银行业：金融，一切“放松”政策，都是“对冲式”放松

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本型银行，债性增强）。n风险提示事件：经济下滑超预期。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本一、需要有共识：逃避眼前小风险，必然迎来系统性比较大的风险n政策的定力来自于“共识”。5月社融下降，政策调整说法四起，我们预计未来社融下降速度不会陡峭；政府有底线思维，但强金融监管的方向不变，调整都是“对冲式”的调整。这种定力来自于共识：逃避眼前小风险，必然迎来系统性比较大的风险；这是市场需要看到的。n市场低估了“中美贸易摩擦

2、”对金融的未来影响。国家之间贸易摩擦有时会演化为“汇率战”和“货币战”，这种影响表面是“无形”，最终影响却是很大的。以我们国家为例，“中美贸易摩擦”之前，货币政策主要考虑的是“内部均衡”：因为我们外汇“资本项目”下是控制的，汇率也是可控的。“中美贸易摩擦”之后，汇率由于“顺差”必须维持在高位，资本管制必然由于“金融和服务行业”开放而逐渐弱化，未来货币政策同时要考虑“外部均衡”。美国在加息，你在放松，汇率又保持在高位，资金外流压力就会持续加大，疏导不好，汇率会坍塌，很大可能发生系统性风险。图表：中美10年期国债收益率图表：美元兑人民币汇率（中间

3、价）若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00007.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00005.80005.6000若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中间价:美元兑人民币若

4、出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所n我国金融体制的特点，容易叠加风险。我国金融行业创新也就十年时间，时间不长，看不出一个金融周期。为了看清一个周期，我们比较了近一两百年的发达国家的金融发展历史，我们觉得现在中国金融行业的体制，与1945年-1989年的日本金融体制比较相似，路径也可能比较接近。为什么？若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表：日本银行股和指数的大起大落资料来源：中泰证券研究

5、所n1945年-1989年的日本金融体制特点：“绑定模式”。1、当时，日本的银行业叫做“主办银行”，意思如果日本的企业（财阀）出问题了，主办银行是有义务解决企业的财务问题的。2、日本的央行和大藏省，被称为“金融护卫队”：金融机构出问题了，它们会出面兜底。这种绑定文化的特点，西方金融制度与东亚文化的融合，形成“绑定模式”；这种模式保证日本金融行业战后高速持续发展，也为日本89年惨烈的金融危机埋下的祸根。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表：日本当时的金融制度：绑定体制企业1企业1企业11企业1

6、主办银行企业1企业1日本大藏省央行主办银行企业1主办银行企业1企业1企业1主办银行企业1企业11企业1企业1资料来源：中泰证券研究所n中国金融体制特点：“隐形兜底”、“刚兑”。我国现在的金融运行机制和当时的日本的“绑定模式”有相似性：我们的银行（金融机构）、政府财政、融资平台、土地、国企其实或多或少是关联在一起（绑定）。所以，金融机构敢于在平台、国企和房地产上持续加杆杠，而且不加强监管的话，金融机构会持续加下去。图表：我国金融机构的加杠杆的模式资料来源：中泰证券研究所若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取p

7、df版本n1945年-1989年的日本金融业路径的三个特点，让我们看清楚不监管的潜在风险。日本的三个特点：1、能保持较长时间的高速发展，因为小风险，互相支持下就能过去。日本战后银行业高速发展了四十多年，绑定模式能解决小风险。2、容易形成某些信仰，会把某些方面做到极致。小风险都平安度过后，市场会过度自信；当时日本也是把房地产做得极致：东京片区买下整个美国。而当时的日本人都觉得合理。3、当系统性风险来时，整个体系坍塌了。当时的催化剂是加息，1%加到6%，房地产等价格下跌，引发银行不良增加，不良增加引发银行资本快降，资本下降就无法向市场提供更多的钱

8、；市场缺钱，引发房价进一步下跌。恶性循环一旦形成（见下图），大的的系统风险就发生了。图表：50年代-70年代日本银行业利润高速增长图表：70年代中期至80年代末--