我国公开市场操作对市场行为有效性的研究论文

《我国公开市场操作对市场行为有效性的研究论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、我国公开市场操作对市场行为有效性的研究论文..摘要：文章主要从我国央行公开市场操作的发展趋向、影响公开市场操作对市场行为引导有效性的因素，以及我国公开市场操作提升有效性的改进等三个方面展开分析，并以关联储的货币政策操作和公开市场业务作为参照，以2005年我国汇率体制改革启动前后央行公开市场操作对债券市场的影响作为实证分析，论证了我国公开市场业务对市场行为的有效性、重要性和制约性，表明了我国公开市场操作在引导市场预期与央行调控意图一致性方面有明显提升。关键词：公开市场操作；市场行为；债券市场；货币政策；有效性

2、一、引言公开市场操作是指央行与指定交易商进行有价证券或回购的交易行为，其目的在于引导市场利率、管理市场流动性、控制货币供给量，进而为央行货币政策导向传递信号。公开市场操作已经成为发达国家央行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。在我国..，公开市场业务操作真正开始成为主要的货币政策调控工具，是在1998年1月1日取消贷款规模管理控制以后，这标志着我国货币政策调控成功实现了由直接调控向间接调控的基本转变。我国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市

3、场操作1998年5月26日恢复交易，依托稳步快速发展的银行间债券市场，央行的公开市场业务取得了快速的发展。我国的公开市场操作以数量调控为主，主要从两个方面将基础货币和商业银行超额备付率保持在稳定的目标上：一是对冲市场多余头寸，主要指对冲由外汇储备和再贷款形成的刚性基础货币投放；二是满足金融机构的短期流动性需求。在以数量调控为主要目标的同时，我国公开市场业务也兼顾对货币市场利率的调控。事实上，公开市场操作在调控商业银行超额储备的同时，必然直接影响货币市场的资金供给与需求，从而使得货币市场利率产生相应变化。同时

4、，公开市场操作对数量目标的调控，在很大程度也要依仗于利率调节手段来实现。因此，可以说在公开市场操作中，货币市场利率既是公开市场操作中的数量目标实施效果的反映，也是实现公开市场操作实现数量目标的必要手段。随着我国货币市场的高度发展，货币政策的逆周期操作思路的逐渐明确，公开市场操作已经成为央行运用最频繁的工具，但由于公开市场操作面临着短中期目标的协调、短期多目标的并重、以及内外部均衡目标的兼顾，因此，多重目标下公开市场操作对市场行为的有效性值得关注。由于我国实行公开市场操作的时间不长，因此目前国内外关于我国公开

5、市场操作的研究文献较少，绝大部分都是描述性或定性类的文章，而且主要集中于对公开市场操作的简单介绍、功能定位或操作目标的探讨，因此，本文试图从理论与实证两个角度对我国的公开市场操作进行系统阐述。二、影响公开市场操作有效性的因素分析(一)可预期性。货币政策传导的机理是通过价格(利率／汇率)或数量的变化传递宏观调控信号，市场主体据以决定自身的市场行为，进而改变经济运行方式和方向，实现货币政策调控目标。公开市场操作发挥效用的关键在于市场主体对利率政策导向的准确领会和同向传导。在市场经济条件下，货币政策工具的信号意义

6、比实际效果更为重要，可预期的货币政策可以让市场主体与央行之间确立相应的博弈模式与行为边界，使市场主体可以依据相关参数的变化预测利率水平和利率政策的变动，并据此进行主动的调整和适应，达到“未举而先张”的效果。从而提高货币政策的预见力，降低市场博弈成本，进而提高政策的有效性。以美国为例，美联储年初公布其公开市场委员会每年8次例会的日期，每次会议后公开市场委员将公布下一次例会的利率倾向，向市场揭示当前经济的运行状况，预示美联储货币政策的倾向；美联储主席和公开市场委员会的其他官员也会通过定期或不定期发言，向市场传达

7、联储的货币政策意图，从而使得市场预期与美联储政策导向之间高度一致。在每一次货币政策出台之前，市场已经较充分地理解了美联储的决策意图，并相应做好了应对措施，使货币政策被提前传导和消化。反观我国，重要货币政策出台的时机和政策内容往往与市场预期不一致，或者市场并不能形成相对一致的预期，这在多元博弈中导致了市场行为的扭曲和紊乱，造成政策出台对金融市场的冲击比较明显。(二)常规性。总结西方国家的货币政策实践可以发现，货币政策工具具有两个重要特点，即高频率和小幅度的特点。从高频率来看，根据宏观管理需要，货币管理当局可以

8、在短期内连续使用利率工具。如在2001年1月至2003年6月内，为了刺激经济复苏，美联储连续13次降低联邦基金利率。特别是在2001年，为了消除“9.11”事件的负面影响，防止经济跌入低谷，美联储在1年之内连续11次降低了联邦基金利率；从小幅度来看，货币管理当局除了经济形势急剧恶化或经济政策“大转换”时有较大幅度货币政策的调整外，平时调整均是小幅度的，一般为0.25或0.5个百分点。如美联储在2001年的11次降