融资结构对上市公司绩效的影响研究

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1、融资结构对上市公司绩效的影响研究研究与探索lStudyandExploration融资结构对上市公司绩效的影响研究太原理工大学经济管理学院蔚利芝郭淑娟术摘要：本文以我国沪深两市77家上市公司2<011-2<014年报数据为样本，利用因子分析法提取综合绩效指标，并实证研究银行借款、债券融资和股权融资对上市公司绩效的影响。研究表明，债券融资和股权融资都能促进上市公司绩效的提升，而银行借款对上市公司绩效具有一定的负向影响。因此，合理调整融资结构对上市公司绩效的提升具有重大意义。关键词：融资结构银行借款债券融资股权融资公司绩效一、引言对于上市公司而言，融资结构决策非常重要，合理的融资结构会使企

2、业经营绩效提高，不合理的融资结构可能会导致公司运营出现问题。随着上市公司数量和市值的快速上升，公司绩效更加受到人们的广泛关注。因此，加强对融资结构与上市公司绩效的研究是非常必要的，这样不仅可以合理认识和评估公司绩效，还可以使上市公司得到更好的发展。目前，关于融资结构与公司绩效的关系，国内外研究者从不同角度选取不同变量对其进行了大量研究并取得了一定成果。我国上市公司近几年的绩效不太理想，这与融资结构有一定关系，因此，本文以我国上市公司作为研究对象，探究融资结构与公司绩效之间的关系，并根据融资结构中存在的问题提出相应的解决策略，从而助力我国上市公司绩效的提升。二、文献综述(一)国外研究国外

3、关于融资结构对公司绩效影响的研究较早，相关理论主要有MM理论、权衡理论、代理理论和优序融资理论，并在此基础上进行了大量的实证研究。Jordan、Lowe和Taylor(1998)利用调查问卷对275家英国中小型企业的样本数据进行研究，结果表明公司绩效与负债比率呈正相关关系；Titman和Weasels(1988)利用因素分析法和线性结构模型对美国制造业中的469家上市公司数据进行研究，结果表明公司绩效与负债比率呈显著的负相关关系；Modigliani和Miller(1958)对石油公司和电力公司的数据进行研究，结果表明公司绩效与负债比率之间并没有显著的相关关系。(二)国内研究国内学者从

4、不同角度对融资结构与企业绩效的关系进行研究，得出三种不同的结论。第一种结论表明融资结构对上市公司绩效具有反向作用。张自巧(2<0<07)利用两分法对能源行业内部资产负债率的特征进行分析，结果表明资产负债率与公司绩效之间有显著的负相关关系；第二种结论与第一种截然相反，表明融资结构对上市公司绩效具有正向作用。王春峰、周敏等(2<0<08)利用随机前沿方法估计公司绩效，并实证分析资本结构与绩效之间的关系，结果表明公司绩效与负债之间具有正相关关系；第三种结论介于两者之间，表明融资结构与上市公司甜套通孔2<016年第8期绩效之间不存在显著的相关关系。徐玉玲(2OlO)~<0用OLS线性回归对上市

5、公司的数据进行实证研究，结果表明净资产收益率与资产负债率之间不存在显著的相关关系。通过查阅相关文献可以发现，大多研究者在公司绩效指标的选取上，仅选用净资产收益率或托宾Q值，这些指标过于单一，难免会存在一定误差。借鉴已有的研究，本文选用净资产收益率、资产净利率、总资产周转率、股东权益周转率、每股收益增长率、可持续增长率、现金流动负债比和流动比率八个指标，采用因子分析法提取综合绩效指标，并对沪深两市77家上市公司的年报数据进行整理，运用回归分析方法，从银行借款、债券融资和股权融资三个方面来研究其对上市公司绩效的影响，以期为上市公司融资决策提供参考。’三、理论分析与研究假设公司绩效可以衡量一

6、个公司的经营情况，能够反映公司经营情况的指标有很多，常用的有净资产收益率、托宾Q值等。这些指标虽然能够反映公司的投资收益，但不够全面，可能会忽略其他方面的影响。因此，本文从四个方面选取能够反映公司绩效的八个指标，运用因子分析法得出综合绩效指标。而融资规模是从股权和债权两个方面来反映的，债权又可以分为银行借款和债券融资。基于此，本研究将从以下几方面展开。(一)银行借款与公司绩效银行借款是一种债务融资方式，一般来说，负债会给企业带来一定的财务风险。当公司具有较高的负债时，一旦市场低迷，就会产生更大的财务风险，甚至破产(李扬，2<011)。因此，随着负债的增加，破产成本也会增高，债务融资会对

7、公司绩效产生负面影响。根据治理结构效应，随着负债比率上升，股东和债权人之间的冲突加剧，这将降低企业价值。而且我国的商业银行侧重对企业的金融服务，忽略对企业的监管，使得银行未能发挥对企业的有效监督和激励作用，不利于企业绩效的改善。因此，本文提出假设l：H1：银行借款率与上市公司绩效负相关(二)债券融资与公司绩效根据修正的MM理论，债券融资能够产生税盾作用，可以减少企业应缴纳的所得税额，具备节税功能(何慧，2<014)。根据信号传递理论，企业发行债