【2011研发团队评选】+长江期货农产品团队+豆类+九月报告不及预期 豆类再次 “折返跑”

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1、九月报告不及预期豆类再次“折返跑”近一个月的走势来看，油脂涨得千辛万苦，而跌起来却酣畅淋漓。在8月份USDA报告下调单产的刺激下，CBOT大豆一度强势摆脱区间束缚，而国内油脂也跳空向区间上沿运行。市场焦点也一度转向影响美豆单产下滑的干旱因子。尽管需求平淡，但若供给端出现问题，那么油脂供需平衡也将会打破。但在目前宏观忧虑主导盘面，如何保护之前已建立的多单头寸，我们首要考虑的事。一、报告不及预期，短期利多出尽按照NOAA报告美国经历了75年以来最炎热的夏季。尤其是在美豆关键生长期里降水过少，加剧市场对美豆供给的担忧。

2、同时，也对9月份USDA下调单产报有极大的热情。然而，9月份报告却让市场失望，不仅没有下调单产还上调了单产。利多预期变为利空，无疑是给热情满满的多头泼了凉水。表1USDA预估的2011/2012年度单产（单位：蒲式耳/英亩）9月数据市场预估市场预测区间8月数据10/11年数据大豆41.841.040-41.841.443.5玉米148.1148.8145-153153.0152.8表2USDA预估的2011/2012年度产量（单位：亿蒲式耳）9月数据市场预估市场预测区间8月数据10/11年数据大豆30.8530.

3、2529.24-30.8530.5633.29玉米124.97125.05119.13-129.13129.14124.47数据来源：USDA长江期货尽管9月份报告并无新的利多，但我们认为新季美豆1.65亿蒲式耳的期末库存还是比较紧张的，而5.5%的库存消费比更属于低值。而报告公布后的大跌，我们认为主要有两方面的原因。首先，当产量强烈下滑预期落空后的减仓行为使然；其次是对欧债问题的反应。在利空报告和债务危机的共振下，油脂出现了恐慌性的下跌。表3近年美豆供需情况2008/092009/102010/112011/1

4、2(8)2011/12(9)单产（蒲/英亩）39.74443.541.441.8产量（百万蒲）29673359332930563048总供给（百万蒲）31853512349533013325总消费（百万蒲）30473361326531463161期末库存（百万蒲）138151230155165库存消费比4.5%4.5%7.0%4.9%5.2%数据来源：USDA长江期货二、供需依然偏紧目前，美豆生长优良率维持在56%。根据历史数据统计，该评级下的美豆单产处在39-43蒲式耳/英亩间。根据USDA数据，我们进行假设：

5、在种植面积维持7500万英亩，单产在39-43蒲式耳/英亩区间变化预测期末库存变化（其他数据不变），发现美豆期末库存在-0.35—2.59亿蒲式耳区间波动。这说明单产的波动会对期末库存产生很大的影响，同时也不容许单产有下调空间。图1：美豆生长优良率数据来源：USDA长江期货根据上述假设，尽管需求在不断下调，但一旦单产降低势必会加剧供给紧张程度。当然，在9月份报告上调单产后，单产忧虑可能暂时缓解。但不可否认的是单产不能向下调整，否则供需异常紧张。表4新豆库存依然趋于紧张2010/20112011/2012（假设）种

6、植面积77.475.275.075.275.275.275.2收割面积76.673.573.573.573.573.573.5单产43.5394041424343转入库存151230230230230230191产量3329286629403013333234053195总供应量3495311131853258333234053401总需求3304314631463146314631463304期末库存225-3539112186259111数据来源：USDA长江期货三、南美产区播种预计将逐渐成为市场关注点按照生

7、长周期，如果土壤湿度合适，南美大豆将逐渐进入了播种期。从当前大豆和玉米的比价来看，大豆在新季播种中不占争地优势。预计今年巴西和阿根廷大豆播种面积也要面临更多的玉米竞争。罗萨里奥谷物交易所预计阿根廷玉米播种面积增加10%，部分机甚至构预测玉米面积甚至要增加20%。到目前为止，巴西大豆早播地区还没有出现雨季，相对较为干旱。政府允许在9月15日前播种大豆，以便为双季玉米留下足够生长时间，来避免旱季和秋天的早霜。若早播不能顺利进行的话，可能有更多的大豆地转向玉米。在美豆库存消费比维持低位的情况下，若南美面积再难以保证，那

8、么供给矛盾将会更加突出。图2：美豆/玉米比价不利于大豆争地数据来源：博弈大师长江期货四、当前中国供给不存问题，但后期进口潜力十足在目前时间点上，当供给端暂时恢复平静美豆出口尤其是对中国的出口可能会引起市场的注意。过去两年的数据显示，中国通常在10-12月以进口美豆为主。但2007年美豆受阿根廷大豆的竞争对中国的出口占比却比较低，这与今年的竞争类似。2010/2011年度，