股票价值的计算.doc

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1、第四章股票價值的計算2007.10.3第三章除了介紹計算現值常用的公式，亦利用現值公式討論如何決定無違約風險債券價值。由於持有債券的現金收入不確定性較小，較易評估。不同形式的債券只是各期現金收入型態不同，其殖利率與債券價格皆呈反向變動關係。第三章還討論利率期限結構與殖利率曲線間的關係，若不同到期期限零息債券殖利率（純折現率）不相同，以不同到期期限零息債券殖利率算出的利率到期期限結構和以息票債券殖利率算出的殖利率曲線不必然相同。本章將利用現值公式探討如何計算股票的價值。投資者之所以願意持有股票係著眼

2、於持有期間的現金收入(股利所得加上結束時持有出售股票的資本利得)。只要市場投資人估算出持有期間的現金收入，就可利用第三章的現值公式計算股票的價值。由於持有股票所產生的現金流入不確定性較高，精確估算持有股票期間各期的現金收入難度較高。1.資產報酬率投資報酬若以貨幣衡量稱為報酬金額，若以百分比衡量稱為報酬率。假設林金在本期期初購入ABC公司股票1000股，每股價格為300元。請問林金持有ABC公司股票一期的報酬有多少？林金持有ABC公司股票一期的投資報酬來源有二：ABC公司發放的股利（dividend

3、），ABC公司因經營而獲利，公司可將部分稅後盈餘發放給股東，稱之為股利。另一來源則是林金結束持有時出售股票的資本利得（capitalgain）或資本損失（capitalloss）。所以，持有股票的報酬金額是股利所得加上資本利得（損失）金額的總和：持有股票的報酬金額=股利所得+資本利得（資本損失）假設林金是以30萬元（300元×1000股）購入1000股，投資成本為30萬元。若持有一年期間每股獲配股利15元，林金持有ABC公司1000股的股利所得為股利所得=15元×1000股=15,000元，一年後

4、，林金出售所持有的1000股。假設當時股價為350元，由於期末價格較期初價格為高，林金出售這1000股的資本利得為資本利得=（350元–300元）×1000股=50,000元。27林金持有ABC公司股票一年的報酬金額為15,000元+50,000元=65,000元。依資本利得（損失）的定義，報酬的定義可改寫成：報酬金額=股利所得+資本利得=股利所得+期末出售股票價款–期初投資成本。股利所得加上期末出售股票價款稱為投資收益（retums），若扣掉期初投資成本（或持有股票成本）後就是投資淨收益（net

5、returns），投資淨收益就是投資報酬。一年後出售股票時，假設當時股價只有250元，林金出售1000股的資本損失：資本損失=。此時，林金持有ABC股票一年的報酬金額變為元（=15,000元–50,000元）。一年後若林金決定繼續持有ABC公司股票，縱使當初購入的價格和此時的股價出現差異，由於價格變動所產生的資本利得(或損失)尚未實現，故不應記入投資報酬。換句話說，投資報酬只記入已實現的現金流量，此即為財務管理所強調「只有實際的現金流量才應記入投資的投資收益」的概念。由於市場投資者投資金額各不相同

6、，為了有相同的比較基礎，可改用百分比率來衡量投資報酬。投資報酬率衡量的是本期投資一元至持有期滿後將會有多少投資報酬。簡單的說就是將投資1元的投資淨收益除以投資成本（1元）。為方便說明，以Pt表示t期期初的股票價格，DIVt+1為t期期末（或t+1期期初）所收到的股利所得。就如同投資報酬金額的定義，（投資）報酬率亦可分為兩個部分：第一部份是以百分率表示的股利收益率（dividendyield）：。再以林金的例子說明：假設期初股價為300元，該期股利所得為15元，故股利收益率為股利收益率27第二部分則

7、是資本利得(損失)率，即資本利得(損失)除以期初股價：資本利得率，若預期期末出售股票的價格（）為350元，則資本利得率為資本利得率=。這兩個部分加總就是持有股票一期的預期報酬率（expectedreturnsonstock，以簡記）：=股利複利率＋資本利得率，市場投資者計算持有股票報酬率以決定是否持有股票時，由於下年度股利(DIVt+1)以及下一期股價()均為未知的隨機變數，故投資者必須先對下年度股利（）和下年度期末股價（）形成預期，這也是為何要強調“預期”的原因。持有股票的預期報酬率亦可稱為市場

8、資本估價率（marketcapitalizationrate）。2.股價決定模型任何資產的價值決定於資產持有期間(或資產存續期間)內各期現金流量的現值。不同於債券，只要公司不破產，不被併購，市場投資者就可以一直持有這家公司的股票。由股票預期報酬率的定義可知：持有股票的預期報酬率是股利收益率以及出售股票時資本利得率之和。不少人就因此認為若市場投資者一直持有而不出售股票，她就無法享受資本利得這部分的報酬，導致長期持有股票的投資報酬率變小。換句話說，不少人認為持有期間長短會影響到股票價值