光明乳业价值分析摘

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1、摘  要如何评估上市公司的真正价值一直是理论界长期探索的重要课题，也是投资者最为关心的问题。美国次贷危机引发全球性金融危机，冲击了价值投资理念。与此同时，中国乳业行业经历了“三聚氰胺”事件后，政府相继出台了乳业发展振兴政策，进一步加速了中国乳业的整合，资源、市场进一步向优势企业倾斜。因此，在这样的背景之下，利用合适方法对公司进行价值评估并进行检验是非常有意义的。本文选择光明乳业作为分析对象,探索研究光明乳业的内在投资价值。首先对光明乳业所处的宏观经济背景进行简要分析，通过研究分析乳制品行业发展现状、发展趋势和发展潜力了解光明乳业所处行业未来发展空间，结合光明乳业历史沿革、发展

2、战略对光明乳业进行定性分析；再次根据对各种评估方法进行比较后，利用自由现金流量折现法(DCF)对光明乳业进行价值评估，通过光明乳业历史绩效，预测光明乳业未来绩效，进而得到光明乳业预测期自由现金流量（FCFF），然后通过资本成本和债务成本比例，利用其贝塔值计算出光明乳业的WACC，最终得到光明乳业的价值。 关键词：公司价值    价值评估    自由现金流1、光明乳业发展及战略分析1.1宏观经济分析08年受金融危机影响全国GDP增长速度下跌至6%。09年4万亿入市，增长幅度快速拉升至12.5%。由于应对国际金融危机的政策有力,中国经济连续保持高速增长。2012全年GDP首次突破

3、50万亿元，比上年增长7.8%，实现经济増长7.5的目标。城镇居民人均收入实际增长9.6%,农村居民人均纯收入实际增长10.7%。中国经济的发展为乳业的发展营造了良好空间。（具体看国家统计局公布的数据）从经济周期性波动规律看，我国经济已经进入了稳定增长期；加入WTO加快了国外直接投资的流入；随着国有企业经营状况的好转，企业家的心理预期将好转，这有助于民间投资的启动。此外，社会保障体制改革进程的加快，对城市居民支出和消费需求的增长将产生正面影响。而信息技术革命对经济增长的促进作用也会增大。因此，整个宏观经济走势持续好转，将会带动乳业的同步增长。随着人均国内生产总值的增长，居民可

4、支配收入亦呈现高速增长，为乳业发展提供了广阔增长空间。数据来源：国家统计局根据上图，我们可以看出，居民收入处于稳步上升阶段，为乳品消费提供了较为坚实的基础。从乳品消费市场增长来看，城镇居民牛奶消费营养观念的不断提高和政府学生奶计划在各地的推广，消费市场增长的势头进一步加强。另外，城市奶类消费的增加和畜牧大省奶源基地的建设，为我国乳业进一步发展创造了条件。1.2乳制品行业分析乳业是我国改革开放以来增长最快的重要产业之一，也是推动第一、二、三产业协调发展的重要战略产业。发展乳制品工业，对于改善城乡居民膳食结构、提高国民身体素质、丰富城乡市场、提高人民生活水平，以及优化农村产业结构

5、、增加农民收入、促进社会主义新农村建设具有很大推动作用；对于带动畜牧业和食品机械、包装、现代物流等相关产业发展也具有重要意义。1.2.1乳业行业现状乳业是关系国计民生的行业，标志着人民生活质量和国家、民族经济发展的整体水平。改革开放以来，乳业的快速发展，已经成为我国国民经济的重要组成部分，在经济发展、人民生活水平改善中起着举足轻重的作用。国务院办公厅发布的《中国食物与营养发展纲要》中指出，“2010年城乡居民食物与营养发展目标。城市居民。人均每日摄入能量2250千卡，其中75%来自植物性食物，25%来自动物性食物；蛋白质80克，其中35%来自动物性食物；脂肪80克，提供的能量

6、占总能量的28%。人均每年主要食物摄入量为：口粮135公斤，豆类12公斤，蔬菜160公斤，水果52公斤，食用植物油10公斤，食糖10公斤，肉类32公斤，蛋类18公斤，奶类32公斤，水产品22公斤。”该纲要为乳业快速发展提供了有力的政策保障，近几年来乳业取得了跨越式发展，牛奶总产量和城镇居民年人均牛奶占有量快速稳步上升。数据来源：国家统计局2012年中国牛奶总产量为3,850万吨，增幅5%。2008年6月，中国乳业受“三聚氰胺”事件影响，整个行业公信力收到公众质疑，产量急剧下滑。2008年11月，国务院发改委发布了《奶业整顿和振兴规划纲要》，为奶业的重新振兴提出了明确目标和振兴

7、措施，乳业在经历了这次阵痛后，在国家政策支持下逐步走出低谷再次步入上升通道。1.2.2  乳业产需潜力分析（1）需求潜力分析 在西方国家，人均奶制品消费量为70-80公斤，发达国家更达到200-300公斤。目前中国的人均奶制品消费量很低，全国人均消费奶类13．5千克，城镇居民的人均消费达到24．8千克，农村居民人均消费2千克。从这点不难看出，中国乳业的潜力巨大。人民生活水平提高，健康意识增强。牛奶作为一种营养价值很高的食品，含有较为丰富的钙、蛋白质、维生素B2等重要营养素，胆固醇含量低，是适宜于各类人群