抵押与资产证券化(1)2010

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1、第六章抵押与证券化资产第一节资产证券化一、资产证券化起源p资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。p当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。p为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协会首次公开发行住宅抵押贷款转付证券（mortgagepassthrough,MPT），从此开启全球资

2、产证券化的先河。p在亚洲，资产证券化发端于20世纪90年代，目前日本、韩国和中国香港等地资产证券化发展迅速。资产证券化产生和发展的背景：1）经济、金融全球化趋势的影响2）金融创新浪潮的影响3）科技的飞速发展4）政府推动5）机构投资者茁壮成长6）税制不对称二、资产证券化的概念和特征三、资产证券化分类特征过手证券转付债券抵押贷款资产是否转移资产从银行转移给证券投资人资产保留在银行现金流量的确定性相对不确定相对确定本利的支付按月支付本利与一般债券相同平均期限根据抵押品提前偿付来确定根据抵押品提前偿付来确定流动性较高充分信

3、用级别基本上在Ａ－ＡＡＡ级之间大多为ＡＡＡ级投资者传统的抵押贷款投资者和少数资本市场投资者过手证券投资者和广泛的资本市场投资者投资者是否承担因被证券化金融资产提前偿付而产生的再投资风险承担承担5资产证券化产品资产支持证券（ABS）抵押支持证券（MBS)资产支持证券（ABS狭义）担保债务债券（CDO）ABCP、汽车贷款、信用卡等信贷资产的证券化（CLO）市场流通债券的再证券化（CBO）商业物业抵押贷款证券（CMBS）个人住房抵押贷款证券（RMBS）p资产支持商业票据（asset-backedcommercialpap

4、er,ABCP）是一种具有资产证券化性质的商业票据，它是由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需资金的一种结构安排。自20世纪80年代出现以来，ABCP已经成为私募货币市场中一个日益重要的组成部分。pCDO：担保债务凭证(CollateralizedDebtObligation，简称CDO)，又称债务抵押债券，资产证券化家族中重要的组成部分。它的标的资产通常是信贷资产或债券。这也就衍生出了它按资

5、产分类的重要的两个分支：CLO(CollateralisedLoanObligation)和CBO(CollateralisedBondObligation)。前者指的是信贷资产的证券化，后者指的是市场流通债券的再证券化。但是它们都统称为CDO。p个人住房抵押贷款证券(RMBS，Residentialmortgage-backedsecurities)是信贷资产证券的一种，银行委托第三方机构将旗下优良的个人住房贷款以信托或债券形式出售给机构投资者，受托机构将所获利润根据事先与银行约定的比例交给银行。p商业物业抵押贷

6、款证券CMBS（CommercialMortgage-BackedSecurities）基本上就是银行把商用房地产抵押贷款打包，然后作为债券一样出售给投资者。这样银行贷款给买房者的风险就转移到投资者身上，而且银行在卖出CMBS的同时收入现金，而贷款从银行的资产负债表中消失。其后银行作为CMBS的管理者还可以源源不断的收入服务管理费。而投资者则多了很多的投资机会，所以MBS在US交易非常活跃。pCMBS与普通ABS之间最大的区别在于，前者的基础资产是商业物业抵押贷款，而不是一般资产。适合于发行CMBS的物业形态包括：

7、写字楼、酒店、出租公寓、商业零售项目和工业厂房等。四、资产证券化的参与者5五、资产证券化的一般程序资产池中资产的选择p在实际工作中，并非所有能产生现金流的资产都可以资产化，一般应选择未来现金流稳定、可靠、风险较小的资产作为证券化资产，并应具备一下特征：u能产生可预见现金流；u违约和损失的历史统计记录较低；5u现金流分期支付；u资产债务人分布广泛；u抵押品的流动性较强；u证券化资产具有同质性，以便进行汇集和分类；信用增强（增级）外部法p通过由信用级别较高的信用较高人提供担保；p通过提供超额担保品；p通过银行信用证或保

8、险公司的保单增强信用；内部法p建立储备账户或者准备基金；p优先/附属结构（信用分组）1）发起人将抵押贷款组合后，发行两种债券：优先与次顺序。次顺序组债券在贷款组合蒙受违约损失时，必须先承受损失；而优先组债券则在次顺序组债券因吸收损失而完全折损后才开始承受其后的损失。2）优先组债券因为得到次顺序组债券的保护后可以获得好的评级，在市场上容易出售；至于次顺序组债券