吉利成功跨国收购沃尔沃的案例分析

《吉利成功跨国收购沃尔沃的案例分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告吉利成功跨国收购沃尔沃的案例分析摘要：吉利收购沃尔沃已经过去了7个年头，7年后的“两兄弟”因为本次收购财务状况较收购前得到了显著的改善。本次收购值得学习和借鉴的地方在于整个并购前期和过程中的并购方案设计、调查和杠杆收购的运用。但是跨国并购也存在突出的整合问题。总体来说，本次跨国并购对我国其他的海外并购有着深远的借鉴学习意义。关键词：吉利沃尔沃跨国收购杠杆收购一、背景分析浙江吉利控股集团（下简称“吉利”或“吉利集团”）始建于1986年，于1997年开始生产经营汽车及汽车零部件的大型企业集团。凭借民营企业的灵活机制和勇于创新的理念，吉利集团连续10年进入全国企业500强，连续八年进入中国汽车行业十强。2012年7月，吉利控股集团你总营业收入179.8亿欧元进入世界500强，成为唯一入围的中国民营汽车企业。沃尔沃作为瑞典著名豪华汽车品牌，是目前世界上最安全的汽车之一，沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧享有很高声誉，美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣登榜首。沃尔沃汽车原是美国福特汽车公司旗下的品牌，2010年3月28日，中国本土汽车制造商吉利集团正式宣布收购了沃尔沃百分之百的股权及相关资产（包括知识产权），使其成为吉利集团旗下品牌。2010年8月2日，吉利集团收购沃尔沃的交割仪式在伦敦举行，吉利集团完成了对沃尔沃汽车公司的全部股权收购。15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告二、并购动因分析曾经有这么一种说法，吉利汽车的发动机可以宝马汽车的发动机相媲美，虽然吉利汽车在这一方面做得非常突出，但是由于其他技术层面的限制，吉利汽车一直专注于中低端领域，相凭借自主研发进入高端市场必定困难重重。吉利公司为了克服这方面的短板，也收购了国外一些著名的汽车制造商来填补技术方面的不足。为了快速提升吉利汽车的品牌优势，进军海外高端市场，也趁金融危机之后，欧洲和美国汽车市场大幅滑坡，各大国际汽车品牌身陷囹圄，，吉利集团决定展开对沃尔沃公司的收购。同时也为了改变只生产中低端车型的企业形象,提升市场对激励的品牌形象的认可度，提高在中国以及海外的车辆市场的竞争力，收购沃尔沃对这方面具有极大的促进作用。是我国民营企业走出去的一种重要表现方式，得到了当地政府的大力支持。三、交易的前期准备、设计2007年吉利战略转型，认识到自己存在的问题，只有收购沃尔沃才能提升自己和获得重生。2008年开始，从财务报表分析可知，吉利开始积存年利润，地方政府进行资金的投资支持。并开始聘请了全球专业的投行，律师行和会计师行，组织了200多人的优秀精英进行并购计划的设计和起草，在法律、财务、并购、公关、企业运作等多方面，进行独立尽职调查，并购要约的制定，外部公关，并购谈判等详细工作。并在全球金融危机低迷时期已过,但海外很多资产被低估，此时采取海外并购，吉利可以用较低的成本，取得梦寐以求的汽车国际品牌、核心技术和国际营销渠道，于是吉利趁经济处于回暖期，一举抓住机会，展开对沃尔沃集团的收购。15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告虽然吉利集团是作为收购方对沃尔沃进行收购，但是截至2010年，沃尔沃集团的总资产达4691.98美元，但是吉利集团的总资产仅有366.974美元。此次收购为典型的杠杆收购，被新闻媒体生动形象的报道为：这是一次蛇吞大象的收购。四、杠杆收购后带来的收购风险和运营风险吉利18亿美元并购沃尔沃百分之百股权，后续运营资金大约九亿美元。如图所示，并购以及后续发展地区，国内的资金来源50%是吉利的自有资金，另外50%来自银行贷款、地方政府资金。吉利与中国进出口银行、中国银行等都签订了贷款协议。从沃尔沃的财务报表中可以看出，沃尔沃集团于2007年至2009年的经营持续出现了亏损的现象，吉利收购后将承担弥补其亏损的责任，尽管吉利声称为沃尔沃的后续发展准备了九亿美元的运营资金，但是吉利集团2009年的财务报告显示，吉利集团的营业收入为20.73亿美元，净利润仅为1.73亿美元。