金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析

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1、包萍——金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析04163036林超阳04金融B班摘　要：　本文通过对美国次贷危机以来上证综合指数、深圳成分指数、香港恒生指数、道琼斯工业平均指数日收益率分布特征和联动性的实证分析，发现中美两国证券市场基本不存在联动关系，它们都主要受自身的影响，受对方市场的影响很小。在此基础上，解释了存在这种现象的可能原因，并提出一些政策建议。关键词：　中美股市　收益率分布特征　联动性检验引言上证综指从2005年6月6日的最低点998一路上扬到2007年10月16日历史最高点6124,之后一路暴跌,

2、截至2008年4月30日,收于3693.11点。根据亚洲银行相关分析报道：2008年1月21日，全球股市在美国次贷危机的背景下经历了“黑色星期一”，23日又在美联储的降息救市措施中止跌回涨。这期间沪、深股市紧随全球股市，在21、22日两天内暴跌13%，23日随全球市场一道部分收复失地。这幕发生在我严格资本管制条件下的中国与全球股市联动，以及去年2月27日中国股市下跌时发生全球股市循环暴跌，使人们更加关注二者的关联程度，进而担忧日渐恶化的美国次贷危机会在多大程度上殃及中国股市。本文选取了上证综指、深圳成指、恒生指数和道琼斯工业平均指数四个有代表性的指数（以下简称上指、深指、恒指、

3、道指）进行实证研究，以期通过对四个指数收益率的分布特征分析及其联动性检验能够得出一些结论，从而解释一些现象，验证是否与理论相符合，尤其是美国次贷危机对美国股市和中国股市的影响。9包萍——金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析一、样本选择1.数据来源：本文中所采四个指数每日收盘价数据均来自于雅虎网www.yahoo.com.cn(财经部分)。2.样本选取：本文选取上证综合指数、深圳成分指数和香港恒生指数、道琼斯工业平均指数来代表两国股市的总体走向，这是因为这四个指数最受投资者和媒体欢迎,而且其走势对市场各方参与者都有巨大影响。3.时段选择：本文选取从2005年6月6

4、日至2008年4月30日的四个指数收盘价，其中又将这些数据分为两个阶段：第一阶段：2005年6月6日---2007年10月16日；第二阶段：2007年10月17日---2008年4月30日。根据节假日休市时间不同,为保持四地的交易日一一对应,剔除了一些日数据，最后得每地636个交易日的收盘价。其中，第一阶段为515个数据，第二阶段为121个数据。4.分析工具：文中的实证分析均用EVIEWS5.1版。二、实证分析（一）收益率分布特征1.一些基本统计指标本文选取如下几个基本统计指标来描述收益率分布特征：(1)对数收益率设为某资产第t个交易日的收盘价,则日对数收益率表示为：(2)平均

5、收益率平均收益率是某种股票(或股指)t时刻前n个时段收益率的平均值,公式:(3)标准差标准差是反映收益率离散程度的指标,在金融分析中通常用来衡量金融风险的大小，其计算公式为：9包萍——金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析(4)偏度偏度是反映收益率分布密度对称性的指标。在概率统计中,经常遇到连续的单峰的不对称的密度函数,它在众数(密度函数在这一点达到最大值)的一边形成长尾,另一边形成短尾。如果长尾在正的一边,那么>0，即该分布具有正的偏斜度(右偏)。反之，长尾在负的一边,则<0即该分布具有负的偏斜度(左偏)偏度值不仅反映偏斜的方向，而且能表示偏斜的程度，偏度的计算

6、公式(5)峰度峰度用来测定收益率分布的形状另一个重要指标，它反映密度函数曲线在众数附近的“峰”的尖峭程度，通常以正态分布的峰度(其值为3)为标准。如果一个分布的峰度大于3，则该分布具有过度的峰度，表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征；若一个分布的峰度小于3，该分布具有不足的峰度，表示分布具有“低峰、薄尾”的特征。如果峰度值较大,是由大幅度偏离均值的异常值造成的，峰度的计算公式为：2.四个指数总体收益率分布特征分析表1:四个指数的一些基本指标统计特征道指上指恒指深指Mean0.0310.1860.0970.239Maximum3.6298.88710.18410.753Minimum

7、-3.349-12.764-14.695-12.532Std.Dev.0.8952.1161.6232.332Skewness-0.245-0.977-1.054-0.684Kurtosis4.9038.28117.5337.621Observations6366366366369包萍——金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析从表1可做如下分析：(1)从最大值和最小值的比较可以看出，道指收益比较稳定，而我国股市则具有收益不稳定、暴涨暴跌特征。(2)从方差的比较可以看到我国股市指