中国股价及房价对居民银行净储蓄的影响_基于状态空间模型的实证研究

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1、第27卷第4期金融教育研究Vol．27No．42014年8月ＲesearchofFinanceandEducationAug．2014中国股价及房价对居民银行净储蓄的影响———基于状态空间模型的实证研究杨玲玲1，陈军2(1．云南师范大学经济与管理学院，云南昆明650500;2．云南大学工商管理与旅游管理学院，云南昆明650091)摘要:本文致力于研究近年引起来我国居民银行净储蓄减少的重要因素———资产价格。以状态空间模型检验了2000年1季度至2009年4季度股价和房价对居民银行净储蓄的影响。股票和房地产市场对居民银行净储蓄都有分流作用，且房价对居民银行净储蓄的影响大于股价

2、的影响，特别是在2006年以后更加明显。因此，在平抑资产价格异常波动的前提下，发展股票和房地产等资产市场应当是今后较长时期内分流中国居民银行储蓄积极而有效的途径，它不仅有助于居民分散资产风险，而且能够增加居民资产收入，更好地提升可持续的中长期消费能力。关键词:股价;房价;居民银行净储蓄;状态空间模型中图分类号:F832．5;F830．48文献标识码:A文章编号:2095－0098(2014)04－0041－09一、研究背景至2011年末，中国居民银行储蓄存款余额为35．35万亿，增长速度较往年有所趋缓，这其中股票、房地产等资产市场的分流起到了不可忽视的作用。为了更准确地刻画

3、沉淀在银行体系的居民储蓄资金量，本文提出居民银行净储蓄这一概念，它与通常所指的净储蓄(netsaving)有所区别，①定义为居民银行总储蓄与居民总贷款之间的差额。②它着眼于居民部门的银行储蓄这种具体资金形式，在扣除了贷款部分之后，比总储蓄更能清晰地表示居民部门沉淀在银行体系内的实际储蓄资金规模。从总量趋势来看，1992年以来中国居民银行净储蓄余额始终为正值，从1992的10820．88亿元持续升至2009年的178984．76亿元;从增长速度来看，居民银行净储蓄余额增速在1993－1994短暂上升之后连续下降至2009年的历史低点3．13%。结合图1中所示的同期股价和房价走

4、势来看，居民银行净储蓄的这种变动趋势似乎与股价和房价的波动呈反向关系，且这种关系在2000年以后更为明显。那么，两类核心资产价格的变动对居民银行净储蓄的分流作用究竟如何?不同类型的资产所具有的分流作用有何特点，又各自呈现出何种变化趋势?其背后的原因何在?本文将就这些问题进行深入分析。二、文献回顾许涤龙和乔增光(2002)［3］、何德旭等(2002)［4］、张建华和孙学光(2009)［5］、汪伟(2008)［6］等学者具体①根据张明(2009)［1］的定义，净储蓄指的是国民净储蓄，等于国民净产值(netnationalproduct，NNP)减去最终消费，这是一个研究对象涵盖

5、了政府、企业和居民部门在内的抽象宏观经济学概念。②从经济学意义上来说，储蓄是指产出或收入未用于消费而剩余的部分(任若恩、覃筱，2006)［2］，按部门可划分为政府储蓄、企业储蓄和居民储蓄。就居民部门来说，储蓄就是居民收入扣除消费支出后的余额。可以对居民储蓄从广义和狭义角度进行区分:标准定义所指的储蓄可视为广义概念，是国民收入核算的一个余额，常作为宏观经济学的研究对象;而日常生活中人们所指的居民储蓄存款或银行储蓄可视为狭义储蓄概念，是居民存放于金融机构中的资产项目，也即本文的研究对象。收稿日期:2014－04－20作者简介:杨玲玲(1982－)，云南昆明人，讲师，经济学博士，

6、主要研究方向为国际金融;陈军(1980－)，云南昆明人，讲师，在读博士，主要研究方向为技术经济。42金融教育研究2014年图11992－2009年中国居民银行净储蓄余额资料来源:《中国统计年鉴》，《中国金融年鉴》，中国人民银行官方网站。地研究我国居民储蓄存款变动的作用因素之后发现，其中作用膨胀率的主要变量。问题的关注始终没有间断，主要研究方向总体来说最重要的因素仍不外乎收入、利率、通货膨胀率，关于这三个变量的作用关系，收入具有正向影响，通货膨胀率具有负向影响，而利率的影响则无定论。而在其他变量中，资产因素的作用也日益重要。特别是随着二十世纪90年代以来资产市场的迅速发展壮大

7、，越来越多的学者意识到资产价格已经成为决定居民储蓄(或消费)的重要因素(Poterbaetal．，1995;LudwigandSlk，2001，BayoumiandEdison，2003)，［7－9］研究对象也聚焦于股票和房地产这两大典型资产市场。关于股市与居民储蓄的关系，CatherineandDewenter(1999)［10］分析了16个新兴经济体中股市影响储蓄的理论机制，并证实了股市规模及其流动性对储蓄率有显著的正相关关系。而当LevineandZervos(1998)［11］将研究对象扩充至47个国家时