如果真的没有后续足够的资金支持，在并购成功后的经营风险深不可测。15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告而后来的事实表明，为了应对经营资金不足带来的风险，2011年7月，吉利集团宣布了一项10亿元的企业债券融资计划，其中有三亿元用于补充集团经营所需资金。可见资金链紧张带来的风险对杠杆收购后的吉利是不容忽视的。但从沃尔沃2010年的财务报表来看，2010年以来沃尔沃集团的盈利和销售状况有所改善，实现扭亏为盈，但这与2010年以来全球车市好转有关。从2010年至今，沃尔沃集团仍然保持着盈利的态势。其中2010年的利润增长最为明显，相较2009年沃尔沃集团的净利润增长了180%。由此可见，吉利集团的对沃尔沃的经营管理卓有成效。五、谈判和竞价2008年李书福在底特律车展上第一次与布斯相见,表达说过沃尔沃的真实意愿,吉利就立刻成立相关项目中,对其进行了深入、全面、细致的研究,制定稍后总体战略。2008年9月,次贷危机愈演愈烈,变成金融危机。李书福意识到2008年的经济危机是吉利面临的一次全局性历史机遇,因为在经济危机中很多公司的真正的公司价值将被低估,于是将收购沃尔沃真正提上日程。2008年底福特明确出售网络计划,激励第一次享福的提交进口建议书。2008年底，福特明确出售沃尔沃计划，吉利第一次向福特提交竞购建议书。2009年3月12日,吉利向福特公司提交第一轮标书。同时,吉利获得国家发改委的排他性支持信函。2009年7月30日,吉利向福特公司提交第二轮标书。2009年9月,吉利首度证实竞购沃尔沃或联手中资投资机构，联系内地政府竞购沃尔沃。2009年11月,吉利海外投资战略走出三大步,正与沃尔沃实质性谈判。2009年12月，商务部表示支持吉利汽车收购沃尔沃,同时吉利为收购沃尔沃招兵买马新家门数名高管,最重要的是,吉利就收购沃尔沃的商业条款与福特达成一致。2010年3月,吉利筹得20亿美元预计月底收购。2010年3月28日,吉利收购沃尔沃15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告签约跻身豪华阵营。2010年8月2日,随着资产交割仪式是在英国伦敦举行,浙江吉利控股集团有限公司正式取代美国福特公司,成为沃尔沃轿车新主人,顺利完成蛇吞大象的巨作。六、并购调查以及并购绩效评价本部分主要介绍吉利集团和沃尔沃集团的财务报表分析。对沃尔沃集团进行杜邦财务分析，通过对比8年的数据，我们可以惊喜地发现，在被吉利集团收购以后，权益净利率（ROE）首次出现正值，并一直保持至今。这说明吉利结合了沃尔沃企业的实际情况，进行了有针对性的整顿。提升了企业的盈利能力。在不考虑少数股东权益的情况下，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数通过分析沃尔沃2009年的利润表，销售净利率为-6.7553%，经营净利率为-7.9639%。而在2010年，沃尔沃的ROE数值达到15.5768%，同比去年增长170.53%。总资产净利率也有很大幅度的提高，资产的盈利性有所增强。沃尔沃2009年之前造成大规模的亏损的其中一个原因是世界豪车市场份额下降严重，造成大量的车辆堆积，生产车间中有大规模制造出来滞销的存货。在吉利集团接手后，着重于大力提升存货周转速度，减少存货周转天数，提升流动资产和固定资产的周转率。存货的周转天数如下图所示：15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告从图表中大幅下降的趋势来看，企业存货资金管理卓有成效，存货转换为现金或应收账款的能力越强，存货占用水平越低，资产使用效率越高，存货积压的风险也相对降低。但是并非存货周转率越高越好，过高的存货周转率可能表明该企业的存货管理中出现了问题，从而导致经常缺货影响正常生产经营活动的进行。推测2011年沃尔沃集团极低的存货周转率并非存货管理出现问题，而是吉利集团接手后大规模的资产变动导致。在以后几年逐渐回归行业正常水平。