通胀预期后延豆类弱势震荡

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1、通胀预期后延豆类弱势震荡豆类投资策略报告2009－09－31研究员投资要点：侯峻研究部9月美豆市场尝试冲高受到压制，整体走势略同于8月，维持区间震荡，但底部有所下降电话：(0755)83212747美豆种植天气持续良好，美豆价格暂承压力邮箱：houjun@citicsf.com美豆销售持续强劲，但整体氛围不佳价格暂难体现美豆维持区间震荡，震荡区间或下移国家政策扶持，连豆或稍强于外盘连豆油走势趋弱，豆粕维持盘整请参阅附件中的免责声明，©2009中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page1豆类市场分析第三季度美豆市场整体走势为震荡格局。7月到8月初，美豆从900美分

2、上攻到1050美分位置。随后8月美豆基本维持在1000美分上下震荡。9月美豆的走势略同于8月维持区间震荡的走势，但9月美豆的震荡900-960美分区间较8月有所下调。第三季度美豆市场的整体走势表现为区间震荡，并且区间的震荡幅度逐步收窄，震荡区间的重心由1000美分位置不断下移到900美分。我们曾经在7与8月报告中预测美豆会逐步走稳上升，并且预期在通胀因素的刺激下大豆可能会在10月份有良好的表现。但是目前通胀情况并没有预期中明显，主要的表现是原油未能突破前期的震荡区间。因为美国政府在对待能源价格上的态度犹豫，政府数据对原油不利，促使原油价格依然保持区间震荡，多次尝试也未能成功突破。原油的走势始

3、终对整体商品形成压制，使得商品格局基本维持震荡。9月中旬美豆11月合约曾经尝试突破960美分的震荡区间上沿，但未能成功突破上行阻力位置，美豆也没能走出单边的行情。美豆上行突破失败后逐步向震荡区间下沿900美分调整。9月中下旬后，900美分位置被多次测试，并在10月初被跌破。原油的走势犹豫，区间震荡也可能为本年度余下时间油市走势的最大特点。通胀预期暂时没有太明显表现，原油难启动，商品价格依然会受到压制，其他商品跟随震荡的机会较大。我们前期预期的大豆价格在10月有良好表现的预期可能会延后到本年度末。短期来看，美豆的一些不利因素，例如创记录产量，可能在这种商品价格犹豫的状态下逐步对美豆价格产生不利

4、影响。我们预期10月美豆将保持区间震荡的走势，但震荡的区间的将下移到850-930的区间。图1：9月中旬美豆11月合约尝试突破数据来源：文华财经中证期货天公作美美豆承压本年度美国的大豆种植进度较平均值延后两周，如果霜冻发生将会对美豆的价格形成较有利的支持。可是本年度请参阅附件中的免责声明，©2009中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page2豆类市场分析厄尔尼诺现象较为明显，全球多个地区气温升高，并出现了干旱现象，霜冻对美豆种植的影响十分轻微。市场对霜冻的预期一般会提前反映在8月份的价格走势上，但从8月份美豆的走势来看，市场价格并没有明显走强的趋势，证明市场并不

5、认同霜冻将会对产量有较大的影响。在9月，随着美豆收割期的临近，市场的风险溢价逐步减少，目前美豆的价格已经基本消化霜冻的影响。霜冻的威胁逐步消除，但另一方面因为良好的天气情况美国农业部可能再次提高美豆的产量预估。美豆在2009/10年将创新的记录已为共识，问题就在美豆的产量能有多好？美国一些先收割的省份产量达44蒲式耳，而美国农业部在9月份的供求报告中预估美豆的英亩产量为42.3蒲式耳。目前市场还是对美国农业部提高美豆产量预估心存疑虑，近期美豆震荡区间逐步下移也有产量这方面的原因的影响。预计美豆产量对价格的抑制将持续到10月中后旬，等到大面积的大豆收割后美豆的价格才会逐步寻找到支撑位置。图2：

6、美国大豆优良率数据来源：USDA中证期货美豆销售强劲价格暂难体现虽然美豆的产量创记录，对美豆价格形成压制，但是另一方面美豆目前的销售也是同期的最高纪录。因为整体市场目前还是处于弱势调整当中，市场对利多的因素还是处于非敏感期，所以强劲销售对美豆的价格影响还不明显。这种现象不仅在美豆上出现，在个别金属商品有类似的现象。个别金属商品的表观消费也确实有实质的好转，但在商品价格上目前也没有出现上涨的趋势。预计这个题材的发酵还是等待产量的明朗与整体市场配合，特别是原油市场的配合。美豆的历史季节性形态显示美豆价格受到新作年度产量因素的抑制后通常会在11月逐步走稳回升，所以估计也要请参阅附件中的免责声明，©

7、2009中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page3豆类市场分析等待到11月后市场价格才会对美豆利好的销售数据作出进一步反应。图3：美豆每周净销售量数据来源：USDA中证期货国家政策支持连豆或稍强于外盘国内方面，9月连豆的走势也基本延续8月的区间震荡走势，维持在3600-3760的区间波动。预计国内连豆继续维持震荡区间格局，并且在美豆震荡区间下移的走势下，连豆震荡区间跟随下移的机