影子银行对货币政策传导机制的影响

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1、影子银行对货币政策传导机制的影响影子银行对货币政策传导机制的影响影子银行对货币政策传导机制的影响影子银行对货币政策传导机制的影响影子银行对货币政策传导机制的影响影子银行对货币政策传导机制的影响影子银行对货币政策传导机制的影响　　相较于西方发达国家成熟的金融市场，我国的金融市场仍然处在初级阶段，因此我国影子银行体系的构成也与西方国家有所差别。目前，国内的学者及监管部门对于我国影子银行范围的界定还没有达成共识，表1仅列出了部分学者和监管部门的观点。总结国内有关文献不难发现，国内影子银行的界定可分为2个标准：一是从业务本身出发，把能够进行信用创造业务或银

2、行表外业务的都划作影子银行体系；二是从监管出发，若有关金融机构和业务没有受到监管部门的监管或者监管不足，就属于影子银行体系，否则就不属于影子银行体系。笔者的观点与以上2种关于影子银行界定的标准有所差别，认为那些具有期限、流动性转换以及信用创造等功能，却没有像传统正规金融机构那样交纳一定准备金的金融机构及业务都应当属于影子银行体系。它们创造出高杠杆率，一旦出现流动性风险，就会给我国的金融和经济带来不可估量的影响。基于这种理解，笔者把我国的影子银行体系分为以下几个部分：一是商业银行表外业务，表现形式有理财产品和委托贷款等；二是非银行金融机构，主要代表是

3、信托公司，此外包括小贷公司、典当行、担保公司等；三是民间金融，包括民间借贷和地下钱庄等，由于这部分完全脱离监管。　　对利率传导渠道带来的影响　　从IS-LM模型中可以看出，凯恩斯把利率看作货币政策传导的重要指标，利率是将商品市场与资本市场连接起来的重要工具。然而，在过去相当长的时间里，我国的存款和贷款利率一直是由政府硬性规定的。近年来，随着改革的不断推进，利率市场化已经取得了实质性进展，贷款利率市场化已经完成，存款利率市场化也只有一步之遥。影子银行对利率传导渠道的影响可以从几个角度来分析。首先，影子银行的存在降低了商业银行对货币供应量的敏感性，加大

4、了央行利用货币供应量调节市场利率的难度。近年来，虽然政府频繁调整存款准备金率来调控商业银行资金的规模，但是借助影子银行体系，商业银行拓展了自身的融资渠道。商业银行融资渠道的增加在一定程度上削弱了央行对货币供应量的调控效果，使得市场利率与央行预期发生偏离。其次，融短投长是影子银行体系运行的特点，一旦市场预期有所改变，导致影子银行的融资成本增加，就会出现资金链紧张的问题。这个问题又会反作用于投资者，强化他们的预期，令资金链更加紧张，最后导致影子银行这种融短投长模式崩溃，并在此过程中冲击市场利率。2013年的钱荒现象就是以上分析的一种印证。最后，影子银行

5、体系会形成自身的利率水平，扰乱正常的市场利率水平。影子银行的金融产品很少受到利率管制。尤其是民间借贷，由借贷双方自行商定利率，更是完全不受官方利率的限制。同时，银行理财产品以及信托贷款等影子银行业务往往比银行贷款利率要高，更能准确的反映社会资金的供求情况。图2反映了温州民间利率与金融机构1年期贷款利率的对比。可以看到两者存在明显的差距，就平均值来看，温州民间利率是同期金融机构的2倍之多。　　对银行信贷传导渠道带来的影响　　银行信贷传导渠道有效性取决于2个方面：一方面是实体部门对银行贷款的依赖程度；另一方面是央行货币政策对商业银行可贷资金的影响程度。

6、然而，影子银行的出现对上述2个方面都造成不同程度影响。首先，传统的货币乘数理论假设只有商业银行是信用创造的唯一的主体，而在影子银行形成之后，新的信用创造机制出现，并且游离监管之外，传统的货币乘数变大，实体部门的融资渠道有所增加，商业银行的贷款业务受到挤占，其金融主体地位也被削弱。图3反映了社会融资规模中，人民币贷款总量以及委托、信托贷款总量占比的变动情况。可以看到委托贷款、信托贷款所占比重逐渐扩大，影子银行业务促进社会融资规模的作用日益突显，而人民币贷款所占比重由2006年的74%下降到2013年的50%左右，商业银行贷款占社会融资规模的比重明显缩

7、减。其次，影子银行的产生使得央行的信用调控弱化，商业银行的经营活动受央行影响，在传统的信贷传导机制中，央行借助存款准备金率和再贴现等政策影响商业银行经营行为，控制基础货币和货币乘数，最终对实体经济产生影响。但是，在高额利润的驱使下，商业银行加强与影子银行的合作，不断创新金融产品，拓宽自身的资金来源，对央行货币政策的敏感度下降。央行通过调节银行的可贷资金来控制市场的难度加大，银行信贷传导路径被弱化。表2列出了我国2013年各类金融机构理财产品募集资金的规模。其中，5家国有商业银行募集资金累计额已经超过40万亿元人民币，12家股份制银行募集资金累计额也

8、达到18万亿元人民币之多，理财产品的发售已经成为银行资金来源的重要渠道。最后，还要看到影子银行对信贷传导的影响呈现出非对称