对比沃尔沃集团2009年到2012年的资产负债率来看，沃尔沃的资产负债率呈现出极好的降低态势，如下图所示：资产负债率=负债/总资产资产负债率越小，说明一个企业的长期偿债能力越强，对债权人的保障程度越高，债权人面临的风险越小。如果一个企业的资产负债率达到100%，那么说明一个企业已经资不抵债。但是通过观察沃尔沃集团2009年的财务报表，企业的资产负债率高达80%，说明归属于所有者的净资产仅仅占有20%。此时集团已经负债累累。吉利集团收购沃尔沃之后，资产负债率有大幅度的降低。说明吉利集团起到了偿还债务的责任义务。15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告沃尔沃集团偿债能力大幅度改善的另一个特征是，利息保障倍数从负变为正数。2009年至2016年的利息保障倍数如下图所示：利息保障倍数=EBIT/利息费用利息保障倍数越高说明企业对债权人的利息支付都有保障。若要维持正常的偿债能力，利息保障倍数应当大于1，如果企业一直保持按时付息的信誉，则长期债务可以延续，举借新债比较容易。下表的数据更加详细地展示了沃尔沃集团近年来的利息保障倍数：年份20162015201420132012201120102009利息保障倍数11.4110.684.052.687.209.676.78-5.49以上是主要针对沃尔沃集团在被收购前与被收购后，偿债能力大力改善的分析比较。可以说吉利集团对沃尔沃集团的经营管理比较好。但是，正是因为这个情况，也加重了吉利集团的债务负担。以下是吉利集团的财务报告分析。评价并购绩效的重要一个方法，就是分析比较吉利集团在收购沃尔沃集团的当年，也就是2010年的ROE数值，与同行业的情况比较。通过分析比较“汽车”行业在港交所的ROE，我们发现吉利汽车的ROE数值任然保持遥遥领先：15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告港交所汽车行业ROE最高值为24.64%，中位值为15.24%，而吉利集团的ROE如图所示，为23.26%。通过以上的杜邦财务体系的分析，可以看出吉利集团能有如此大幅度的ROE增长，其中一部分的原因属于将沃尔沃公司当年的收入并入，导致吉利集团此次的并购成本较低，还有一部分的原因是吉利集团此次的并购成本较低，推测将溢价全部归于“营业外收入”科目，导致了ROE的大幅增加：借：长期股权投资贷：银行存款等合并对价在合并财务报表时的调整分录：借：长期股权投资贷：营业外收入（按照公允价值高于付出合并对价的差额部分计入）虽然收购沃尔沃集团给吉利集团的利润带来十分可观的影响，但是带来的偿还债务的负担也不容小嘘。为了更加贴切地反应吉利集团的为流动负债的保障能力，如图为2009年至2016年吉利集团的速动资产的速动比率：15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告可以看到，吉利集团2011年的速动比率降到了1.04。接近于刚好只能够偿还流动负债的地步。为了应对这个极其不利的情况，2011年7月，吉利集团宣布了一项10亿元的企业债券融资计划来缓解负债的偿还危机。通过不懈的努力，吉利集团的资产负债率于2013年才将至51.70%。并于2016年达到了近年来最高的ROE数值：从上述的分析中可以得出，吉利收购沃尔沃的决策行为是正确的，但是并购后财务杠杆系数增加，企业存在较大的财务风险，另外还有获利能力不强的情况存在导致财务风险会进一步加大，所以吉利需要及时财务有效措施来防止并购中出现的财务风险。七、此次跨国并购的特点在全球产业结构加速调整和经济复苏的背景下,跨国并购已经成为推动经济全球化发展和全球经济复苏的主要力量。中国企业也开始自己参与跨国并购，其中中国企业最早的跨国并购开始于上世纪90年代。然而,跨国并购如何之路并不是那么好走,随着并购的规模和影15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告响的加大,企业在经营中不可避免的会遇到许多阻力,导致并购最后的失败。究其失败的原因,业内人士尚未达成共识,美国麦肯锡公司及其他一些权威研究机构的结果表明,跨国并购带来的文化差异和文化冲突以及文化整合是影响跨国并购成败的关键原因之一。