2012年公司营业收入分别为30.59亿、35.06亿、40.58亿元；EPS分别为0.25元、0.31元和0.39元；相对估值区间7.5-10.0元，DCF绝对估值8.31元。基于水务行业的高成长性以及公司在行业内的龙头地位，我们维持公司“推荐”评级。▲返回请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览【最新投资评级】发布日期证券代码证券简称评级机构本次评级评级变化目前价合理估值3月20日000002万科A长江证券推荐维持9.62　3月22日000683远兴能源广发证券买入维持15.45213月20日000926福星股份长江证券推荐维持11.62　3月20日600008首创股份银河证券推荐维持7.857.5-103月20日600048保利地产长江证券推荐维持20.87　3月19日600271航天信息海通证券买入维持22.07283月22日600271航天信息海通证券买入维持22.5273月22日600271航天信息银河证券推荐维持22.5　3月22日600376首开股份中金公司推荐维持19.93　3月22日600376首开股份中信证券买入维持19.9324.783月14日600379宝光股份光大证券买入首次13.47303月21日600511国药股份银河证券推荐维持25.69　3月22日600718东软集团光大证券买入上调25.77323月22日600754锦江股份国信证券推荐维持26.99　3月20日000046泛海建设长江证券谨慎推荐维持12.78　3月18日000059辽通化工中投证券推荐维持12.75153月20日000667名流置业长江证券谨慎推荐维持8.7　3月19日000800一汽轿车华泰证券推荐首次22.31263月22日000816江淮动力银河证券谨慎推荐维持7.1　3月20日002294信立泰国金证券买入维持116.88　3月22日600009上海机场银河证券谨慎推荐维持18.87　3月22日600037歌华有线中金公司谨慎推荐维持15.68　3月22日600054黄山旅游申银万国增持维持20.39　3月20日600282南钢股份国金证券买入维持5.31　3月22日600325华发股份中金公司谨慎推荐维持15.93　3月20日600376首开股份银河证券谨慎推荐维持19.93　3月22日600377宁沪高速中金公司谨慎推荐维持7.79　3月22日600511国药股份国信证券谨慎推荐下调25.69　3月22日600723西单商场银河证券谨慎推荐维持12.29　3月22日601111中国国航中金公司谨慎推荐维持12.32　3月19日000562宏源证券安信证券中性维持21.58233月20日000728国元证券国金证券持有维持18.51　3月22日000851高鸿股份银河证券中性维持13.4　3月22日002292奥飞动漫中金公司中性维持47.75　3月20日600037歌华有线银河证券中性维持15.68　3月19日600495晋西车轴银河证券中性无20.81　3月22日600548深高速中金公司中性维持6.33　3月20日600662强生控股银河证券中性维持9.29　请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览▲返回附注：本表按评级等级从高到低排序。【最新业绩预测】股票名称预测机构08EPS20092010EPS利润同比P/EEPS利润同比P/E宝光股份光大证券0.0350.0487.034326.270.0991.666170.228东软集团光大证券0.5190.6629.79338.2020.9136.57727.97航天信息海通证券0.8990.7　　0.89　　名流置业长江证券0.2340.2-14.35843.4080.410221.489中国国航中金公司-0.7460.41-155.29529.8350.26-36.25246.802股票名称预测机构09EPS20102011EPS利润同比P/EEPS利润同比P/E奥飞动漫中金公司0.4620.8584.04456.0521.129.6443.237保利地产长江证券0.9991.4141.42814.7581.8531.03711.262泛海建设长江证券0.1770.369.56942.630.4961.96726.32福星股份长江证券0.4730.7149.86116.3651.0142.76911.463高鸿股份银河证券0.050.14182.27598.0280.2574.46856.187歌华有线中金公司0.3110.23-26.38268.4210.15-34.567104.568歌华有线银河证券0.3110.3429.71746.6990.38612.99141.33国药股份国信证券0.4730.6127.97942.4150.7726.89633.424国药股份银河证券0.4730.625.86142.6080.7627.06833.531国元证券国金证券0.5280.614.43930.6280.646.18128.845航天信息海通证券0.6610.8528.91126.3990.871.77825.938航天信息银河证券0.6610.936.77424.3180.955.50823.048宏源证券安信证券0.7880.82.28726.9410.97.21525.128华发股份中金公司0.8311.0425.04715.3121.149.88213.935黄山旅游申银万国0.3610.3817.29748.0540.5443.533.487江淮动力银河证券0.170.2546.47528.120.291624.241锦江股份国信证券0.3630.5550.61149.3370.6212.72743.767晋西车轴银河证券0.2160.27527.13673.8760.33220.72261.194辽通化工中投证券0.1630.6269.69721.4760.8946.89614.62南钢股份国金证券0.0820.116　　0.346　　宁沪高速中金公司0.3990.81713.17917.2420.6216.87114.753强生控股银河证券0.160.2769.68634.3350.26-3.6635.64上海机场银河证券0.3660.5651.76834.0630.6719.68228.461深高速中金公司0.2470.2636.25324.0490.272.61323.436首创股份银河证券0.2030.2521.12931.8630.3126.01425.285请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览首开股份中金公司0.811.3162.17615.1651.3-1.32315.368首开股份中信证券0.811.1845.43216.9111.6539.92612.085首开股份银河证券0.810.855.18323.440.927.14221.878万科A长江证券0.4840.6431.11515.1360.7517.43612.888西单商场银河证券0.0730.1492.01487.1710.1829.3167.412信立泰国金证券1.92.67240.44243.7813.56233.33332.836一汽轿车华泰证券11.330.81317.0381.8441.38912.05远兴能源广发证券-0.1931.661-959.9369.3040.426-74.36836.299▲返回请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览免责声明：本刊由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系中国银河证券股份有限公司投资顾问部北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座100032电话：010-66568401027-87840382传真：027-87840370邮箱:yhtg@chinastock.com.cn网址：www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分