大国之略-调整中的2008(第四部)上

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1、大国之略-调整中的2008(第四部)上天道为大随着08年的结束，本篇将是《调整中的2008》系列的最后一篇，自07年年末至今，我们经历了、见证了非常多的事件，或许一时还无法系统的清晰的来描述这些事情，但可以肯定的是，我们——所有的人，正在创造着历史。而正如该系列第一篇在题头所述那样：历史——说到底是由许许多多的，局部得、短时期得“偶然”，所组成的全局性得、长久得“必然”……伴随着全球经济一连串令人应接不暇的变化，2008年的关键词，最“当之无愧”的恐怕应该是——金融危机。笔者曾经说过，至少在宏观层面，对经济的研究活动目前仍担不起一个“学”字，更确切的说，在我

2、看来，比照自然科学的发展，对经济的研究现在恐怕尚处在“炼金术时代”。因此，要看清现在所发生的和将要发生的一些事情，对历史脉络的把握以及清晰的逻辑思维，可能会比那些书本理论更有价值。我们的话题，便由此开始。贪婪的心这次金融危机，或者称之为“金融海啸”中，最具有标志性意味的，便是在08年半年之内，美国前五大投资银行，五去其三——3月16日，第五大投行，贝尔斯登公司（BearStern）被摩根史坦利（JP.Morgan）以2.36亿美元收购；9月15日，第三大投行，美林债券被美国银行（BankofAmerica）宣布以500亿美元总价、约合每股29美元收购；同是在

3、9月15日，第四大投行，拥有158年历史的雷曼兄弟公司宣布破产，这是继德崇证券商品公司(DrexelBurnhamLambertDBL)1990年破产之后美国金融界最大的一宗破产案。而之后高盛和摩根斯坦利申请成为银行控股公司，这实质就等于是最终宣告传统的投行经营模式已经彻底结束了。先来简单的说说“投资银行”这个概念，投行与传统的商业银行的不同之处在于：从运作上说，“投行就是个资本市场，集中了资本和需要投资者，投行在其中穿针引线，帮助投资人寻找投资机会，也帮助需要融资者寻找合适的资金来源”。再直白一些说，投行做的实质就是空手套白狼的生意，用投资人的资金来进行套

4、利。从融资方式上看，传统商业银行主要依靠吸收存款，而投行则主要通过短期拆借。商业银行的存款利率通常总会低于贷款利率，一进一出就有获利，当然，实际情况肯定不会如此简单；而投行的融资取决于短期拆借利率以及自身的信贷息差（creditspread）。这种融资方式的实质其实就是借新帐还旧账，风险远要大于商业银行。一旦投行自身的交易头寸（position，简单的说，在这里是指投资组合里持有的证券或者商品的数量）出现问题，市场对其偿还能力的预期降低，那么信贷息差将被调高，通过短期拆借进行融资就会出现问题。而一旦融资出现问题，那么投行的交易就会进一步受到影响，市场甚至会拒

5、绝与其进行交易，回过头这又会加剧融资的困难程度……，如此往复循环，投行也就做不下去了。更具体一点说，此轮金融危机的发端是次贷危机，所谓次贷，说白了就是银行把钱借给了原本不符合贷款条件的客户，最终形成了坏账，这听上去似乎不是什么特别可怕的事情，很难想象这几家常年活动于风口浪尖的投行会被之类问题放倒。问题真正的可怕之处在于，在各大金融机构的各种金融衍生物的杠杆作用下，这些坏账被以几何数量级放大了——在之前的文章中，我曾将金融的作用比作是推动重物时的轮子，而在多数场合，人们更习惯用另一种东西来做比喻——杠杆。举个例子：假定你手里有100万的资金用来投资办公司，一年

6、以后你赚了20%，你的总资产就变成了120万。而如果你以5%的年利息向银行借100万，总资产就变成了200万，一年后你赚20%，总资产变成240万，再还掉银行的借款加利息共105万，你还剩135万，跟零负债的方法相比，你多赚了15万，也就是说，在贷款这个杠杆的撬动下，你的收益被放大了15万。但是，不要高兴的太早了，反过来说，如果一年后你的公司没有赚钱，反而亏损10%，那么零负债的时候你还能剩90万；如果你有100万的贷款，那么在亏损10%的情况下，你的200万资产就还剩180万，在归还银行的贷款本金加利息105万以后你只剩了75万，跟不用杠杆的时候比，你多亏

7、了15万。这就是后面话题的关键所在——金融杠杆对收益和风险的放大作用是相同，杠杆的“效率”越高，也就意味着你对市场波动的承受范围越窄；一旦出问题，蒙受的损失越大。金融机构手中的杠杆有两种形式，一种是借贷，原理和上面的例子差不多，因为篇幅的问题，这里不加赘述了。另一种，便是这一节的“主角”——金融衍生品。继续举例子：你看中一只股票，每股100块，手里有10000块做投资，股价从100涨到150，你的回报是50%。如果你投资于执行价格100的看涨期权（calloption），假定期权的价格是25块，你可以买400个合同，到期日如果这只股票果真涨到150，你执行期

8、权后可以得到400x（150-100）=20000块