国际本土化与本土国际化背景下的券商研究

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1、国际本土化与本土国际化背景下的券商研究发展模式探究各位嘉宾、各位朋友，大家下午好！我报告的题目是《国际本土化与本土国际化背景下的券商研究发展模式探究》。今天很荣幸来到这里，和大家一起分享关于中国券商研究发展模式的思考。首先我想先谈一下我们发展面临的环境。中国经济的崛起带来了中国资本市场的快速发展。在过去的数十年间，券商研究的蓬勃发展与整个中国经济社会的进步、资本市场的发展密不可分。而在未来，中国即将成为继美国、欧洲和日本之后的第四个国际金融中心。2010年，中国国民经济生产总值达39.8万亿，相当于6.05万亿美元，超过日本（5.47万亿美元）成为世界第

2、二大经济体。中国资本市场快速增长，截止目前，我国沪深股票总市值达26.5万亿，债券存量20万亿，基金规模2.4万亿。中国经济和金融的快速发展带来了国际金融机构的本土化。在过去三十年，由于对外开放、城市化、市场化和“人口红利”等因素使得中国经济保持了年均10.2%的增速。在未来的20年，中国经济仍将保持高速的增长，中国未来经济增长的动力来自城市化进程的加速、要素市场的改革、资本配置效率的提高和不断的创新。根据发达国家经济增长的经验，经济学家将经济增长分为三个阶段：要素驱动、效率驱动和创新驱动。人均GDP在3000美元以下是要素驱动阶段，即在市场经济制度下，

3、靠增加劳动、资源的投入驱动经济增长，中国过去三十年就是要素驱动阶段，并且取得很好的成绩。中国经济接下来的增长要靠效率驱动，即对要素市场，包括劳动市场、资本市场和土地市场的改革，不断提高资本的配置效率。中国现在处于第一阶段向第二阶段过渡的转型期。这必然带来资本市场的改革，包括资本市场化程度的改革，国际化程度的改革以及交易制度和交易工具的创新，这也必然促进国内金融市场的快速发展。在中国经济仍将高速增长和资本市场不断创新的背景下，中国的资本市场将产生巨大的投资机会，这也就带来了国际金融机构的本土化。我们看到，近年来，很多国际机构纷纷在国内彻底本土化，如UBS，

4、而高盛、摩根也在跃跃欲试。中国资本市场的国际化趋势对本土券商提出了国际化要求。中国经济的腾飞导致了中国资本市场的快速发展，并逐步实现国际化。随着未来新三板、国际板的推出，我国资本市场即将形成由主板、中小板、创业板，国际板和新三板构成的国内与国际结合、场内与场外结合的多层次市场结构；目前交易工具上形成了由股票、债券、期货、股指期货、融资融券等构成多元的金融产品结构；在投资者方面形成了由公募基金、私募基金、社保基金、QFII、QDII、海外投资者（针对海外上市的中资股投资者）、高端个人投资者和散户等构成的多维度需求的投资者；在证券中介方面也形成了国内券商与国

5、际大投行并存的局面。多层次的资本市场、多元的金融产品结构、多维度需求的投资者和国内国际券商并存的形势对国内券商提出了国际化得要求。一方面通过国际化参与和国际大投行的竞争，不断提升适应多层次市场和不断创新的金融产品的能力；另一方面，通过国际化开拓更广阔的市场，不断拓展金融服务业务范围和不断拓展国际投资者的客户范围。在国际金融机构本土化和本土券商国际化的趋势下，券商研究面临着机遇和挑战。一方面，国际本土化使得国内券商研究所的竞争更加剧烈，国际金融机构凭借强大的资金实力可以吸纳更多优秀的人才，凭借完善的组织结构和国际化视野在产品创新方面具有优势，这对国内券商研

6、究所构成巨大的竞争威胁。国内券商传统业务的竞争加剧也对券商研究所的创新提出要求，近年来，占证券行业总收入55%左右的经纪业务的佣金率不断下降，直接威胁到券商的收入状况。另一方面，本土国际化给国内券商带来了新的机遇和更广阔的发展空间。本土国际化与国际本土化背景对中国券商和研究所提出了更高的要求。券商研究如何发展才能抓住中国资本市场的机遇和挑战，适应经济、金融的快速发展，在日益激励的竞争中脱颖而出，继续保持高速增长呢？我认为创新为中国券商研究的发展之道，创新包括全方位的业务模式创新、客户资源的创新、金融产品的创新和研究体系的整体创新。一、业务模式的创新国际金

7、融机构本土化和国内竞争加剧导致传统业务的没落，这样券商研究所应该更加注重业务模式的创新。当前国内大部分券商的业务主要集中在以基金为主的机构客户的投资咨询业务方面，而这块业务的佣金率是在不断下降，并且各券商之间同质化很严重。高端个人客户和企业顾问业务是券商研究所的创新业务方向。我国目前股票市场的市值为27万亿，公募基金、社保基金和保险资产管理等持股规模大概为5万亿，散户持股5万亿，剩余的为企业和大股东持有部分，这部分流动性很低。这三部分的比例为2:2:6，当前券商研究所的业务相当于只开发了其中机构部分，也即20%的部分。券商研究可以利用研究所在证券研究方面

8、的优势，针对散户中的高端个人和企业大股东进行业务创新。一方面，中国过去三十年经济