其中吉利跨国并购沃尔沃成功的原因,其中之一也是避开了很多我国车企在进行海外并购是存在的问题。第一,并没有盲目的选择并购目标。确定并购目标是企业进行并购决策首要解决的问题,一旦并购目标选择错误,不仅会给并购行为的实施带来不少麻烦,甚至还会直接导致并购交易的失败。比如腾中收购悍马就是典型失败的案例。吉利集团瞄准了沃尔沃集团拥有丰富的专利资源和先进的技术水平,但由于经营管理不善的问题导致汽车市场份额下降，导致净利润连年亏损,且整个市场经济处于一个经济危机的状态下，沃尔沃集团的真实公司价值被低估,价格触低。而且历史经验表明,后续运营阶段的长和成本都会远远高于成交成本。第二,适当的结合政府的支持和帮助来促进跨国并购的成功进行。由于我国社会主义市场的特点，政府干预成为了我国市场经济的一个重要的表现形态,那是过多的政府干预限制了企业的发展，也造成了不公平的竞争环境,也造成了海外并购的失败。以跨国并购美国悍马为例,此项并购与我国汽车行业绿色发展的趋势相左,遭到了我国政府的阻拦,最终跨国并购案以失败告终。而吉利汽车与沃尔沃汽车的收购中,吉利汽车集团保证了沃尔沃集团的纯正性,会继续保留目前的管理团队继续掌管沃尔沃,同时吉利集团会保留沃尔沃汽车在瑞典和比利时现有的工厂,同时在中国建立新的工厂,将生产更加靠近中国市场。这就更加贴合我国目前的市场发展现状。第三,吉利集团重视跨国并购后的企业整合。很多跨国并购失败的案例都发生在并购交易完成后的企业整合阶段,有由于文化冲突爆发引起了大量人才的流失,使企业后续无法正15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告常运营而宣告失败。由此可见,企业并购整合的好坏决定着并购活动的成败与否。吉利与沃尔沃的并购人就需要很长一段时间的磨合期,相互了解彼此的经营理念和运作模式。用于评价两个公司在合并后是否共同创造了财富的公式为：协同效应=PAB-(PA+PB)当协同效应为正时，合并产生协同效应，创造财富；反之，则为毁损财富。新创造的财务副也不完全归属于收购方股东所有，原因是收购过程中，收购方常常需要向被收购方支付超出其股票原有价值PB的溢价。但是此次跨国并购的案例恰恰相反。吉利趁金融危机中沃尔沃的股价被低估，所以付出的PB还是比较小的。综上所述，本次跨国并购的协同效应比较可观。八、并购后的整合并购后的整合也是企业跨国并购要面临的一个重要的难题,正如前面所说,整合不当也会导致整个并购过程的失败。整合主要包括四个方面:品牌整合、业务整合、员工整合、文化整合。1、品牌整合对于品牌整合,如何确保沃尔沃的高端品牌地位不因为吉利集团的收购跌价是吉利集团经营中的重大挑战。从整个市场的认可度来看,吉利汽车市场主要是低成本的中低档汽车，而沃尔沃则主要专供于豪华车市场的定位。吉利与沃尔沃之间的整合有很大的品牌鸿沟需要克服。2、业务整合由于沃尔沃连年的亏损,债务负严重中,在如此大的债务杠杆下保持持续盈利是吉利集团管理者需要认真对待的问题。沃尔沃集团最大的隐患在于如果因为吉利集团的收购,导致产15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告品品质的下降,是沃尔沃品牌的核心价值如安全性能的丧失,最终导致沃尔沃品牌被排挤出高端品牌阵营之外。为此,吉利集团特地保留了沃尔沃集团原有的管理团队、设计团队的核心人员,这给吉利集团带来了巨大的成本压力和舆论压力。3、员工整合员工通常是并购中决定成败的关键因素之一。正如美的收购日本东芝公司一样,日本东芝公司的年会上,员工一片死气沉沉，没有任何活力。由于不同的运作方式,双方特别是被并购方的管理层特别容易对新公司产生不信任感,甚至是敌意。由于吉利集团是中国本土化的传统民营企业,企业的各种运作方式可能与世界上的公司不同,如何保持对原有的核心人员的吸引力,留住核心人才,将是吉利的一个重大难题之一。切沃尔沃原来所处的北欧地区是高工资、高福利的国家,工会组织很强势,甚至在该地区出现过工会搞垮过一家企业的情况。如何处理好与工会的关系,在短期内不进行大规模的裁员家是吉利最正确的选择。4、文化整合吉利集团的口号是:让世界充满吉利!这有两层寓意:一是期望吉利汽车和先进技术,享誉世界,走遍全球;二是要将大吉大利这个美好的祝愿送给所有的人,为世界和平、进步、吉祥如意祈祷。