建筑工程行业：财务透视系列1，现金流第一篇，货币信用松紧决定现金流好坏，PPP不并表改善经营现金流

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1、目录1.货币信用紧缩压制经营现金流，业务扩张阶段投资/筹资现金流增加31.1.建筑商业模式是杠杆模式对资金需求度高31.2.三项现金流分析：经营现金流需重点关注收现/付现情况，投标保证金是衡量营收真实性与稳定性的重要指标51.2.1.经营现金流：货币信用紧缩压制收现、宽松则收现好转，投标保证金是验证营收真实性、稳定性的重要因素51.2.2.投资现金流：投资支付的现金扩张是未来营收增长的先行指标81.2.3.筹资现金流：取得借款收到的现金是订单落地推进的强力保障112.PPP影响现金流量表：不并表使经营现金流改善132.1.PPP模式的现金流分析要区分分析主体及分析目的132.1.

2、1.从研究对象角度，PPP现金流量表可分四类进行分析132.1.2.从PPP项目公司角度，现金流可按时间段或参与方角度分析142.2.PPP并表与否对上市公司的影响：不并表改善经营现金流152.3.典型公司对比：不并表的东方园林经营现金流获改善163.风险提示18若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本1.货币信用紧缩压制经营现金流，业务扩张阶段投资/筹资现金流增加1.1.建筑商业模式是杠杆模式对资金需求度高建筑行业的商业模式是加杠杆模式、对资金需求度高，现金流较其他行业较差但在完整的项目周期后可实现完整循环，货币信用紧缩将压制经营现金流，在业务扩

3、张阶段投资/筹资现金流将明显增加。l建筑行业的商业模式：建筑公司的商业模式是杠杆模式，因此通常需要垫资施工，拥有较强资金运营能力的建筑公司往往可以实现整体规模的快速扩张，但同时也面临着资金链的偏紧状态；l建筑行业的现金流情况：1)现金流虽然较其他行业较差，但在不考虑外部融资的情况下并且用滚动周期的眼光看，建筑公司在完整的项目周期后能实现现金流的完整循环以及收入的持续增长；2)现金流出包括各种保证金、工料机费、并购支出及税金、分红、利息等，现金流入包括保证金退还、回款、投资收入、定增发债能融入的资金等；3)建筑行业具有现金流的季节性特征；4)货币信用周期是决定经营现金流治质量的核心

4、要素，货币信用紧缩将压制经营现金流(体现为紧缩周期内收现增速下滑等)、货币信用宽松则经营现金流好转(体现为宽松周期内收现增速回升等)，在业务扩张阶段投资/筹资现金流将明显增加，主要因项目前期支出增加以及借款等方式取得的资金增加；l分析建筑行业现金流的意义：建筑公司的现金流体现其资金运营能力，反映出其在工程项目管理能力、对上下游议价能力、资金筹集能力等各方面；且现金流量表结合损益表一同分析可避免单独分析损益表的“失真”。图1:建筑行业施工项目周期及现金流入流出关系图项目预审项目投标签订合同信贷证明信用保证投标保证金等履约保证金等对上游议价应付款、预付款等净现金流项目施工质量保证金、

5、民工工资保证金等工料机费等保证金递延退还竣工验收尾款留存管理质保期质保并购支出等税金、分红、利息投资收入等项目周期资金流出按施工进度回款保证金退还退还定增、发债等融资资金流入不相匹配彼此制约存货、应收账款、应收票据等营收数据来源：wind，国泰君安证券研究对下游议价撬动货币信用紧缩制约经营现金流、宽松则好转，业务扩张阶段投资/筹资现金流将明显增加；从单季度看，现金流呈现明显的季节性特征。l从年度现金流看：1)货币信用紧缩将制约经营现金流，如2011年1-7月连续6次加准、3次加息致资金面紧张，建筑行业2011年的经营现金流明显承压(-367亿元/-684%)，2015-16年经营

6、现金流受益于PPP若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本模式加速推广大幅好转(2079亿元/+143%，2912亿元/+40%)，但2017年信用趋紧及PPP政策调控导致经营现金流再度承压；2)业务扩张阶段投资/筹资现金流将明显增加，如2015-17年十三五开局年及PPP模式加速推广使建筑订单迅速扩张；3)此外PPP模式推广及外延并购事项增多推动投资现金流扩张(2017年-3083亿元/+102%)；l从季度现金流看：1)受建筑行业商业模式影响，经营现金流呈明显的季节性特征，前三季度较差，第四季度大幅转正；2)受PPP模式影响，上半年投资现金流流

7、出往往较高(质保金、履约金等)；3)受银行信贷季节性特征影响，筹资现金流上半年往往较高；图1：建筑2010-17年投资现金流呈扩张趋势图2：建筑经营现金流呈现明显的季节性特征若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本亿元40003000经营现金流投资现金流筹资现金流亿元4000经营现金流投资现金流筹资现金流若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本2010701620152014201320122011120230