我国上市公司独立董事制度与企业价值关系的实证研究

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1、我国上市公司独立董事制度与企业价值关系的实证研究大量的研究证明，良好的公司治理能够有效地提高企业价值，为了保护公司所有者的利益不受经理层的侵害，独立董事制度作为一种公司治理的制度创新，在发达国家实践中得到了迅速发展及应用。　　但是我国独立董事制度的建立是一个漫长、艰难、复杂的过程，20世纪90年代以来，公司治理成为一个新的研究领域进入人们的视野，其中，独立董事制度的引入是公司治理的重要手段。为了规范和完善我国公司治理机制，中国证监会于2001年颁布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，把独立董事制度纳入了规范化的轨道。由于

2、我国独立董事人员缺乏，不少独立董事担任多家公司的独立董事职务，时间和精力都使得独立董事无法充分发挥作用。并且《公司法》和《证券法》没有赋予独立董事行使权利的法律保障。《公司法》对于独立董事的规定相对简单和原则化，在独立董事制度的一些关键问题上没有实质性的规定，《证券法》也没有在独立董事应承担的责任方面作出明确的规定。独立董事作用的表现也受到了公司治理结构因素的阻碍。所以，独立董事制度在我国依然存在一些自身的缺陷和法律的制约。　　一、实证分析　　独立董事是指不在公司任职且除了担任公司董事以外与公司无其他业务联系的董事。独立董事虽然不在

3、公司内部任职，但其与公司和管理层存在某种利益关系。　　20世纪末和本世纪初，各国普遍把引入独立董事制度作为保护股东权利特别是中小股东权利的重要途径，对独立董事及其独立性作出了详细的界定。独立董事在企业中的根本作用是保证董事会的独立性，公司董事会及董事是所有股东的受托人，应当对股东整体负责。　　全面实行独立董事制度，是我国上市公司治理机制改革过程中的一项重要举措，本文结合我国的制度背景，对独立董事制度与企业价值及经济效果进行了实证分析。　　1.数据与样本选择。本文使用的数据来自2010年11月23日A股和B股总市值的前100名的中国上

4、市公司，所有数据均通过查阅上市公司在证券交易所和公司X站所披露的公开信息，包括公司章程、年报、公告。　　关于样本的选择，首先按照2010年11月23日交易结束时，A股和B股总市值进行排名，选取市值最大的100家上市公司。其中剔除13家2010年新上市的公司，最终形成87家上市公司样本。按照2010年11月23当日市值计算，这87家上市公司共有市值125269.14亿，约占当日A、B股总值的46.96%。　　2.变量定义。关于公司价值的衡量，本文采用每股收益、净资产收益率、每股净资产收益率、总资产收益率三个业绩指标度量公司业绩，不同的

5、业绩指标影响因素不同，不同的影响因素之间可能存在相互影响。　　本文主要关注的与独立董事有关的解释变量，包括独立董事比例、独立董事出席董事会的出席率和关于财务背景的独立董事占全部独立董事的比例。独立董事是指在上市公司年报中披露为独立董事的人员，独立董事比例即为独立董事人数与董事会总人数的比例。其中独立董事人数和董事会总人数以2010年11月23日在职的人数进行统计。独立董事比例在一定程度上体现了董事会的独立性，独立董事的比例越高，董事会独立性越大，对管理层的监督越有效，即有利于提高企业价值。　　以往研究显示，股权结构对公司价值具有重要

6、意义。国有控股上市公司存在着所有者缺位的现象，使其上市公司管理层的监督不到位，而且大股东可能会因为促进就业、发展地区经济、提高居民生活水平等社会政治目标而削弱公司的盈利能力，从而降低企业价值。　　2000年是独立董事制度实施的前一年，2010年是独立董事制度实施的第10个年头，对比2000年和2010年独立董事对公司业绩的贡献，分析在这10年中的作用发挥，并对如何完善独立董事制度，提高企业价值和经济效果提出意见。　　各变量定义和符号见表1。　　3.研究假设。研究有以下四项基本假设：　　假设一，独立董事的比例越高，企业价值越大。　　假

7、设二，独立董事工资与企业价值成正比关系。　　假设三，有关财务背景的独立董事可以对提高公司价值起到促进作用。　　假设四，不同行业中的企业价值不同。　　4.描述性统计分析。　　（1）2000年与2010年各项指标对比分析。　　由表2可以看出，2000年上市公司董事会中独立董事的最大值是6人，2010年是7人，增加了1人，变化不大；2010年上市公司平均董事会人数是4.25人，增加了接近3人；独立董事比例从2000年的17.5%增加到2010年的34.72%，最大值从36%增加到66.67%；各项业绩指标都是大幅上升，总体上看，独立董事的

8、增加，公司业绩也在增加。　　独立董事制度施行的这十年，上市公司的价值都得到了相对的提高，公司治理模式得到了改善，提高了对中小股东的权益保护，上市公司的行为也得到了规范，加强了管理层的监督职能，这说明独立董事制度在我国上市公司中发挥了积