人性化神经管理,军事化高效执行是吉利集团企业文化发展方向。充分授权、严格监管、考核清晰、过程透明是吉利企业文化的重要组成部分,是企业经营管理的具体行动纲领,每一个部门、分厂、车间都必须要体现充分授权、严格监管、考核清晰、过程透明的管理精神,都必须要一目了然、优胜劣汰的阳光管理。沃尔沃集团将企业文化看作特殊的资产。沃尔沃的品牌价值是品质、安全、环保。沃尔沃对员工管理采取一、尊重代替争吵化解矛盾；二、对员工发展投入足够的资金这两点措施。沃尔沃汽车公司的企业文化蕴涵着他们的管理哲学和企业核心价值做形成的企业人格,这对整个企业的经营行为起到了至关重要的作用。15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告从上述的分析看出,吉利集团和沃尔沃公司文化的相同之处为以人性化为基本前提,人文关怀,同事友爱,尊重员工体现以人为本。两者的差异主要体现在两家企业的民族文化差异、管理理念上组织沟通的障碍上等。如何让有着80多年的历史的沃尔沃适应中国的企业文化和管理机制,将是吉利集团的管理层的重大难题。具体的冲突表现在以下几点:一、管理理念的冲突。中国员工习惯了服从上级,而外国员工会以我为主,崇尚个人发展。这样在员工管理中会存在很大的障碍。又如从员工的年龄上来看,在中国是年长者为经验、知识、权威和能力各方面素质的代表,而瑞典文化则不然,其极其尊重青年员工,奉行能力主义和能力至上的模式。二、组织沟通的障碍。吉利集团原来的员工大部分为中国员工,只沟通语言为中文或粤语，而沃尔沃员工的工作人员主要是瑞典语。在最初的并购沟通中,这个虽然可以采用英语作为国际的沟通语言克服,但是这毕竟会形成一种某种程度上的障碍,妨碍员工之间真诚的交流。三、人力资源管理政策上的冲突。由于文化传统、教育水平和价值观念等方面的差异,该企业的用人模式、薪酬分配制度、绩效考核等都不尽相同,使得吉利集团和沃尔沃的人力资源整合、开发和利用都变得复杂。处理不好会引起管理者和员工的思想情绪波动从而导致大量员工不满而离职。四、行为模式的冲突。中国的员工的表达方式比较委婉,很少直接发表意见,而瑞典人做事的比较直率,敢于表达自己的意见,对于不满的地方会直接打字出来,这样一来,在实际工作中瑞典员工占主导地位,就很难达到共同管理的目标。从今天的发展来看,吉利集团采取求同存异的方式,增强了企业的凝聚力,提高了企业的竞争力,激发了企业的活力,建设积极向上的优质企业文化。九、吉利成功跨国并购的总结通过以上的吉利成功跨国收购的案例分析，通过对吉利绩效变化的分析探讨，以及可能存在的整合中的问题和风险，我们可以得出结论，吉利此次的收购行为，在短时间内，对于15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告广大的吉利的股东是不利的。但是，就吉利集团目前的发展事态来看，吉利集团的生命周期处于成长期，且已经过了有巨大资金缺口的导入期，在收购了沃尔沃集团之后，一系列的政治交往，商业活动和品牌效益和技术机会所带来的潜在的效益不容低估。“水能载舟，亦能覆舟”，企业并购的行为不当也会导致一个企业一蹶不振。吉利并购沃尔沃带来的杠杆效应和净资产净利率就是这两个相反的例子。怎样把跨国并购的风险降到最低，并购的效益放到最大，收购企业要结合自身的财务情况，所在行业的市场前景，可能潜在的风险状况，做好深刻的认识，制定最贴合自身的并购计划，调动可能的资源，来完成理想的跨国收购。朱律完成于2017年06月07日感谢老师的耐心阅读！老师您辛苦了！15 ZhejiangSci-TechUniversity浙江理工大学资本运营分析报告参考文献：1、基于吉利收购沃尔沃战略的SWOT分析_赵丽2、吉利并购沃尔沃案的财务绩效分析及其借鉴意义_高婧3、吉利并购沃尔沃案例分析4、吉利并购沃尔沃汽车的绩效分析_赵婷5、吉利集团跨国并购的文化冲突研究_田红果6、吉利境外并购沃尔沃的所得税政策研究_张佳琦7、吉利汽车收购沃尔沃的成功案例及其启示_郭璇8、企业并购财务绩效及风险分析_以吉利并购沃尔沃为例_刘良坤9、我国汽车产业跨国并购案例分析_以吉利收购沃尔沃为例_张林钢以上就是我的资本运营分析报告，感谢老师耐心阅读，谢谢老师！祝老师身体健康，工作顺利，生活愉快！谢谢！15