案例五分众的并购经

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1、案例五分众的并购经江南春是如何让分众的并购和市值增长互相促进江南春用并购做为分众（NASD-AQ:FMCN）2008新年的礼物。12月10日，江南春半道劫下业已完成上市路演的玺诚传媒。按照协议，分众传媒将以1.684亿美元现金收购玺诚所有股权，在协议完成后的24个月里，如果玺诚传媒实现了既定利润目标，分众传媒还将追加支付最高1.816亿美元的现金和自己的股票。此交易将大大扩展分众传媒在中国大型连锁店数字广告联播网的覆盖范围。并购是一柄双刃剑，失败的概率远大于成功。回顾联想对IMB个人电脑的并购，资本市场的看空使其市值在

2、消息宣布当日蒸发7亿港元。而反观分众，每一次大规模收购却都获得了市场的认同，宣布并购聚众之后，分众股价一日内飙升14.6%，并购国内最大的互联网广告代理公司好耶，当天的股价则上涨5.9%，此次收购玺诚则再次推动股价上升3.71%。尤其是对于聚众的并购使得分众股价从30多美元上升到50美元以上，江南春也得以从焦头烂额的竞争中脱身，开始考虑更多的战略和并购问题。成功的并购推动着分众股价的上扬，高股价则反过来增强了分众的并购能力（分众在并购中大量使用了增发的股票而非现金）。2005年7月上市之初，分众传媒的市值仅有7亿美元，

3、短短两年时间，分众用于收购的资金（包括股票增发）已经超过12亿美元，而公司市值也一路水涨船高至70亿美元，在经过2007年年中的一拆二拆股之后，分众股价目前在60美元左右徘徊。江南春的一次次大手笔并购缘何总是能成为推动公司市值增长的点“金”之笔？符合战略的收购2005年，玺诚曾经对刚刚上市的分众开价3000万美元，不过当时的玺诚处于亏损期，江南春最终选择了放弃。两年之后，分众以10倍于当年的价格收购玺诚，不过江南春对此并不在意，因为分众此时的市值也同样比当年上涨了10倍，而玺诚也已经实现盈利，据花旗集团估计，玺诚传媒将

4、在2008年为分众传媒带来营业收入6500万美元，增加纯利1500万美元。“分众当时一年也只赚两三千万美金，你要把这个负值加进来以后，反而使分众减少了10%的收益，每股收益率就不能完成对股东的承诺。”“不能以稀释公司股票的每股收益为代价进行收购”，江南春告诉《中国企业家》说，“这个是底线。”但确保股票的每股收益并不是最重要的收购原则，因为如果这样，“可以收购的（公司）太多了，在中国我们随便买很多公司都是5倍、6倍（市盈率）。”在江南春看来，收购的第一要素是看收购“是否符合公司发展的总体战略。”从楼宇电视到户外电视，到生

5、活圈媒体，再到打造围绕消费者生活形态展开的数字化媒体平台。江南春的收购轨迹也与分众战略发展思路一脉相承。2007年，从事机场和民航客舱液晶电视广告的航美传媒和公共交通液晶广告的华数传媒先后在纳斯达克上市，面对这两家与分众模式类似的公司，江南春却并没有像对待好耶和玺诚一样出手。事实上，在分众模式成功之后，围绕电视液晶屏的广告模式层出不穷，大学食堂、卖场、甚至理发室都开始被液晶电视占据，卖给分众成为不少此类公司的终极目的，而分众确实收购了其中的部分公司。但是江南春自有一套标准，他认为只有电视、报纸、互联网和手机才是人们会经

6、常或者每天接触的主流媒体，当然，楼宇电视和电梯海报也位居其中。而那些并非经常在人们视野中出现的媒体则只能被称为辅助媒体，“对于我们来说，这些补充性的（媒体）加上去也很好，生活轨迹多一个点，但如果价格太贵，多一个点少一个点对于分众的事业群来说没有大的区别。”因此，为了完成对消费者的覆盖，对于符合分众战略的收购对象，即使对方已经处于上市前夕，江南春仍然会不惜代价购入这些“主流媒体”，分众为玺诚开出了17.5倍市盈率，聚众则是25倍，对好耶则开出了接近其IPO所能获得的市盈率。“分众的并购模式比较典型，基本上要占领整个广告王

7、国，取得足够的领导作用，等到自己的地盘足够大的时候，广告就跟着过来了。这是很简单的道理，分众在成长过程中，整个并购战略非常成功。”汉能投资集团董事长陈宏评价。占据楼宇电视广告市场的98%，电梯框架广告市场的95%，在收购玺诚之后，分众在卖场广告市场的份额更是接近100%。一旦这些市场的增长空间趋于稳定，新的增长点在哪里？江南春把分众的战线延长到了“主流”的互联网和手机广告领域，在自建和收购之间？江南春选择了后者，“你发现某一些公司在这个领域已经有极强的竞争力，这个时候你去建设可能要花更多的时间，跟他将来竞争之后的结果不

8、确定。如果采取收购的话，你可以迅速占据优势地位，并且通过你的其他平台和这个的组合，把你原有的优势附加在这个领导品牌之上，而不是跟他去竞争。这样的话，使得这个公司在这个行业形成明显、独特的不可复制的优势。”因此，在增长迅速且前景看好的互联网广告市场，江南春不惜以高价拿下好耶，并在随后并购了一系列在互联网汽车、房地产、网络游戏广告领域