资本结构丶成长性与中小企业价值——基于面板门槛模型的实证研究

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1、资本结构丶成长性与中小企业价值——基于面板门槛模型的实证研究2015/02总第454期商业研究COMMERCIALRESEARCH文章编号1001一148X(2015)020144-08资本结构、成长'1，生与中小企此价窗，一一基于面板门槛模型的实证研究金辉，李秋浩(杭州电子科技大学经济学院，杭州310018)资本结构丶成长性与中小企业价值——基于面板门槛模型的实证研究2015/02总第454期商业研究COMMERCIALRESEARCH文章编号1001一148X(2015)020144-08资本结构、成长'1，生与中小企此价窗，

2、一一基于面板门槛模型的实证研究金辉，李秋浩(杭州电子科技大学经济学院，杭州310018)资本结构丶成长性与中小企业价值——基于面板门槛模型的实证研究2015/02总第454期商业研究COMMERCIALRESEARCH文章编号1001一148X(2015)020144-08资本结构、成长'1，生与中小企此价窗，一一基于面板门槛模型的实证研究金辉，李秋浩(杭州电子科技大学经济学院，杭州310018)摘要:本文利用我国9><>A股中小板上市的156家制造业公司2008年至2013年的面板数据，分别考虑资本结构和成长性变化差异，采用面板门槛模型对

3、资本结构、成长性与企业价值的关系进行实证研究。结采表明，中小制造业企业的资本结构中负债的提高对企业价值具有正向影响;资本结构与成长性存在着显著的区间效应，随着自身的资本结构中负债的提高而下降，随着成长性的提高而上升;我国<>A股市场的中小板制造企业资本结构未有达到最优配直，目前还不能满足制造企业债务的融资需求。关键词:企业价值;资本结构;成长性;面板门槛模型中圈分类号F27文献标识码<>A发展的政策提供理论参考。一、引言关于资本结构与企业价值的关系的研究，早改革开放以来我国中小企业获得了迅速的发期的学者在严格的假设条件下认为提高企业的资展。2004年

4、在深圳证券交易所开设了中小板，大本结构，即进行更多负债融资，有利于促进企业价力支持中小企业上市融资。随着我国证券市场的值的提升。随后的学者发现，现实情况并不符合早发展和相关制度的完善，我国企业的上市方式将期学者所设定的严格假设条件，企业经营环境是存由原来的审核制改为注册制，不再对企业上市融在摩擦的，当资本结构(指负债)提高到一定程度资的数量进行限制，可以预期未来将会有更多的后，则会增加企业的破产风险，因此，在最大化企中小企业进入资本市场进行融资以及股权转让交业价值下，企业存在一个最优的资本结构。假设企易，因此，各方面对于中小企业价值有更迫切地认业存在

5、最优的资本结构，当企业的资本结构小于最识和了解需要。在企业价值众多的影响因素中，由优时，提高企业的负债率会促进企业价值的提高，于资本结构的可操作和调整，使其成为企业价值而当企业的资本结构大于最优时情况则相反。到目研究中的主要影响因素。在中小企业经营过程中，前为止，关于不同类型的资本结构对企业价值的影选择合理的资本结构对于提高企业的业绩，促进响的认识，总结起来可以分为如下三种:企业价值的提升具有至关重要的作用。并且，由于第→种观点认为，高杠杆的资本结构对企业中小企业本身具有较大的成长性，不同的成长性价值存在正向的影响。净收益理论对该观点加以类型的资本结

6、构将可能会对企业价值具有不同影证明，认为负债成本相对于股权成本更低，所以企响。因此，研究资本结构、成长性与企业价值之间业为了实现自身价值最大化就应该选择负债方式的关系，可以为市场参与者提供更多的关于中小进行筹资。Modigliani和Miller(1963)通过将企企业价值的相关信息，为政府制定扶持中小企业业所得税引进MM理论进行修正，认为债务的利收稿日期:2014-11-06作者简介:金辉(1968-)，女，杭州人，杭州电子科技大学经济学院副教授，研究方向:金融工程;李秋浩(1989-)，男，广东普宁人，杭州电子科技大学经济学院研究生，研究方向:资

7、产评估。基金项目:教育部人文社会科学研究规划基金项目，项目编号12YJA7900580总第454期金辉:资本结构、成长性与中小企业价值.145.息不需交纳所得税，因此债务可以降低公司加权当税收利益与所伴随的成本相等时，继续增加负平均资本成本，从而负债比例的提高能够促进了债，则会损害企业价值。张兵兵、宋力(2010)企业价值的增加。Masulis、Ronald(1980)与对辽宁省国有企业进行分析得出企业价值与企业Bhandari(1988)经过实证研究表明财务杠杆越负债呈倒U型关系，当企业价值达到最高点，其大，普通股股价越高，进而企业价值也越大。Ma

8、r??对应的企业最优负债为0.40garitis和Psillaki(2010)对公司杠杆与企业价值的通过文献