近期超买回调不影响中期牛

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1、国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES期货研究国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES2010.10.20近期超买回调不影响中期牛市——豆类油脂价格走势前瞻国泰君安期货有限公司黄志强投资要点：l除中国等新兴市场外，美欧等仍处在经济复苏的忧虑中，而全球货币流动性充裕且美联储年内扩大刺激规模预期大幅提高，全球货币体系的脆弱性决定商品的金融属性仍将是大宗商品市场长期走牛的一大助推。l刺激政策“退出”预期已被“再次放松”所取代，商品市场的价格水平正逐步反映这一转变。08年至今的宏观面，确切说金融和货币因素已较基本面占主导地位，而美元指数2009年底开始的上涨属于中期反弹，并没有反转

2、过去9年来的下跌趋势。远期滞涨概率的增加，相对于具有硬通货属性的大宗商品，美元贬值是可以预期的。大宗商品在第三季度已基本完成阶段性底部构筑，进一步大幅下跌的可能性不大，美元下行亦对商品价格产生支撑。l近期国内外资金大举介入加剧农产品期价波动，伦铜等基本金属以及原油等能源化工品种涨幅则远低于农产品。但是以经济危机后09年至今商品走势而言，经济未恢复至危机前水平而基本金属价格已再度接近历史高位、原油亦脱离底部区域维持强势震荡格局，而农产品经历近两年的底部盘整后初显突破上扬态势。l俄罗斯小麦因灾害减产引发了前期农产品期价暴涨行情。而今天气气候造成的市场热点却远未结束，一方面，北半球尤其是中国秋粮收

3、割前降雨、低温天气将会引发新一轮产量忧虑，作为大豆消费和进口大国，产量减少意味着对外依存度的提高，将大幅抵消美豆增产利空；另一方面，阿根廷和巴西大豆播种临近，但拉尼娜气候导致南美干旱，不利播种进行，若新年度总产量下降将影响未来供给紧张程度。l中国需求是目前农产品尤其是豆类油脂市场最大的支撑和决定因素。中国大豆进口依存度仍在不断提高，自97年大豆进口量占消费量比值超过15%后，中国大豆对外依存度呈快速递增态势，09年该比值已接近80%，据USDA预估5500万吨进口和6772万吨表观消费相比，今年比值将超过80%，在未来3-5年内该比例仍将维持高位。高依存度说明国内现货和期货价格直接受外盘CB

4、OT品种波动影响在加剧。l除基本面外，国内宏观调控、国内关于收储和抛储政策的导向性、国内外生物燃料对农产品消费的增量以及美元指数走势等各方面因素对后市行情走势均会产生影响；鉴于国内农产品涨幅推升CPI大幅走高，政策面产生风险概率已提高，一旦确定，价格波动区间将受影响，国内期价振幅料小于外盘期价振幅。请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页共12页国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES期货研究正文目录1.前期市场回顾31.1减产推动农产品期价大幅上扬31.2基本面利多，国外资金加码农产品32.当前豆类油脂品种基本面形势42.1市场对谷物减产的关注力度高于美豆增产，粮食供给压力凸显42

5、.2油籽和油粕直接消费与贸易需求均在增加，而植物油贸易需求略有下滑62.3期末库存预期总体下降，其中植物油期末库存降幅最大73.未来豆类油脂发展前瞻83.1中国需求仍是主要因素83.2收储和抛储的导向性将大幅增强83.3油脂品种季节性强弱转换83.4生物燃料增量不可忽视93.5美元计价大宗商品四季度向上运行概率较高104.豆类油脂价格走势分析105.豆类油脂在内大宗商品四季度上涨概率大于下跌概率116.投资建议11图表目录图1三季度农产品走势图3图2俄罗斯小麦产量和出口量4图3内外盘豆油期价走势4图4CBOT大豆期价与基金净持仓4图5CBOT豆油期价与基金净持仓4图6USDA下调美国玉米产量

6、5图7USDA上调美国大豆产量5图8USDA下调中国大豆产量5图9USDA上调全球大豆产量5图10全球大豆出口与直接消费6图11中国大豆出口与直接消费6图12美国大豆出口与直接消费6图13巴西和阿根廷大豆出口与直接消费6图14全球大豆期末库存消费比7图15全球豆油期末库存消费比7图16美国大豆期末库存消费比7图17中国大豆期末库存消费比7图18中国大豆月度进口8图19中国大豆对外依存度8图20豆油棕榈油价格走势图9图21美国生物乙醇玉米使用量9图22棕榈油和玉米对原油比价9图23原油与美元指数走势10图24CBOT大豆与美元指数走势10图25美豆价格走势10图26美豆油价格走势10图27连豆

7、价格走势11图28连豆油价格走势11请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页共12页国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES期货研究除中国等新兴市场外，美欧等仍处在二次探低忧虑中，而在全球货币流动性充裕且美联储年内扩大刺激规模预期大幅提高的大环境下，全球货币体系的脆弱性决定了商品的金融属性仍将是大宗商品市场长期走牛的一大助推。鉴于天气、气候条件对基本面尤其是供给方面的影响远超其他品种，相同宏观环境下农