我国公开市场操作现状及有效性的实证分析

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1、我国公开市场操作现状及有效性的实证分析金融与经济2013.11OIlTniJlOJFinallceaJldEcollomics3我国公开市场操作现状及有效性的实证分析·陈玉财目前，我国公开市场操作的目标仍为数量型，操作工具运用时间还较短，操作工具以央行票据和回购为主，但央行票据不可持续。公开市场操作通过利率渠道、信贷渠道、财富渠道和汇率渠道对产出和价格等主要宏观经济变量产生影响。实证分析发现.我国的公开市场操作能够引导货币市场利率进而影响投资和消费，但传导机制的有效性需进一步加强。

2、关键词]公开市场操作;传导机制;有效

3、性[中图分类号]F830.9文献标识码]9><>A文章编号]1006一169X(2013)11-0068-06陈玉财(1981-)，黑龙江哈尔滨人，经济学硕士，中国人民银行大连市中心支行经济师，研究方向为宏观经济与价格理论。(辽宁大连116001)公开市场操作是指中央银行为实现其政策目来看，2000-2013年4月累计投放盘中，票据到期占标，通过公开市场买卖有价证券来吞吐基础货币的比最大，为48.8%，正回购到期、逆回购、买入债券分货币政策子段。它具有主动性、灵活性、可逆性等特别占35.3%、15.8%和10.08%，

4、如图l所示。回笼量的点，是发达同家央行最常用的货币政策工具。近些结构与投放量类似，票据发行、正回购、逆回购到剧、年来，随着我国经济金融的快速发展，我国也不断卖出债券分别占49.6%、34.8%、15.6%、0.02%，如图丰富公开市场操作工具灵活掌握操作的频度和力2所示。而美国、欧盟等绝大多数发达国家和地区都度，扩大公开市场操作规模，使公开市场操作成为是以短期国债作为公开市场操作的主要工具。我国主要的货币政策工具。一、我国公开市场操作的现状l操作目标仍为数量型。目前，我国公开市场操作的目标仍是基础货币，特别是商业银行的

5、超额准备水平(流动性水平)。数量型目标的选取是建立在我同利率市场化水平不高、银行存贷款利率受管制的基础之上，难以像西方发达国家央行船样以市场基准利率为公开市场操作目标。图I投放量结构图图2回笼量结构图2.T具运用时间较短。虽然我国最早从1996数据来源:根据Wind资讯数据计算所得。就开始公开市场操作，但那些年的交易量非常小，4.逆经济周期特征比较明显。当我国经济增长操作频率也很低，对金融市场引导作用很有限。从过快、通胀压力加大时，央行就通过公开市场操作2003年我网开始发行央主桌后，公开市场操作规模才回收多余的流动性

6、，给过热的经济降温，抑制过高开始大幅度扩大，对金融市场的影响才日益凸显。的通胀率;反之，当经济增长率下滑，或者有衰退风相比较而言，美罔在1935年出台《银行法》后，就开险的时候，央行就增加货币投放，保障流动性供给，始使用公开市场操作工具，距今已经70多年历史。剌激投资和消费。图3明显地显示出公开市场操作3.操作t具以央行票据和回购为主。从结构上投放量和回笼量的周期性，2004-2008年经济高涨68万日我国公开市场操作现状及有效性的实证分析时期，公开市场操作以回笼货币为主;而2009-2013据利率平价理论，在两固其他

7、条件不变的情况年是经济@1i在和恢复期，公开市场操作以投放货币本同利率的上升会导致本币升值，这样迸口价格为二I:o就会下降，.1-1-口价格就会上升，从而影响间际收支'川Ii'U，I刷刷平衡和产:.u。反过来，当产::1:、价格等变盐受紧缩剿II.UI向帆仙。>0.帆仙似舟。的货币政策彤UI句下降后，又会影H向货币供给，降低I;.()(四;州附，.0011000(则未来产出和通胀预期，从而影响短期和!长期利率IJI蝇'刷i1111;币2制11l!(目;水平。当央行实行宽松的货币政

8、策，通过公开市场'11l，tìflO‘刷刷10.1咽州州操作投放流动性H才，以上传导机制的作用效果完I,!’{OIJ,OO{I(I;恍则;筑且'全相反。从我同日前的情况来看，公开市场操作立;阴阳;;OD-，也…·川辘111-1~ttHII.要是跑过利率渠道和借贷渠道对实体经济产生彤图3公开市场操作的投放量、回笼量、净投放量响，通过财富渠道和汇率渠道的传导效果也在随(年度数据)着金融市场的发展而日趋显著。数据来源:根据Wind资讯数据计算所得。5.央行祟据不可持续。央行票据是我国为了对(I1

9、9;外汇占，;íX而l二1行创造的，它与发达市场经济国家通行的公开市场飞具短期国f~f具有本质的区别。这种非市场化的有价证券，数盘不受约束，必将对市场机制造成一定程度的扭闹。此外，央行票掘的利息成本!如央行承担，随着票据发行冲销规模不断扩中'利息成本义成为了货币投放的因素，利息支:H削弱了货币问笼操作的有效性。再者，央行