有效市场假说与行为金融学

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1、有效市场假说与行为金融学一般认为，现代金融理论产生于20世纪50年代，以1952年马柯维茨(H.Markowitz)发表《证券投资组合选择》一文为开端，随后关于公司财务的Modiglian-Miller理论，Sharpe的资本资产定价理论，Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论的创立和发展，构建起了现代金融学的基本框架。这些理论都假定行为主体是理性经济人，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。其中有效市场假说(EfficientMarket有效市场假说与行为金融学一

2、般认为，现代金融理论产生于20世纪50年代，以1952年马柯维茨(H.Markowitz)发表《证券投资组合选择》一文为开端，随后关于公司财务的Modiglian-Miller理论，Sharpe的资本资产定价理论，Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论的创立和发展，构建起了现代金融学的基本框架。这些理论都假定行为主体是理性经济人，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。其中有效市场假说(EfficientMarket有效市场假说与行为金融学一般认为，现代金融理论产生于

3、20世纪50年代，以1952年马柯维茨(H.Markowitz)发表《证券投资组合选择》一文为开端，随后关于公司财务的Modiglian-Miller理论，Sharpe的资本资产定价理论，Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论的创立和发展，构建起了现代金融学的基本框架。这些理论都假定行为主体是理性经济人，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。其中有效市场假说(EfficientMarket有效市场假说与行为金融学一般认为，现代金融理论产生于20世纪50年代，以195

4、2年马柯维茨(H.Markowitz)发表《证券投资组合选择》一文为开端，随后关于公司财务的Modiglian-Miller理论，Sharpe的资本资产定价理论，Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论的创立和发展，构建起了现代金融学的基本框架。这些理论都假定行为主体是理性经济人，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。其中有效市场假说(EfficientMarket有效市场假说与行为金融学一般认为，现代金融理论产生于20世纪50年代，以1952年马柯维茨(H.Mark

5、owitz)发表《证券投资组合选择》一文为开端，随后关于公司财务的Modiglian-Miller理论，Sharpe的资本资产定价理论，Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论的创立和发展，构建起了现代金融学的基本框架。这些理论都假定行为主体是理性经济人，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。其中有效市场假说(EfficientMarketHypothesis,EMH)是现代金融理论的基石，其对主流金融理论的主要贡献一是理性人假设，这是分析的起点；二是套利方程，为套利

6、行为的分析提供了最有效的分析方法和思路。正因为EMH在现代证券理论中的特殊地位,EMH得到了金融学家广泛的检验和讨论。随著对金融市场理论研究、以及实证检验的不断深入，金融市场出现了很多不能被主流金融学所解释的异常现象，使EMH和主流金融学受到了人们的普遍质疑。而正当主流金融学陷入理论困境的同时，一门以研究、解释这些异常现象发展起来的新兴金融学派--行为金融学派正在崛起，无论主流金融学派是否愿意承认，行为金融学派正受到越来越多的关注和讨论，EMH和主流金融学派正面临史无前例的挑战。一、有效市场假说与Grossman-Stiglitz悖论有

7、效市场假说是指如果一个市场的证券价格总能够"充分反映"所有可以得到的信息，则该市场就是"有效的"。价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说。其逻辑推理简单地说就是，在由完美理性的投资者构成的完全竞争下的证券市场中，投资者根据最大效用原则，利用已有的私人信息和前期均衡价格所包含的公共信息，进行证券组合的选择，交易的结果是所形成的新均衡价格就会包括所有的私人信息和公共信息，即证券的均衡价格反映了所有可得的信息。有效市场假说的实证意义在于对证券收益的预测对获利是完全没有帮助的，换言之，市场是不可战胜的，没有人能够在证券市场上持

8、续获利。Grossman(1976,1978,1981),Grossman与Stiglitz(1976),Allen(1981),Radner(1979),Jordan(1982,1992)等在不同条件和涵