20120320李迅雷-实物投资的高收益时代何时终结

《20120320李迅雷-实物投资的高收益时代何时终结》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、李迅雷：实物投资的高收益时代何时终结2012-03-20在经济增速回落到9%以下、M2增速回落到15%以下等大概率事件影响下，即便实物投资品的价格走势拐点还未显现，其高收益率时代也已近结束。而居民收入还会快速增长，在资本逐利的机制下，货币流向金融资本品的增速或将大于实物资本品。　　货币泛滥与实物投资高回报　　中国一直被认为是全球储蓄率最高的国家，高储蓄率成为解释经济高增长的主要因素。所谓的储蓄率就是国民可支配收入中没有被消费掉的部分与GDP之比。国民储蓄等于居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄之和。从过去20年的历史看，国民储蓄率经历了不断上升的过程，但1994年后，

2、储蓄率上升主要靠政府和企业储蓄比重不断提高，而居民储蓄占GDP的比重，则一直在20%左右徘徊。如果把储蓄分为金融储蓄和实物储蓄，前者包括现金、存款、购买的基金份额及其他理财产品、保险单等；后者包括固定资产投资如购房、购买农用设备等。但一些以投资为目的的商品交易实际上是被纳入到消费的统计中，如金银珠宝等，故实际的实物储蓄水平应该比统计意义上的实物储蓄要高。　　从过去10年（2001-2011年）的投资回报看，以房地产为代表的实物储蓄的投资回报率要远高于以银行存款和股票投资为代表的金融储蓄的投资回报率。例如，有人曾统计自2001年至2011年末上证综指的涨幅基本为

3、零，即便按上证指数固定样本计算的实际涨幅也只有29%，年均回报率为2.6%。而以一年期存款利率在过去10年中的16次调整进行回溯推算，复合总收益率为32.56%。全国平均房价在过去10年中的累计涨幅应在5倍以上。从过去10年黄金走势来看，年平均涨幅为17.46%，累计涨幅也在4倍左右。除黄金之外的很多稀缺实物的投资回报率更是高得惊人，如字画、古玩、珠宝玉器等。　　导致实物投资长期高回报的原因是什么呢？创设梅摩指数的梅建平教授认为，艺术品和房市一样，主要受货币供应影响5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,str

4、engtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve。过去10年艺术品价格年复合上涨19%，与M2年复合增长18.4%几乎吻合（图1）。但2011年，艺术品指数受下半年的调控影响仅上涨6%，已显颓势。不难发现，黄金、商品房、艺术品等实物投资的回报率在过去10年都与M2的

5、增速比较接近，说明实物投资的高回报或与M2有很大关系。过去10年GDP增速高达10.5%，通胀仅为2.1%，GDP增速与M2增速的缺口达到5.8%，货币泛滥却没有导致高通胀，这被称之为“货币消失之谜”，但这些具有一定稀缺性的实物价格不断上涨，是否也可以看成是物价上涨的货币现象呢？即货币与实物之间有着对应关系，货币规模的膨胀，导致有限实物所对应的货币数量大幅攀升，从而导致实物价格攀升和投资的高回报率。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestmen

6、t,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve　　那么，过去10年为什么股价指数涨幅与存款收益率之间的差距不大，且只比CPI的涨幅略高呢？即便是买基金或保单，其年均收益率也很低，也就是金融投资或金融储蓄的回报率大部分仅略高于CPI，原因何在？愚以为有两大原因。一是存款利率没有市场化，尽管这些年贷款利率的市场化程度有明显提高，但货币

7、当局还是不容许放开存款利率的上限，导致不少年份实际存款利率为负；由于存款利率接近于CPI水平，则在金融管制下，金融产品发行同样没有能够完全市场化，发行定价较高而导致回报率降低。二是金融产品市场的持续扩容导致估值水平不断下移，从而使得金融投资的回报率维持较低水平。如股市在10年之前的平均市盈率水平大约在40倍左右，如今只有10多倍了；过去股市是一个袖珍市场，如今已经成为全球市值规模第二的市场，且股市之外的其他金融产品市场规模也迅速扩大，如银行、信托业的理财产品市场、现货、期货市场等，其规模增长的速度要远超国民储蓄和居民储蓄的增长速度。因此，过去10年从投资的角度

8、看，具有资本品属性的实物投资的回报率远