李迅雷：增长引擎切换中产业配置与投资组合

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1、李迅雷：增长引擎切换中产业配置与投资组合　　由国务院发展研究中心金融研究所指导、中国注册金融分析师培养计划执行办公室主办的“第五届中国金融市场分析年会暨第五届中国注册金融分析师年会”于2010年8月28日-29日在北京举行。上图为国泰君安总经济师、首席经济学家李迅雷。　　李迅雷：由于我本身做研究做的不太深，但是唯逐一个特长就是市场经用时间很长了，也有一些心得跟大家一起交换一下。　　中国股市，我们在坐的各位都是素质非常高，都是对市场，对经济都有非常深进熟悉，但是作为我们很大一部份投资者他们还是被称之为“股民”，他们所要了解是市场到底甚么时候是牛市，

2、甚么时候是熊市？甚么股票可以买。我在95年时候写过一篇文章，中国市场走向成熟市场可能需要二三十年的时间，看来我觉得这个还是对的，我们中国证券市场不能够突破中国经济来到达一个非常完善的这么一个市场。　　我今天给大家讲的主要内容，还是讲在结构调剂当中的一些机会。先来分析一下A股市场，A股市场涨跌实在跟我们货币有很大的关系。对这方面我做过一些研究，比如说我在09年五月份的时候写过文章，股价上涨一样成为货币现象，以为通胀起不来，通胀之所以起不来由于货币的往处，就是房地产跟股市。现在的房价，弗里德曼的理论被比较泛滥的利用，由于一直担心中国要通胀，M2减往名

3、义GDP的缺口越来越大，这个现象很难来解释，用资产货币现象来解释，恐怕还是比较轻易解释的。　　既然如此我往年4月，5月时候觉得这个市场还会继续上涨，今年三月份的时候，我又写了一篇报告，我以为股价要下跌，我也是一样分析M1，M2变化。固然是一个滞后GDP指标，滞后我们股价指数三个月左右，只要一拐头趋势也会构成，既然如此所以对M1，M2研究显得比较故意义了。　　对七月份的M1情况，一下子降到22.9%，比我们预期的要低，这是连续几个月都是比我们预期低，说明经济下滑速度非常快，我们八月份M1的下滑趋势还是要延续下往。所以我大概估计可能到第四季度股市见底

4、，M1见底时间也是在明年第一季度末。就是这么一个判定。但是M1的环比会面底的，M1跟产业增速相干性非常强。所以产业增速不可能再比08年的第三季度更差，M1的环比见底也差未几，我们对经济还是比较乐观，以为今年第三季度宏观经济环比见底，明年第二季度宏观经济的同比见底。由于下跌太快了，由于经济各项指标回落速度快，我们对经济加速见底信心更足，这个观点也有很多人认同的。对M2，七月份也是到17.6%，今年在政府工作报告控制目标是17%，假如低的太快，说不定政府反向操纵，原来是作为一个控制目标，现在它是作为一个底部目标，所以要增加活动性了。从七月份来看，热钱

5、还是在继续的流出。　　所以说跟我们人民币升值预期可能有点相反，日前加速流出，我们以为在这样背景下，你人民币大幅度升值的可能性也不大了，整个汇率水平实际上是可上可下的。所以与汇率相对应就是CPI在三季度，***份可能出现同比的高点，CPI也会回落，我往年年末我下了两个结论，我以为今年既不会加息，也不会升值，看来被证实可能性比较大。往年12月份我写过文章，2010年将有多少预言会成为现实？由于到了第三季度以后，经济加速下滑，政府更不可能采取加息的手段抑制经济。CPI重高以后马上就平缓的回落，PPI的发展比较快一些。　　还有一个就是可能第四季度或下调存

6、款预备金率，这也是跟年初的三次上调进行的一个修整，固然可能性是否是到底很大，也很难说，只不过现在没有人提，所以我们的报告大概在六月份的时候，我们报告就提了，是否是会下调存款预备金率。前面讲的内容主要还是讲经济背景到底怎样样？这个背景之下股市到底会怎样样？对GDP判定，环比第三季度见底，第四季度回升，同比可能在明年的第二季度可能反弹，接下来四个季度的GDP分配是8.5，8.2，8.5，8.7，这个不一定对，表明我们对经济一个看法，不会太高，但是见底基本上是可以确定的。　　贷款增速第三季度是最低，第四季度开始反弹。这个跟我们的第三季度环比见底是一致的

7、。我之前写过两篇文章都是把股市的关系跟M1和M2对应起来，每次出现拐点以后写文章，最少这两篇文章写了以后还是被证明是对的，就意味着甚么时候出现拐点，就是M1-M2。所以说假如到了这个数字的话基本上是见底了。这是讲的股市大概的趋势。　　我们回顾一下过往十年的股市还是比较惨的，我们股市上涨幅度大概是25%左右。在同期名义GDP上涨280%，CPI上涨22%，PPI上涨24%，房地产全国均匀房价涨幅是500%，黄金的涨幅是350%，石油价格上涨200%。过往十年是买股票不如买债券，投资股票是一个最惨的选择。今后十年会怎样样？这个就是我提一个题目，我也不

8、知道会怎样样。这个题目反映甚么题目？中国股市为甚么会涨不上往？　　实际上我们可以看到有一个基本的缘由。我们的市盈率水平是整体是在降落的，