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1、Interco案例分析报告小组成员:黄今哲、王立莉、符拓求、宋苗、梁青、刘芸2011-3-20摘要:本文主要针对Interco公司面临收购报价进行分析,并针对该企业的股权价值进行重新评估,从而为董事会提供更加相应合理的建议。关键词:收购溢价分析、可比交易分析、DCF分析、WACC一、案例背景作为一家大型的制造和销售各类消费品与服务的Interco公司,有着良好的财务状况和充足的资本金。在1988年8月8日,面临着CityCapitalassociates提出的并购报价每股$70,董事会均认为该报价太低,且根据财务顾问Wasserstein的估价,公司股价估值区间应该是每股$68-$8
2、0,该收购报价合理与否,究竟如何对企业价值进行评估分析,本文对此阐述如下。二、收购溢价分析从Wasserstein提出的收购溢价分析来看,目前Interco公司的面临的收购报价均低于1988年内被收购公司的股票的平均溢价。但,由于Interco公司的股价在近一月内涨幅惊人,不排除是受收购或其他利好消息影响,因此我们更为关注的是与4周数据相比的溢价,而59.01%的溢价仍低于其他股票平均79.4%的溢价水平,可见收购报价仍然偏低。然而,该收购溢价分析存在缺陷是:1、没有细分行业,不同行业在面临收购时的溢价程度必然会有所不同;2、收购消息提前公布与否,引起的股价波动和刺激作用也会有所不同
3、。因此,该收购溢价分析不能令董事会接受。三、可比交易分析在可比交易分析中,Wasserstein根据Interco公司的四个业务分别进行了可以交易比较,相对更加合理,但仍存在缺陷:1、没有将Interco公司的四个业务分类,按其各自价值与相应行业比较;2、各业务的可比公司价值范围参差不齐,统一进行比较不具备代表性。3、重新调整价值范围后分析如下表,CityGroup报价每股$70明显偏低。YibinCityCitytracktrafficplanningisYibincityregionalrangewithintracktrafficsystemofonceintegration,
4、andcitytracktrafficalsoisYibinCityCityintegratedtracktrafficsystemintheofpart,foraccurategraspcitytracktrafficresearchofobject价值范围(百万美元)低中高Sales1,974.403,661.505,242.90OperationgIncome3,579.906,420.904,671.20OperationgCashflow3,138.403,429.606,183.30股价(美元)低中高Sales52.6597.64139.81OperationgIncom
5、e95.46171.22124.57OperationgCashflow83.6991.46164.89一、DCF分析1、DCF分析思路:由于企业寿命不确定,因此,Wasserstein在采取现金流量折现法评估股价时,采取了三步走的策略:第一步:假设未来10年的现金流量以明确的增长期间,各期现金流量=经营利润+折旧-资本支出-营运资本增加,预测各期现金流量;第二步:将第10年后的现金流量看作永续年金,假定折现率为10%-13%,预测相应折现后的现值;第三步:将各期间现金流量折现后为企业价值,除以总股本最终得到股价的估值区间。2、DCF分析过程第一步:假设销售增长率为7.2%,经营利润
6、率以9.2%-10.1%的比率逐年稳步增长,资本支出不变,投资为11.6%,税率为41%的情况下,计算各期现金流量如下:YibinCityCitytracktrafficplanningisYibincityregionalrangewithintracktrafficsystemofonceintegration,andcitytracktrafficalsoisYibinCityCityintegratedtracktrafficsystemintheofpart,foraccurategraspcitytracktrafficresearchofobject第二步:第10年后的
7、现金流量现值在假设倍数分别为14、15、16的情况下,现值分别如下:338.85*14=4744338.85*15=5083338.85*16=5422第三步:以10%-14%的折现率分别计算公司总价值:(流通股数37.5百万股时)14倍15倍16倍10%公司总价值3,326.163,456.863,587.5511%公司总价值3,099.373,218.763,338.1512%公司总价值2,892.133,001.283,110.4313%公司总价值2