创业投资基金中对创业投资家的激励机制研究

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1、2009年中国经济学年会投入论文研究领域：微观经济学创业投资基金中对创业投资家的激励机制研究熊维勤（重庆工商大学长江上游经济研究中心产业经济研究院，重庆，400067）摘要：针对我国创业投资基金运作中独特的制度安排，对创业投资家在多任务环境下的激励问题进行了研究。Holmstrom和Milgrom的经典理论认为：若代理人在多任务中的努力投入可替代，则不同任务间的激励强度必须互补。然而理论分析表明：1）若任务间的重要性存在差异，则最优的激励合约要求委托人增加重要任务的激励强度，同时降低其它任务的激励强度，即任务间的激励必然是对抗性的；2）若产出的分布受共同冲击的影响（正相关），则当任

2、务间努力投入的替代系数较小时，应该对代理人实施对抗性激励，反之应对代理人实施互补性激励。对抗性激励机制的存在为委托人在某些环境下对高风险但重要任务实施强激励提供了理论依据。关键词：创业投资基金；互补性激励；对抗性激励；多任务代理问题中图分类号：F830.59　　　文献标志码：A　　　文章编号：AStudyonIncentiveMechanismforVentureCapitalistsinVentureCapitalFundXiongWeiqin(AcademyofIndustrialEconomyinEconomicResearchCenteroftheYangtzeUprive

3、r，ChongqingTechnicalandBusinessUniversity，Chongqing400067)Abstract：Themulti-taskincentiveschemeforventurecapitalistsisstudiedbasedonsomeuniqueinstitutionalarrangementsemergedinChineseventurecapitalfunds.AclassicaltheoryprovedbyHolmstromandMilgromindicatethatifeffortsallocatedamongtasksaresubst

4、itutablethentheincentiveintensityofdifferenttaskmustbecomplementary.However,ourtheoreticalanalysisshowedthat:1)Iftheimportanceoftasksdifference,theoptimalcontractshouldincreaseincentivestrengthoftheimportanttaskwhilereducingtheincentiveintensityofothertasks,thatis,theincentiveintensityofdiffer

5、enttaskmustbeopponent.2)Ifthedistributionofoutputsareeffectedbyacommonshock(positivecorrelation),thenopponentincentiveschemeisoptimumwhensubstitutecoefficientofeffortsissmall,otherwise,complementaryincentiveschemeisbetter.Theexistenceofantagonisticincentivesprovidesatheoreticalbasisforprincipa

6、ltocarryoutstrongincentiveforsomehigh-riskbutimportanttasks.KeyWords：venturecapitalfund；complementaryincentivescheme；opponentincentivescheme；　　　　multitask-agencyproblem一引言在创业投资活动中，由于技术创新所固有的正外部性和不确定性，以及创新过程中严重的信息不对称，市场对创新资源的供给总是不足（Bresnahan,1986）。众多研究表明，创业投资的介入有效缓解了创新过程中的信息不对称（BranderandEgan，2

7、007），并显著促进了技术创新水平（KortumandLerner，2000），这就为世界范围内政府介入并有意扶持创业投资提供了依据。 2006年3月和2008年10月，中国政府先后颁布实施了《创业投资企业管理暂行办法》和《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，正式以政府出资成立引导基金的形式开始了对创业投资活动的支持。在创业投资活动中，创业投资家以其特殊的专业技能在保证创投活动的成功实施方面有着不可替代的作用（FernhaberandMcDougall-C