“国企改革主题投资连连看”系列：国企改革提速，这次有何不同？

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1、一、为何国企改革突然提速？近半个月以来，政策层面对于国企改革明显提速：§2018年7月16日，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程；§7月26日，国务院任务刘鹤担任国企改革领导小组组长，并组织召开了第一会议；会议研究部署了近期国有企业改革重点任务；提出要分层类积极稳妥推进混合所有制改革，加大中央企业布局优化和结构调整并部署了下半年的工作安排，尤其是改革国有资本授权经营体制与混合所有制改革。此次会议传递出四个亮点：一是“分层分类积极稳妥推进混合所有制改革”；二是“引导企业做好发展长期规划，界定主业”；

2、三是“加强基础理论研究”；四是推进信息公开打造“阳光央企”；对混合所有制改革的表述2013年为“积极”，2015年为“有序”，2016年为“突破”，2018年3月为“稳妥”；此次改稳妥推进为“积极稳妥推进”，表明在审慎的态度之上，增加改革的主动性。§2018年7月30日，国务院发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》。近期政策层面的提速，我们认为是基于以下一些背景和原因：首先，国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用。从上市公司的口径看，在图1：国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用10

3、0%90%29.5%80%44.0%48.5%70%60%50%40%67.1%30%53.8%50.2%20%10%0%3.5%2.1%1.3%公司数目占比市值占比2017年净利润占比资料来源：Wind，招商证券3534家上市公司中国有企业数目占比接近三分之一，市值占比接近一半。从盈利的角度看，2017年年报中国有企业净利润占比接近一半。由于国有企业庞大的体量及净利润占比，其盈利能力对国民经济增长影响较大。外资企业民企国企若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本从行业层面来看，不同行业的

4、国有企业占比差异较大。国有企业数占比最高的行业为钢铁、交通运输、国防军工、采掘、公用事业；市值占比最高的行业为采掘、钢铁、国防军工、建筑装饰、交通运输；净利润占比最高的行业为采掘、钢铁、建筑装饰、交通运输、公用事业。由此可见，资源、周期类行业普遍国有企业占比较高。图2：资源、周期类行业普遍国有企业占比较高国企数量占比国企市值占比2017年国企净利润占比120%100%80%60%40%20%钢铁交通运输国防军工采掘公用事业休闲服务商业贸易非银金融房地产综合食品饮料农林牧渔建筑装饰传媒有色金属总计化工建筑材料汽车银行机

5、械设备家用电器通信医药生物计算机电子电气设备轻工制造纺织服装0%资料来源：Wind，招商证券而2015年以来的供给侧改革效果可以体现国有企业对于行业及宏观经济增速的影响作用。2016年，国有企业在经历了2013年以来的盈利下行后开始逆势上扬，进入分化、优化新阶段。2017年财政部数据，国企利润总额28985.9亿元，同比增23.5%，创2010年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏，煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大；电力等行业利润同比降幅较大。同时供给侧改革也使得GDP增速结束了2010年以来的

6、持续下滑，宏观经济开始呈现内生增长带动下的经济韧性。因此不仅改善了钢铁、煤炭等行业的盈利水平，而且对宏观经济增长也起到了一定的托底作用。图3：2015年以来的供给侧改革带动国企盈利上行，托底宏观经济民企利润增速国企利润增速40%35%30%25%20%15%10%5%2011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062

7、015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-120%-5%-10%-15%资料来源：Wind，招商证券在周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善，供给侧改革宣告阶段性成功，但如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键，国若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本企改革提速在这一背景下的必要性和必然性也就昭然若揭了。从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩，提

8、升经营效率，进而达到稳定经济增速的政策目标。ü中国联通是大型央企第一家进行国有股份制多元化改革的公司。2017年8月16日中国联通混改落地，引入产业基金等战略投资者，盈利逐渐改善。17年公司实现营业收入2748.3亿元，同比增长0.2%，自2013年来首次实现增长，归母净利润4.3亿，同比增长176.4%。ü2015年7月重庆百货正式启动重大资