·董事会规模、独立董事与企业价值：韩国上市公司的实证分析

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1、董事会规模、独立董事与企业价值：韩国上市公司的实证分析GAOChuang1，LiuChang-cheng21SchoolofBusinessAdministration,LiaoningUniversity,P.R.China,1100362SchoolofBusinessAdministration,LiaoningUniversity,P.R.China,110036HightideagainstCCPbloodyanTomb,CommunistPartymembersandpartoftheexposedTombareavacat

2、edbyprogressiveyouth.IvisitedinBeijingin1985whenitwasoldundergroundcomrade,sisterofYaoZhiyingYaoMuzheng(thenDeputyDirectoroftheexternaltrademagazineforthepromotionofinternationaltrade,deshengmenWai,theReed摘要:本研究利用在2004年韩国证券交易所(KSE:KoreaStockExchange)上市的454个企业来做实证分析董事会规模和

3、独立董事比率对企业价值的影响。研究表明企业价值是随董事会规模的增大而增加的正方向的关系。但是，独立董事比率对企业价值并没有显著的影响。这样的结果显示，还没有证据表明自1998年2月以来韩国企业采用的独立董事制度发挥了重大作用。关键词：董事会规模，独立董事，企业价值，相关分析，OLS回归Abstract:Thispaper,byusing454firmslistedatKSE(KoreaStockExchange)intheyearof2004,investigatestherelationshipbetweentheboardsize,

4、thepercentageofoutsidedirectorsandfirmvalueinKorea.Asaresult,thispaperfindsoutpositiverelationshipbetweenfirmvalueandtheboardsize.Ontheotherhand,thepercentageofoutsidedirectorshasnotsignificantlyrelatedwithfirmvalue.Thisresultcanbeacceptedasaproofthatoutsidedirectorsyste

5、mhasnotbeencompletelyrootedinlistedfirmsinKoreasincetheintroductionofthesysteminFebruary1998.Keywords:BoardSize,OutsideDirectors,FirmValue,CorrelationAnalysis,OLSRegression1导论ChoDong-sung(2004)把“公司治理(CorporateGovernance)”定义为“为了企业的成长与价值创造，规定和管理在多样的利益相关者和企业之间的明示或默示契约关系的机制(

6、Mechanism)”。由于每个国家都有各自相异的历史背景，所以各国的公司治理的侧重点也不尽相同。比如，日本与德国企业的公司治理重视每个利益相关者的利益，兼顾经营者和雇员的利益，或者更重视后者，这种模式被称作“利益相关者资本主义(StakeholderCapitalism)”。相反，美国与英国的公司治理更加注重股东价值的最大化，并因此体现了“股东资本主义(ShareholderCapitalism)的特征。另一方面，韩国的公司治理到现在则发展形成了“所有者经营”的观点。基金项目：国家社会科学基金项目“我国上市公司终极股东控制问题研究”（

7、项目号07BJY016）。ChoDong-sung(2004).p.593.这主要是由于过去的韩国政府在选择管理企业的手段上选择了“所有者经营”这种公司治理模式，但是却没有建立起来一个能够充分且有效地控制经营者利己行为以及保护小股东和利益相关者的控制体系(ControlSystem)。这样做的结果是，拥有企业所有者和经营者双重身份的企业领导者利用相当低的个人或家族的持股以及子公司之间的交叉持股和相互支付保证等方法来控制整个集团(Conglomerate)。比如，为了集团的继承一直维持不法股份赠与的行为、按集团会长的私人意图进行的大规模投

8、资行为以及为了游说政客而积累秘密资金的行为等，以上都是无视绝大多数小股东利益的行为，充分暴露了韩国公司治理的弊病。这样的弊病从代理人理论的观点来看，其根本原因在于控制大企业经营的股东（创立公司的人或者其家族