建材行业2018年中期策略：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行

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1、目录水泥：走向成熟，周期蕴藏的价值5三因素促水泥成最强周期品5中期水泥行业景气有望持续5环保约束推动竞争格局优化8如何看待周期股的价值属性13家装建材：成长逻辑切换下的阵痛与契机17从集采提升到零售主导的过渡期17从伟星新材看C端企业发展路径18寻找B端建筑材料企业的护城河20B端企业易实现一体化品类外延27材料革命：从结构线索寻找成长性29中国巨石：制造升级与全球扩张的新征程29坤彩科技：突破全球高端壁垒的隐形冠军31再升科技：从原材料企业到行业整合者32图表目录图1：海螺水泥股价表现明显强于其他周期龙头（累计涨跌幅）5图2：前5月全国水泥产量负增长，呈现南强

2、北弱格局5图3：过往海螺水泥经营拐点基本与地产周期一致6图4：此前景气高点亦多为熟料产能投产高峰（万吨）6图5：水泥产量跟随人口流入增长（华北限产除外）6图6：近几年南部需求相较北方更加稳健6图7：2017年人口流入排名靠前的省份大多为南方省份7图8：海螺水泥2017年营业成本拆分8图9：山水水泥2016年营业成本拆分8图10：2014、2015年景气低迷时，水泥价格经历了持续两年的下跌（元/吨）9图11：相比2011年，当前熟料产能集中度明显提升9图12：龙头海螺水泥销量市占率同样提升明显9图13：以海螺水泥为例，近年来大企业在加强粉磨站的建设10图14：20

3、12年开始海螺水泥新增水泥产能增长幅度明显大于熟料10图15：31个省份环保督察反馈重要环境问题频率统计（个）11图16：2011年9月至2014年9月纽柯和钢动力的绝对收益较高13图17：2011年9月至2014年9月纽柯和钢动力的相对收益较高13图18：纽柯钢铁与钢动力公司盈利水平相比于其他钢企表现更为稳定14图19：纽柯钢铁与钢动力公司毛利率走势更为稳定14图20：海螺水泥ROE稳定高于行业其他上市公司14若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图21：海螺水泥相对较高ROE主要因为销售净利率较高14图22：2017年海螺水泥吨成本低于行

4、业20-30元15图23：2017年海螺水泥吨费用低于行业20-30元15图24：海螺水泥的T型布局奠定成本优势15图25：熟料生产到水泥销售需要完整的物流通路16图26：自有矿山石灰石成本显著低于外购（元/吨）16图27：海外龙头并不具备如海螺一样的业绩稳定性16图28：建筑材料生产商的销售模式17图29：近年来公司经营一直保持稳定的增长，周期抵御性强18图30：2016年以来伟星新材单季度收入增速13%以上，业绩18%以上18图31：2017年伟星新材PPR管收入占比56.2%，PE管占比28.8%19图32：伟星新材品牌建设高举高打，名人代言打造品牌知名度

5、19图33：公司核心竞争力：品牌+服务+渠道的协同作用20图34：七家企业瓜分美国石膏板市场21图35：伴随市场成熟、格局稳定，千代田UTE毛利率逐步提升21图36：北新建材市占率变化情况21图37：北新收购万佳股权情况21图38：涂料行业主要经历三个发展时期：外资品牌跑马圈地、行业遍地开花、民族企业崛起22图39：内资涂料品牌在500强房地产首选率不断提升，三棵树提升显著22图40：2014年以来三棵树效率费用率呈下降趋势23图41：瓷砖行业能耗、人工、制造费用等占比较高23图42：龙头建陶企业研发成本在5000万元左右23图43：东鹏控股单平能源成本不断下降

6、24图44：龙头建陶企业单平米人工成本差别24图45：蒙娜丽莎工程业务毛利率要高于经销业务24图46：调整后的蒙娜丽莎工程与经销业务利润率24图47：2016年欧神诺前五大客户中碧桂园、万科占比接近50%25图48：与欧神诺建立合作伙伴关系的大地产商25图49：防水材料中，防水卷材占据主导25图50：防水企业现金流表现一般且并不稳定25图51：东方雨虹的生产基地布局广泛26图52：西卡营业收入及增速28图53：西卡下游收入占比情况28图54：公司下游七大业务领域28图55：西卡七大细分市场行业规模（2015年为预计值，百万瑞士法郎）28图56：西卡的ROE中枢整

7、体抬升28图57：西卡净利率总体呈上升趋势，2017年达到历史新高28图58：中国巨石净利率显著高于同行29图59：中国巨石单线规模远领先于同行29图60：2018-2022年全球玻纤复合材料市场需求复合增速约8.5%30图61：全球珠光材料企业的代表性产品32图62：再升科技主要产品包括微纤维玻璃棉及其下游滤纸、VIP芯材、AGM隔板等32图63：在冰箱冰柜等制冷设备领域，VIP芯材可替代聚氨酯33若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图64：根据《蒙特利尔议定书》预测的VIP替代率33表1：2011年7月前后企业产能投放节奏加快7表2：2

8、018-2019年拟投产