《期货研究》0530

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1、扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹【特别关注】欧债危机与大宗商品投资之道　　【开利综合报道】今年以来，欧债危机“重燃”等恐慌引发全球大宗商品价格震荡走低，而且不排除出现最糟糕的局面导致的市场行情进一步探底。尽管如此，仍要坚持资源为王的思路，确定投资策略。四大恐慌引发大宗商品价格跌落　　近期，欧债危机“重燃”，引发很大市场恐慌。主要是欧元区国家政局动荡，以开支财政紧缩换取救助资金的计划难以实施。受其影响，希腊被迫退出欧元区的可能性大为增加，并且会向西班牙、意大利等国蔓延，最终可能导致欧元区

2、解体，欧元成为“废纸”。在这种情形下，全球金融体系将遭遇极大冲击，世界经济有可能陷入更严重衰退，大幅减弱消费需求。这是压迫大宗商品行情下行的第一重需求恐慌因素。　　从中国这边看，出口是中国经济增长的重要基石之一，欧元区为中国重要出口市场。因为外部环境恶化，今年前4个月全国外贸出口额同比增长6.9%。比去年同期回落了近21个百分点。其中4月份出口同比增幅仅为4.9%，回落了25个百分点，环比则下降1.6%。最近有报道称，出于对欧债前景的担忧，一些中小出口企业已经不愿贷款。所有这些，都反映了出口形势不容乐观。　　如果

3、今后欧元区真的解体，世界经济陷入更严重衰退，那么中国出口势必雪上加霜。在此拖累之下，其“硬着陆”的风险将明显增加。又由于中国很大部分初级产品的进口还将由加工出口，因此，欧美等国终端需求减弱，会进一步祸延中国进口。据海关统计，今年1—4月份中国进口同比增速急剧回落至5.1%，其中4月份进口回落至0.3%，环比大幅下降9.7%。国际市场大宗商品中国需求显著减弱，这是压迫大宗商品行情下行的第二重中国恐慌因素。　　欧元区可能解体及其欧元可能成为“废纸”的威胁，势必沉重打击欧元，导致美元避险需求大幅增加。其结果是美元汇率走

4、高，进而加重美国债务负担，并削弱出口竞争能力，减少就业岗位。这不符合美国的经济利益。受其影响，美元贬值要求显著增大，美联储势必启动美元贬值举措，比如推出“QE3”。这是压迫大宗商品行情下行的第三重货币贬值恐慌因素。扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹　　上述风险展现在人们面前，引发不小的疑惧氛围，并支配相关生产者、消费者、经营者与投资者的行为，使其推迟采购，过度去库存化，压迫合理需求；甚至推波助澜，做空大宗商品市场。这是压迫大宗商

5、品价格跌落的第四重恐慌性因素。而在上述四重恐慌因素中，罪魁祸首是欧债危机，后三类都是从其派生而出。因为，上述四大恐慌因素在短时期内难以消除，而且还有继续恶化的可能，所以大宗商品市场行情的低迷态势短时内亦难以扭转，不排除进一步探底可能。欧债危机不同解决方式导致大宗商品行情走势各异　　目前来看，欧元区债务危机的解决，可能会有两种结果，由此产生大宗商品不同阶段走势。一种是粗暴的解决方式。构成这类粗暴解决方式的，主要是反对紧缩计划，援助资金来源断绝，导致硬性债务违约。其结果是希腊等国退出欧元区，欧元区最终解体，欧元不复存

6、在。随之而来的将是需求与货币负面影响叠加，市场恐慌阴霾笼罩，大宗商品价格深幅跌落，不排除国际市场石油价格跌破80美元/桶的可能。　　包括大宗商品在内的各类市场哀鸿遍野，世界经济陷入更严重衰退的威胁，将再次逼迫全球集体救市，密集出台经济刺激措施。尤其是美联储对抗欧元贬值措施——推动QE3，而由于商品价格大幅跌落后腾出了上涨空间，所以一段时间以后，大宗商品价格又会触底反弹。由此演绎一轮先跌后涨行情。在这轮行情中，先前跌幅越深，越是猛烈，其后反弹力道越是强劲。　　一种是相对温柔方式。主要是希腊继续留在欧元区，不要向西班

7、牙、意大利蔓延。其条件是暂停财政紧缩，至少是大大缓解其紧缩力度。与此同时，世界各国齐心协力出手相救。或者慷慨解囊，大笔出手救助资金；或者债权人大幅减纪债务，比如免除债务的50%，甚至70%；或者欧洲央行直接开动印钞机帮助还债。　　这样做的好处在于：世界经济因此摆脱沉重债务包袱，轻装上阵，消费发动机重获动力，借此摆脱恶性循环，避免社会动乱，甚至战争威胁。其代价是债权人遭遇重大损失，很多债务化为乌有，经济利益重新分配，未来爆发较为严重的通货膨胀等。虽然药物副作用很大，但先救下性命再说，管不了那么多了。这种形势之下，实

8、体经济需求增加，市场信心恢复，大量流动性进入大宗商品领域，势必推动价格快速上涨。其中国际市场石油价格将再次回到100美元/桶上方。　　由此可见，无论欧债危机以何种方式解决，都会导致大宗商品价格的最终上涨，只是程度不同，阶段不同而已。应当注意的是，在前一种粗暴解决方式之下，大宗商品价格在反弹之前，可能会有一段时期的惨烈下跌，甚至如同2008年金融危机时期一样。要引起格外警惕