2016债券市场屡现违约的现象与对策分析

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1、当前债券市场屡现违约的现象与对策分析　　自2010年以来，我国债券市场进入快速发展阶段，截止2015年底，我国债券市场余额达到47.9亿元，位居全球第三位，其中信用类债券14.5万亿元。借着这股债券“牛市”的强劲东风，我行的资金债券业务得到长足发展，截止2015年底，我行资金业务规模约44亿元，累计创造利润2.7亿元，占全行利润总额47.74%。但是随着经济环境的下行等诸多因素影响，2016年以来，债券市场连续出现诸多信用债违约现象，给原本晴朗的天空，蒙上了一层厚重的阴影。　　本文将从债券违约形态、原由、

2、影响以及应对措施等方面，对当前债券市场的违约情况进行详细的分析，为我行更好的规避市场风险，提高防控风险的能力提供参考。　　一、债券违约呈现的新常态　　（一）违约形态呈现出“由点至面”的扩散趋势。进入2016年以来，仅公募债市场已有8个发行主体出现实质性违约，涉及山水水泥、宏达矿业、南京雨润等13只券，债务总额接近百亿。从发行范围来看，既涵盖了私募债券，也涵盖公募债券；从发行主体看,既包含民营企业和外商独资企业，也涉及到地方国企和央企，逐一打破原先央企和国企的“刚性兑付”神话。违约状态呈现出“由点至面”的扩

3、散趋势。　　（二）违约企业“行业集中度”较高。从今年以来全国债券市场的13只违约券情况看，水泥、钢铁、煤矿、有色金属等占比达到69.2%，很明显违约债券主要集中在这些高产能和高污染行业。因为以前受国家政策优惠的幅度较大，而相对来说自身产能效率低下，故在目前供给侧改革大背景下，不难想象这些行业的集中爆发违约的风险很高。　　（三）“另类违约”屡有发生。一是提前偿付。近日，北山投资、海南交投发布公告，拟召开债券持有人会议，通过地方政府债务置换提前兑付14宣化北山债、14海南交投MTN001。两企业均为地方政府融

4、资平台，其目的出于降低地方政府融资成本，而由于两只债券均未到合同规定的偿付日期，且市场估值均高于票面价值，如果提前偿还又不予补偿，那么投资者将遭受重大损失。经过一段时间的闹腾，虽然最后两家企业放弃提前兑付的提案，但无疑给后续地方债提供了“良好”的典型示范。二是暂停交易。4月11日，中铁物资曾公告称，由于该公司业务规模持续萎缩，经营效益有所下滑，正在对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行论证，并进行债务重组。鉴于此，该公司存续期间的9只债务融资工具于2016年4月11日起暂停交易，规模共计168

5、亿元。但债务重组是一个复杂且漫长的过程，且对于债券类债务的债务重组此前并无先例，因此最终能否足额按期兑付存在极大不确定性。即使后续恢复市场交易，此事件的发生对于该公司债券的流动性产生极大的不利影响。可以说一定程度上存在“另类违约”嫌疑。　　二、近期屡现债券违约的原因　　（一）“债转股”是违约爆发的导火索。2016年3月24日国务院总理李克强出席博鳌亚洲论坛时表示：将用市场化办法推动债转股，探索用债转股降低企业杠杆。后陆续有消息称“首期债转股目标为1万亿元，预计在三年的时间内化解银行1万亿的潜在不良贷款”。

6、从往年的债转股分配方案可以看出，其指标主要集中在国企和央企公司，故部分企业在自身生产效益不佳的情况下，希望通过获取外部资金支持，来帮助其渡过企业难关。“债转股”在不增加企业成本的情况下，不失为扭转企业经营局面的良策，故“债转股”在很大程度上对信用债违约起到推动作用。　　（二）“政府兜底”的温床已经不再牢固。2014年3月7日“超日债”出现利息违约，成为中国首支利息违约的债券，2015年4月3日，“ST湘鄂情”2.4亿元本金出现违约成为中国首支公募债出现本金违约现象……。在债券市场发展的几十年当中，由于一直

7、以来发生风险有银行或者政府兜底，特别是国企和央企，投资者均存在种种不会违约的信仰。根据标普统计，在2007年至2011年的5年时间当中，美国发生400起债券违约事件。然而，我国债券市场近几年才陆续打破“刚性兑付”的信仰，本来就不符合一个成熟债券市场的发展规则。2015年3月，李克强总理提出“允许个案性金融风险的发生，按市场化原则进行清算”，表明政府对于违约的容忍度逐步提高，“政府兜底”的温床已经不再牢固，导致部分高负债、流动性不佳企业相继爆发违约。　　（三）当前经济环境的决定性作用。一是国际经济环境的影响

8、。自2015年12月17日以来，美联储时隔近10年以来宣布联邦基金利率提高0.25个百分点，并估计其将进入一个较为稳定的加息周期。美联储的加息导致中国外汇储备从2015年12月至2016年2月出现连续3个月的下降，外汇储备与外汇占款均出现不同幅度下降，人民币汇率出现一定的贬值，对中国债券市场起到一定的不利影响。二是国内经济环境的影响。自2008年以来，受国家4万亿经济刺激计划的影响，我国的钢铁、石油、水泥等重工业得到较大的发展