热钱涌港与联汇制存废之争

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1、热钱涌港与联汇制存废之争2012-12-05摘要：受美国QE3的影响，大量热钱涌入香港，拉高了港币币值，冲击了香港的联系汇率制度。香港金融管理局不得不大手笔沽出港币、买入美元以维持港币币值稳定，维护联系汇率制度。近年来由于香港过热的房地产业，联汇制度已经饱受反思和批评，而此次热钱涌港以及香港金融当局稍显紧张的干预汇市再次引发了人们对维持联系汇率制度必要性的怀疑和讨论。关键词：热钱，联系汇率，强方兑换保证一、近期热钱大量涌入香港（一）热钱大量涌港冲击联系汇率制度热钱大量涌入香港，推高了港币的汇价。按照香港的联系汇率制度有关规定，港币与美元的汇

2、价须保持在1美元兑换7.8港元的水平，仅允许在7.75-7.85港元的区间内波动。而此次热钱涌港一度将港币的汇价推高至7.75的临界水平（见图1），威胁联系汇率制度的可靠性。因此，为了维护联系汇率制度、保持香港金融当局的信誉，时隔近三年香港金融管理局不得不再度大手沽港元、买美元，向市场投放港币（见表1），以防港币升穿7.75的临界线。图1：港币兑美元中间价走势数据来源：汇通网表1：香港金管局今年内14次沽出港币明细（截至2012年12月1日）单位：亿港元次数日期投放港币12012年10月20日46.7322012年10月22日39.1432

3、012年10月22日27.1242012年10月23日30.6252012年10月30日27.1362012年10月31日27.1372012年11月1日23.2582012年11月1日23.2592012年11月1日27.51102012年11月2日50.38112012年11月27日31.00122012年11月30日38.75132012年11月30日19.38142012年11月30日30.45　总计441.84资料来源：媒体公开讯息，国研网金融研究部整理中国建设银行高级研究员赵庆明面对热钱的突然大量流入，香港商业性金融机构难以应付

4、，客观上就必然需要香港金管局入市投放港币买入美元，如果任由市场交易，港币与美元相对稳定的汇率安排必然无法维持。所以，当香港突然面对大量的热钱流入或流出时，市场就会显得特别紧张。并非自由浮动的香港汇率制度决定，一旦国际资金有突然的流入或是流出，香港金管局就将进行入市干预，以维持稳定的汇率。香港特别行政区财政司司长曾俊华在货币发行局的运作机制下，金管局在强方兑换保证水平购入美元和沽售港元是被动的，当市场缺乏参与者在此水平承接美元沽盘，金管局就必须应银行的要求承接交易，以保持港元汇价稳定。金管局履行强方兑换保证的交易，并无上限，只要有美元资金净流

5、入，金管局便会向银行体系注入相应数量的港元，以保持港元汇价在兑换保证的范围内。（二）热前涌入香港原因分析当前热钱涌港的原因是多方面的，但以下几点可以明确：第一，香港股市市盈率水平尚低，具有较大投资价值；第二，中国内地经济筑底回升迹象引发的人民币升值预期加剧了跨境资本赌炒港元与美元脱钩；第三，根本原因则是美国推出的第三轮量化宽松措施（QE3），以及欧洲和日本、澳大利亚等发达经济体相继推出各种货币宽松政策，使得全球流动性再次泛滥，这无疑是罪魁祸首。专家们的观点大体可以分为以下几类。1、热钱本质来源是美联储QE3对于热钱的根本来源，所有的专家不约

6、而同的认为是美国推出的第三轮量化宽松措施（QE3）。香港浸会大学财务及决策学系副教授麦萃才港元汇率上升反映有热钱流入，相信热钱是来自美国联储局第三轮量化宽松措施，热钱需要港元作投资。2、热钱流入仅是看好香港市场由于热钱的逐利本性，其流入香港的最直接且最显然的原因自然是香港市场有较好的逐利机会，因此很多学者认为此番热钱涌港主要原因较为单纯，仅仅在于看好香港乃至亚洲的经济表现，增持亚洲资产配置。陈德霖甚至认为，这样的资金涌入算不上热钱流入。香港金融管理局总裁陈德霖资金流入主要是外国基金看好股市表现，所以买入港元进行投资，资金流入是正常。近一轮流

7、入港元的净资金到目前为止只有40多亿美元，相对香港资本巿场的规模，并不是很大。外来资金流入港元并不一定是“热钱流入”；机构投资者增加香港资产配置和香港企业以外币兑换港元作为运转资金都是正常的经济和金融活动，市场无需过度反应。渣打环球市场主管、企业银行联席主管陈铭侨估计热钱仍会流入一段时间，相信是环球基金经理的资产配置，冀投资组合有一定的亚洲资产，而非狙击港元。香港科技大学经济学系主任雷鼎鸣投资者会看好不同市场，如果有部分人认为投资香港会好过投资美国，这部分的资金就会流入香港。3、热钱涌入有赌炒香港联汇制改变的嫌疑由于美元预期走弱，人民币预期

8、升值，同时陆港经济联系日趋紧密，不排除有朝一日港币汇率脱离美元而向人民币靠拢。按照这个思路，不排除有人提前布局、增持港币及相关资产，赌炒港币脱离联汇制而与人民币一同升值。中信银行