电力中的投资组合风险管理与碳排放估价

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1、电力中的投资组合风险管理与碳排放估价保罗克莱恩道夫*李立德**2010年2月1号本文可免费从社会科学研究网络电子图书馆下载，网址为：http://ssrn.com/abstract=1545852所有作者诚挚感谢托马斯和2009年5月13号到15号参加罗格斯28届罗格斯东部年会与会者对早期草案的有益意见。*保罗·杜布吕领导的可持续发展教授，社会创新中心（法国枫丹白露77305大道德康斯坦斯）特聘教授。安海斯管理科学与公共政策名誉教授,美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院博士.Email:paul.kleindorfer@i

2、nsead.edu**艾斯能公司（肯尼特广场）技术研究员PA。Email:Lide.Li@exeloncorp.com欧洲工商管理学院工作论文系列的工作文件旨在作为一种媒介将研究思想和发现传达给感兴趣的读者。这只是初步研究，可能需要修正。此文由法国枫丹白露欧洲工商管理学院印制，请勿擅自复制或分发。1引言能源产业正在从基于燃料和资本的成本结构向说明能源生产、输送、以及终端使用的碳足迹的产业转变。在欧盟就是如此，欧盟具有一个买卖易于成交和碳排放运行的市场，并且一致通过了京都议定书，包括使用根据清洁能源发展机制（CDM）

3、和联合履行（JI）过程认证的项目额外补偿。根据在欧盟实施的总量管制和交易体系，并根据美国国会讨论的各项法案中设想的任意类似计划，能源投资将通过其现金流的合资产品（正常方式评估）和碳排放量或相关投资减少的隐含价值或成本来评估。因此，能源项目的评估和风险管理将包括对冲能源，投入和产出，还包括碳产出。本文旨在建立一个关于在电力供给中扩展正常投资组合问题的实用性概述，，以涵盖新的碳市场和就此定义的对冲合约。在欧盟的总量管制和交易系统中，煤炭价格对于发电资产估值、电力购买协议定价，需求方的项目和新一代投资技术有重要意义。除了

4、这些长期决定之外，关于碳价格对有效调度和运营决策的影响，还存在一些短期运行问题。本文依据多期投资组合中能源优化问题来处理这个短期问题，如科莱恩道福尔和李在2005年所述。在应用中，我们想象一个经销公司或一个极具竞争力的供应组织,这个组织有合同和监管负荷的义务。通过在短期和长期合同中的各种手段，以市场为基础与其他市场的代理商直接执行的衍生工具或者一项交易，该公司能够履行和对冲下一个季度或一年内可能的义务。该公司也可以建立和压缩物理容量，以符合和对冲合同义务。受多期价值风险的约束，此问题带来对实际和合同资产组合优化的利

5、益。将碳排放量（和相关的风险对冲工具）加入标准投资组合是相对简单的，但如下所述的事实会产生一个有趣的难题，根据实际排放，在某一时刻必须具备碳排放的许可证（例如在欧盟，事实上，排放引起的赔偿责任在日历时间4月到期），而能源价格和相关金融工具是在持续全年现货市场进行评估。使用相关市场界定的工具，有政治风险和监管风险以及对冲碳风险的可能性，比如，对于原油和价格与碳信用价格密切相关在其他市场交易的商品来说。这个问题所产生的后果与对冲点火差价结构无异，但是不同在于影响优化调度和对冲策略。该文件的主要目的是扩充我们的优化组合分

6、析的早期工作，以偿付总体限制和交易环境中的碳排放成本。本文研究进程如下。在下一节中，我们根据具体的欧盟模型简要地描述有关总体限制和贸易体系的体制背景。在第三节中，我们将说明如何将碳排放涵盖在投资组合优化中，此问题的解决增加了核心公司在未来12个月内的预计碳负债。然后在得到由优化组织结构和煤炭价格随机演变过程产生的碳排放负债的情况下，我们制定了优化碳交易框架（即碳证书所需要的收购，以支付公司的碳排放负债）。在最后一节，我们提出与监管及能源公司战略相关的问题，包括风险管理能力的发展和长期的技术组合选择的影响，这将有可能

7、对碳交易产生日益重要的影响。2背景受工业活动对气候变化影响关注的推动，在过去十年中出现了大量活动，测量和限制的主要温室气体（GHG）的人为排放，包括二氧化碳，甲烷和氧化亚氮。温室气体的总排放量用一个二氧化碳的当量指数来反映，以电力产业自身二氧化碳排放量为首要重点，并且将会是我们研究的焦点。2005年4月份全面生效的1997《京都议定书》要求，在《京都议定书》的第一阶段，即2008-2012年期间，主要工业发达国家的温室气体排放量要在1990年的基础上减少5.2%.并且在2012年召开了哥本哈根会议，以确定此目标中哪

8、些可能会进一步减少。京都议定书在个别国家实施，并且在已经通过该议定书的国家实施一项由规章，标准和市场机制组成的混合体制。在电力方面，继美国二氧化碳和氧化硫市场的成功之后，各国将注意力主要集中在总量限制和交易系统中，在这项系统中，对所覆盖的领域（能源最密集的的经济领域）以年为基础实施排放量的目标上限。对于电力企业和在协议国家运行设备的水泥生产商来说，这个总量限