国有股配售定价研究

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1、国有股配售定价研究统计研究2001年第1期StatisticalResearchNo1>.1200131国有股配售定价研究曲卫彬ABSTRACTBasedonMarketEfficientTheory,thispapergivesoutanewpricingmethodforproportionalsaleofstate-ownedshares.Throughthepracticaltests,theeffectivenessofthenewpricingmethodhasbeenaffirmed.国有股配售定价研究统计研究2001年第1期StatisticalResearchNo1>

2、.1200131国有股配售定价研究曲卫彬ABSTRACTBasedonMarketEfficientTheory,thispapergivesoutanewpricingmethodforproportionalsaleofstate-ownedshares.Throughthepracticaltests,theeffectivenessofthenewpricingmethodhasbeenaffirmed.关键词:国有股配售;市盈率;线性相关前三年每股平均收益乘以10倍市盈率(中国嘉陵一、问题的提出1996一-1998年每股收益为0.51元、0.46元和0.38元;黔轮胎每股收益

3、为0.80元、0.38元和0.26国有股上市流通具有下述三方面意义:一是有元)。由于配售价格高于市场预期，以致两家公司当利于中国股票市场规范发展，完善证券市场功能;二日股价下跌分列沪深两市跌幅榜首位;截至当年12是有助于上市公司经营机制改善，彻底实现政企分月底配售截止日，中国男陵配售股份售出82%，黔开;三是实施国有股减持和国有资本布局结构调整轮胎售出9><>76%，证券投资基金放弃了对两公司售余的有效途径之一。国有股上市流通虽实属必要，然股份的认购。从配售过程由热到冷的市场反应和认而切实可行的实施方案却不易选择，难点在于，国有购不足的配售结果来看，可以说配售试点未获成功。股上市的定价

4、必须满足既保证国家所有者权益不受不难发现，两公司的国有股配售定价不符合试损失，又要使社会公众股东利益得以维护一一确保中国股市发展之基础得以稳固。由于交易双方得失点方案精神是问题产生的主要原因。根据试点方一般来说是此消彼长的，因而长期以来，对于兼顾国案，10倍市盈率是配售价格的最高限，我们姑且不家和社会公众股东两者利益所必要的国有股上市价论中国嘉陵和黔轮胎就其投资价值而言是否应当以格，人们的看法见仁见智，难以达成共识。中国证监最高限确定配售价格，仅就配售价格基数一一每股会1999年11月出台的国有股配售试点方案一一在收益值的计算来看，就存在着明显的不当:第一，两每股净资产值之上、10倍市

5、盈率以下范围内确定配公司以过去三年每股平均收益为基数来确定配售价售价格，将部分国有股优先转让给公司流通股股东，格，不符合股市投资决策原则。股票投资是对公司是解决国有股减持及上市流通的一项有益探索。以未来的投资，当通过市盈率高低的比较进行投资决每股净资产值作为国有股配售价格下限，此规定意策时，投资者衡量的标准只能是公司当年以及未来在避免国有资产流失;以10倍市盈率为价格上限，时期每股收益的预计值(预测值)。对国有股配售定相对于我国股市(当时)平均40倍的市盈率，如此低价来说，如果顾及操作上的可行性而不便使用预计的定价体现了管理层保护公司老股东利益的意图。值，也应当以近期如前一年的实际值作

6、为计算配售国有股配售试点方案公布后，受到配售预选公司和价格的基础一一在公司业绩滑坡时更应当如此。中业内人士一致好评，股市反应尤为热烈，当日10家国嘉陵和黔轮胎在业绩连年下滑的情况下，不是以配售预选公司股票价格平均涨幅超过了6%。1998年每股收益而是采用三年每股平均收益计算然而试点的结果却并不令人满意。1999年12配售价格，明显不合公认的股市投资原则。第二，忽月，试点公司中国嘉陵和黔轮胎公布了国有股配售略了公司股本规模变动对每股收益的影响，以致平价格分别为4.50元和4.80元，计算方法是以公司均收益计算错误。由于实施了配、送股，中国嘉陵股????????????乯??却剥?????

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