从资金流量表看美国金融结构的变化

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1、从资金流量表看美国金融结构的变化唐欣语[2009-07-18]　　美国在2007-2008年经历了大萧条以来最为严重的金融危机，并引发了经济衰退。通过分析美联储公布的资金流量表（FlowofFundsAccounts，以下简称FOFA），我们可以发现家庭部门、企业部门、政府部门以及国外部门的资金流动模式都发生了显著变化，进而引起金融结构的变化。所谓金融结构是指构成金融总体的各个组成部分的分布、相对规模以及相互关系，金融结构有多种表现形态，比如不同类型金融工具和金融机构的存在、分布以及相对规模等，一般通过考察金融

2、各业（银行、证券、保险等）的产业结构、融资结构、金融市场结构、金融资产结构大致可以立体地反映出一国的金融结构基本状况[1]。FOFA是分析一国金融结构的有利工具。　　FOFA统计了国民经济各个部门（家庭、企业、政府、金融机构、国外部门）的资金来源与运用情况，是国民收入与生产账户（NIPAs）的重要补充。各部门的资金来源于内源渠道（即储蓄，Saving，等于当期收入减去当期消费，数据从NIPAs中获得）和外源渠道（即通过金融渠道融资，在FOFA上列为净增金融负债，NetIncreaseinLiabilites，以

3、下简称NIL），资金运用于投资实物资产（在FOFA上列为资本支出Capitalexpenditures，数据从NIPAs中获得）和投资金融资产（在FOFA上列为净增金融资产NetAcquisitionofFinancialAssets，以下简称为NAFA）。由于资金来源=资金运用，可得资金流量表的基本等式（1）。也可以这么理解，各部门的S-I缺口需由金融中介用各种金融工具提供融资来弥补，即由公式（2）所表示(其中NAFA与NII的差值即为净金融投资，NetFinancialInvestment，以下简称NFI)

4、。所以，资金流量表提供了各部门融资模式的全景图，对我们深刻理解资金流动和融资格局提供了有用信息。美国有着世界上最为完备的资金流量统计，不光提供各类部门的资金流动信息，还提供各种金融产品的资金流动信息，不光提供流量信息，还提供存量信息，对于我们理解美国金融业的产业结构和产品结构提供了有用信息。　　S+NIL=I+NAFA                （1）　　S-I=NAFA-NIL=NFI          （2）　　本文着重关注本次危机前后资金流量的对比，有的地方会将这次危机的资金变动情况与2000年高科技

5、泡沫破灭后的资金变动情况做对比，有的地方还会用1952年以来（FOFA的季度数据是从1952年开始的）的时间序列数据，说明资金流动的结构性变化。一、非金融部门的资金流动状况　　（一）债务（NetBorrowing）：本次危机后政府取代家庭成为最主要的债务负担者　　图1显示，1990年以来最显著的债务增长来自家庭部门，但2007金融危机后得到改变，家庭部门、企业部门的融资大幅萎缩，取而代之的是联邦政府债务的迅猛增长。 　　图1 非金融各部门债务净增长 　　数据来源：FOFA表F.1　　（二）从净金融投资（NFI）

6、头寸看融资格局　　根据公式（2），NFI等于S-I缺口，NFI如果是正值，说明该部门储蓄相对于投资是富余的，是资金融出部门；NFI如果是负值，说明该部门储蓄相对于投资是不足的，需要从外部融入资金，是资金融入部门。图2是1952年以来的年度数据值，可以看到各部门融资情况的变迁。　　图2 1952-2008年各部门净金融投资（年度数）占GDP比重 　　数据来源：FOFA表F.100、F.102、F.106、F.107　　按照家庭部门的NFI头寸，可将1952至2008年划分为三个阶段：1952年至1982年为第一阶

7、段（共30年），这一阶段家庭部门的NFI为正，企业和联邦政府的净金融投资为负，国外部门基本能平衡，说明是家庭部门为企业和政府融资；1982年至1998年为第二阶段（共16年），这一阶段家庭部门的净金融投资虽仍为正，但呈下降趋势，说明融出的资金在减少，企业和政府部门的净金融投资的负数值在减少（企业部门还在部分年度实现正的头寸），说明企业和政府部门的融资需求在减少（企业部门甚至在部分年度充当资金融出者的角色），但国外部门的净金融投资持续保持正值，说明国外部门在充当为美国的企业和政府部门的赤字融资的角色；第三阶段为1

8、998年至2007年（共9年），这一阶段美国的家庭部门的净金融投资转为负值，成为资金的融入者，政府部门的净金融投资的负数值进一步扩大，说明由于其财政赤字扩大导致的资金需求进一步扩大，企业部门NFI在较多年份保持为正（但数额并不大），而国外部门的净金融投资维持在较高位，说明真正为家庭部门和政府部门巨额赤字融资的是国外部门。由国外部门为国内部门融资，显然是一种“信任投票”，能否持续也要看“