证券估值课程讲义——第6章 建模前的工作

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1、证券估值课程讲义讲师：洪波日期：2010年9月4—5日地点：□南京□上海□北京□深圳上海金程国际金融专修学院2第六章建模前的工作第一节建模前的思考第二节历史数据的来源及整理第三节预测假设数据来源3课程结构第一节建模前的思考建模内容、原因及工具建模前问自己的问题4什么是建模这里所说的建模主要是指财务建模，即建立财务模型；财务模型，一般是指将企业的各种信息按照价值创造的主线进行分类、整理和链接，并在此基础上完成对企业财务状况的分析、预测及价值评估等功能。一般的财务模型包含三个方面历史分析价值评估财务预测含义内容5建模内容历史分

2、析历史分析是对企业历史经营绩效进行全面分析。通过横向和纵向的比较，了解企业各种收入、费用、资产、负债等会计要素的组成状况，以及随时间的变化规律及趋势，从而推断影响企业历史绩效的各类因素及其影响方式和影响程度等，为后续预测提供依据。财务预测在历史分析的基础上，综合考虑企业的发展规划、特定战略、外界环境变化等因素对企业未来的绩效水平作出假设；完成对企业资产负债表、利润表以及现金流量表的预测。价值评估根据财务预测的结果，计算企业的自由现金流量，估计企业的各类估值参数，选择适当的估值方法对企业的价值进行评估；同时可以分析参数，假设

3、变化时对估值结果的影响6为什么要建模—财务模型的优势实现定量化分析实现系统化分析提供严谨的分析框架这种定量化并非仅指最后得到的价格数值，更重要的是指整个分析过程的定量化。尽管估值的结果可能会因建模者对参数的选择、判断有所不同，但是估值的流程框架基本上是一样的，它不仅反映了企业的财务状况，还从业务模式、公司战略和行业发展状况等角度揭示出影响企业价值的各种关键因素7建模工具Excel提供了大量的计算函数和辅助分析工具，能很好地满足财务建模的需要；Excel具有形象直观的操作界面，且提供了大量快捷键，能提高建模效率；Excel能

4、与其他软件进行很好的协同，无论是从外部导入数据还是输出计算结果都很方便；最后，使用Excel建模也便于建模者和其他人员进行交流与沟通，这个交流和沟通通常称为“对模型”。财务建模主要通过Excel软件进行8建模前问自己的问题建模最主要的目的是什么？不同的建模目的决定所需数据的详细程度、估值的具体方法和模型的复杂程度，建模者所处的不同地位决定可得数据的详细程度建模对象是谁？决定是以母公司为建模对象，还是以母公司加上其子公司所组成的集团为建模对象。目标公司的业务模式是什么？只有了解业务模式，我们才能决定建模顺序和思路、搭建模型架

5、构、设定假设。未来的基本假设如何？建立在公司现有业务的延续发展的基础上进行的预测，称为Pre-money；考虑公司的融资及资金运用计划，将由此而带来的公司业务规模甚至是业务模式的改变考虑到模型中，称为Post-money；9课程结构第二节历史数据的来源及整理历史数据的来源历史数据的整理10历史数据的来源公司公告这里主要指的是上市公司的定期报告和不定期的公告，研究报告市场上有些证券公司以及咨询公司有自己的研究部门，他们会发布一些关于行业和公司的研究报告。这些研究报告中通常会有经过归纳和整理的相应的行业数据或者公司信息，使我们

6、可以比较系统地获得整个行业的数据。专业的数据库专业的数据库也是提供原始数据的一个重要来源，数据库不仅包含了上市公司的财务数据，还包含行业、宏观的统计数据以及新闻报道等。常用的数据库有万得资讯（Wind）、彭博资讯（Bloomberg）和汤姆森路透（ThomsonReuters）等。11历史数据的来源行业统计及宏观经济统计许多行业协会或者行业监管机构会拥有相应的行业数据。国家政府部门也会定期发布宏观经济统计数据。企业内部调研在对企业建立模型的时候，应当对目标企业进行实地调研或者电话访谈；作为建模者，还需要和企业保持较好的联系

7、，从而及时了解企业发生的变化，更新自己的模型。个人积累有经验的建模者通过之前的工作己经归纳总结了这个行业或者某些行业的基本情况和规律。建模者可以建立自己的行业、公司数据库，从而能够迅速地判断应该怎样构建假设和预测模型，并迅速准确地判断市场变化对模型的影响。12历史数据的整理在得到企业的原始数据之后，一般不能直接拿来使用，还需要对原始历史数据进行整理，尤其是对财务报表中的数据。分析历史财务报告的作用提供准确的历史数据；指导财务模型的结构；通过对历史数据的整理和分析，建模者可以理清哪些因素是对企业价值有重大影响、需要详细预测的

8、。指导预测未来的假设；历史数据是未来预测数据的一个重要依据，除非有特殊的可令人信服的原因，一般认为一个正常持续经营的企业在未来将延续目前的发展趋势。13课程结构第三节预测假设数据来源企业历史数据企业发展规划行业特点及发展规律宏观经济预测1414企业历史数据经过整理分析后，历史数据可以反映企业过去发展的趋