国际金融2017汇率制度选择

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1、汇率制度选择邹宏元20171一、汇率制度选择的理论和现实汇率制度的选择是当前国内外经济学家所关注和研究的一个热点问题。特别是对于转型国家和发展中国家，汇率制度的选择对其宏观经济的稳定和发展起着至关重要的作用。20世纪90年代以来，前苏联、东欧国家从计划经济向市场经济转型过程中出现的宏观经济震动、墨西哥金融危机、东南亚金融危机，以及之后发生的阿根廷金融危机等，均证实了汇率制度选择对一国宏观经济的影响和重要性。2001年底中国加入WTO，中国贸易盈余大增。为此，西方国家认为人民币汇率被低估，要求人民币汇率升值以及改变人民币汇率的生成机制。

2、2015年8月11日人民币汇率制度有所改变且人民币开始贬值，为此有必要对汇率制度选择进行探讨。2一、汇率制度选择的评价标准和理论汇率制度包括了浮动汇率制(floatingexchangerate)和固定汇率制(fixedexchangerate)，以及介于浮动汇率制和固定汇率制之间的汇率制度。固定汇率制度与浮动汇率制度各有其优缺点。对于固定汇率制度来讲，其优点主要是：（1）对货币政策提供了一个名义锚（nominalanchor）,经济学家往往关注这一优点。中国1997年—2005年7月21日的情况；（2）促进国际贸易；（3）促进国际投

3、资（4）防止竞争性贬值；（5）避免投机泡沫。在Frankel的文章对泡沫进行了精确的定义。对于浮动汇率制度来讲，其优点主要是：（1）国家货币政策的独立性；（2）可以对来自贸易的冲击进行自动调整；（3）保留铸币税（seigniorage）；（4）保留最后贷款者的能力；（5）避免投机攻击。固定汇率制度的优点就是浮动汇率制度的缺点，反之反是。3面对不同汇率制度的各自特点，一国在选择汇率制度方面，到底是选择固定汇率制、浮动汇率制，还是选择介于两者之间的汇率制度呢？从开放宏观经济的角度来看，其评价标准是看这种汇率制度能否对一国宏观经济的稳定和发

4、展做出贡献；而一国改变其现行汇率制度，其判别标准是这一汇率制度能否使一国宏观经济运行得到改善。具体地讲，判别标准就是在这种汇率制度下，一国经济增长、通货膨胀、贸易等宏观经济变量的表现。4Mundell(1961,1963)、Fleming(1962)和Poole(1970)最早提出现代汇率制度选择的理论。该理论表述为：在存在粘性价格的经济社会里，一国选择汇率制度的标准是看这一汇率制度能否减少国内产出的波动。具体而言，一个国家究竟是选择固定汇率制度还是选择浮动汇率制度，取决于经济社会中震动的来源，是来自于名义震动还是实际震动，以及资本流

5、动的程度。5根据该理论，在一个资本流动的开放经济社会里，当出现名义震动，如来自货币供给方或需求方的变化时，就应当选择固定汇率制度。例如，货币供给增加会引起通货膨胀。在浮动汇率制度下，通货膨胀会导致汇率的贬值，汇率的贬值又会对一国实质经济和产出产生影响。按照上述理论，在这种情况下应优先选择固定汇率制。这是因为在固定汇率制下，货币需求或供给的变化对产出波动产生的影响较小。另一方面，当经济社会面临实质震动，如生产率或贸易条件的变化时，应优先选择浮动汇率制。譬如当贸易品价格相对于非贸易品价格变化时（即贸易条件变化），经济社会需要名义汇率的变动

6、，以便减缓贸易品价格相对于非贸易品价格变化对国内产出和就业产生的影响。6自Mundell等以后，汇率制度选择理论有两个方面的重要发展：即三角悖论和最优货币区理论。最优货币区理论的基本思想是∶加宽一种特定货币的使用区域会获得类似于从物物交换到货币交换所带来的收益。特别需要指出的是，这种行为消除了交易的成本。最优货币区理论的发展主要归功于Mundell（1961）、McKinnon（1963）、和Kenen（1969）。他们的研究主要是针对货币一体化的成本效益分析中的成本方面的研究。Mundell提出了货币联盟成功的环境条件。他认为（1）

7、工资/价格的流动性，或（2）要素（劳动力和/或资本）的流动性可能是代表针对总需求这一特定震动的自动调整的充分机制。如果在经济社会里，上述两个条件至少一个成立，有关当局就不必改变汇率，从而加入货币联盟而放弃汇率的成本就为零或非常低。后来的经济学家们认为，在成本方面，还应考虑到加入货币联盟各国通货膨胀率、失业率、劳动力市场、经济增长率、铸币税等方面的差异。此外，从收益方面考虑，消除交易成本和消除汇率不确定性带来的风险是显而易见的。为此，Mundell被称为“欧元区之父”。7三角悖论认为：在固定汇率制、货币独立性和开放资本市场三者之间，一国

8、只可能选择这三个可能目标中的两个。例如，金本位制的特点是开放资本市场和固定汇率制，而缺少独立的货币政策(如休谟的贸易收支失衡的价格—现金流动纠正机制)。布雷顿森林体制实行的是盯住汇率制和独立的货币政策，但对资本流动实行控