海外市场研究风格篇：波动上升期建仓指南之一

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1、国投瑞银目录1、确定性溢价是否还值得追求？41.1、从中美贸易摩擦开始，投资者对市场的预期开始调整41.2、人民币汇率短期显著影响市场走势82、震荡市建仓三要素：流动性是首要考量132.1、流动性带来的估值溢价可能进一步显现。132.2、估值安全边际的考量。162.3、中长期成长潜力的反思。163、投资建议：当前持仓仍以保持流动性为首要目标，再次强调关注银行、保险板块。174、风险提示：17若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表目录图1：香港市场今年以来波动性显著抬升4图

2、2：中美贸易摩擦进展表5图3：除美国外，其他主要地区今年的经济指标偏于低于预期（花旗经济意外指数）5图4：当前投资者对于本轮经济复苏的力度有所担忧6图5：亚太主要国家（地区）出口同比（%）跌势有所缓解6图6：除美国外，今年以来其他国家PMI改善的势头有所削弱6图7：恒指预期EPS修正变化情况7图8：恒生国企指数预期EPS修正变化情况7图9：一级行业盈利修正情况7图10：一级板块当前较去年底业绩修正情况7图11：二级行业盈利修正情况7图12：人民币贬值对于恒生指数8图13：长期来看恒生指数受到美元汇率波动的影响

3、更大8图14：港股主板市值15%公司的财报是以港币计价9图15：港股上市公司市值占比情况9图16：港股上市公司交易额占比情况9图17：今年以来主要新兴市场货币贬值幅度10图18：6月15日以来主要新兴市场货币贬值幅度10图19：2018年一季度我国经常账户首度出现逆差10图20：美德利差今年以来持续走扩12图21：美国与中国间利差今年以来12图22：A股机构/个人投资者占比情况13图23：港股市场个人投资者v.s.机构投资者14图24：按国别划分香港市场投资者结构14图25：AH两地上市个股中，H股换手率越高

4、，A股的溢价越小14图26：今年以来沪市&深市额度累计使用情况16图27：今年以来南下资金累计使用额度情况16图28：当前港股中资银行市值TOP10公司平均股息率已为17年均值以上水平16表1：IMF对部分国家2018年经济变量的预测11表2：港股二级行业线性拟合结果15若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本1、确定性溢价是否还值得追求？尽管政策前景转变可能加快市场的回升进程，大市有望提前由波动相持转为波动向上。但市场趋势仍在我们提出的“下半年市场风险释放将使得波动性见顶回落

5、，从而构成大市回升基础”的逻辑框架内，市场波动性将会延续，人民币汇率因素将限制资金回流的持续性。在中美贸易摩擦、人民币汇率、宏观政策走向以及下半年经济状况等重要因素先后靴子落地前，市场的波动率将继续维持。2018年香港市场的投资难度显著高于往年，恰当择时增加筹码，以抓住阶段性行情是博取超额收益的关键。在市场出现阶段性反弹但中期风险犹存时，流动性是需要重点考量的因素。适时把握流动性佳、基本面稳健且估值具有优势的板块；而对于前期已累积较大涨幅且在市场未来出现调整之时有可能出现流动性问题的热门个股则需要考虑逢高降低

6、持有。1.1、从中美贸易摩擦开始，投资者对市场的预期开始调整从今年3月22日特朗普签署政策备忘录开始，中美贸易作为超预期的中长期问题开始成为市场的“主要矛盾”。而在美国中期选举前（11月6日）贸易问题依然具有较大不确定性。贸易摩擦的风险转变了年底时投资者预判的逻辑，并从两方面显著影响着包括香港市场在内的全球市场：1）改变了投资者对于未来经济的预期；2）调转了投资者前期偏乐观的情绪，事件的进展持续影响着投资者的风险偏好。具体来看：图1：香港市场今年以来波动性显著抬升恒生指数标普500指数美股大跌拖累全球股市：美

7、债收益率快速上行、程序化交易、加息预期升温年报披露结束，2017年港股主板净利增速达37%，为2011年以来最高中美贸易摩擦：3.22Trump签署征税备忘录开始，持续影响市场情绪新兴市场国家风险值得关注年初大涨：美元指数超预期走弱、H股全流通等政策红利18-218-310%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%18-418-518-618-78-1-10%1资料来源：WIND，光大证券研究所若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图2：中美贸易摩擦进展表资料来源：WIN

8、D经济预期：图3：除美国外，其他主要地区今年的经济指标偏于低于预期（花旗经济意外指数）10050-50-100-1502016-7-12017-1-12017-7-12018-1-12018-7-1资料来源：Bloomberg1）改变了此前投资者对于全球经济同步复苏的信心，转而变得相对谨慎。落实到新兴市场，首当其冲的是汇率问题，包括近期影响市场最主要的人民币汇率；2）发达市场美强欧弱的格局建立（这是