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时间:2018-08-06
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1、大国之略-调整中的2008(第四部)上天道为大随着08年的结束,本篇将是《调整中的2008》系列的最后一篇,自07年年末至今,我们经历了、见证了非常多的事件,或许一时还无法系统的清晰的来描述这些事情,但可以肯定的是,我们——所有的人,正在创造着历史。而正如该系列第一篇在题头所述那样:历史——说到底是由许许多多的,局部得、短时期得“偶然”,所组成的全局性得、长久得“必然”……伴随着全球经济一连串令人应接不暇的变化,2008年的关键词,最“当之无愧”的恐怕应该是——金融危机。笔者曾经说过,至少在宏观层面,对经济的研究活动目前仍担不起一个“学”字,更确切的说,在我
2、看来,比照自然科学的发展,对经济的研究现在恐怕尚处在“炼金术时代”。因此,要看清现在所发生的和将要发生的一些事情,对历史脉络的把握以及清晰的逻辑思维,可能会比那些书本理论更有价值。我们的话题,便由此开始。贪婪的心这次金融危机,或者称之为“金融海啸”中,最具有标志性意味的,便是在08年半年之内,美国前五大投资银行,五去其三——3月16日,第五大投行,贝尔斯登公司(BearStern)被摩根史坦利(JP.Morgan)以2.36亿美元收购;9月15日,第三大投行,美林债券被美国银行(BankofAmerica)宣布以500亿美元总价、约合每股29美元收购;同是在
3、9月15日,第四大投行,拥有158年历史的雷曼兄弟公司宣布破产,这是继德崇证券商品公司(DrexelBurnhamLambertDBL)1990年破产之后美国金融界最大的一宗破产案。而之后高盛和摩根斯坦利申请成为银行控股公司,这实质就等于是最终宣告传统的投行经营模式已经彻底结束了。先来简单的说说“投资银行”这个概念,投行与传统的商业银行的不同之处在于:从运作上说,“投行就是个资本市场,集中了资本和需要投资者,投行在其中穿针引线,帮助投资人寻找投资机会,也帮助需要融资者寻找合适的资金来源”。再直白一些说,投行做的实质就是空手套白狼的生意,用投资人的资金来进行套
4、利。从融资方式上看,传统商业银行主要依靠吸收存款,而投行则主要通过短期拆借。商业银行的存款利率通常总会低于贷款利率,一进一出就有获利,当然,实际情况肯定不会如此简单;而投行的融资取决于短期拆借利率以及自身的信贷息差(creditspread)。这种融资方式的实质其实就是借新帐还旧账,风险远要大于商业银行。一旦投行自身的交易头寸(position,简单的说,在这里是指投资组合里持有的证券或者商品的数量)出现问题,市场对其偿还能力的预期降低,那么信贷息差将被调高,通过短期拆借进行融资就会出现问题。而一旦融资出现问题,那么投行的交易就会进一步受到影响,市场甚至会拒
5、绝与其进行交易,回过头这又会加剧融资的困难程度……,如此往复循环,投行也就做不下去了。更具体一点说,此轮金融危机的发端是次贷危机,所谓次贷,说白了就是银行把钱借给了原本不符合贷款条件的客户,最终形成了坏账,这听上去似乎不是什么特别可怕的事情,很难想象这几家常年活动于风口浪尖的投行会被之类问题放倒。问题真正的可怕之处在于,在各大金融机构的各种金融衍生物的杠杆作用下,这些坏账被以几何数量级放大了——在之前的文章中,我曾将金融的作用比作是推动重物时的轮子,而在多数场合,人们更习惯用另一种东西来做比喻——杠杆。举个例子:假定你手里有100万的资金用来投资办公司,一年
6、以后你赚了20%,你的总资产就变成了120万。而如果你以5%的年利息向银行借100万,总资产就变成了200万,一年后你赚20%,总资产变成240万,再还掉银行的借款加利息共105万,你还剩135万,跟零负债的方法相比,你多赚了15万,也就是说,在贷款这个杠杆的撬动下,你的收益被放大了15万。但是,不要高兴的太早了,反过来说,如果一年后你的公司没有赚钱,反而亏损10%,那么零负债的时候你还能剩90万;如果你有100万的贷款,那么在亏损10%的情况下,你的200万资产就还剩180万,在归还银行的贷款本金加利息105万以后你只剩了75万,跟不用杠杆的时候比,你多亏
7、了15万。这就是后面话题的关键所在——金融杠杆对收益和风险的放大作用是相同,杠杆的“效率”越高,也就意味着你对市场波动的承受范围越窄;一旦出问题,蒙受的损失越大。金融机构手中的杠杆有两种形式,一种是借贷,原理和上面的例子差不多,因为篇幅的问题,这里不加赘述了。另一种,便是这一节的“主角”——金融衍生品。继续举例子:你看中一只股票,每股100块,手里有10000块做投资,股价从100涨到150,你的回报是50%。如果你投资于执行价格100的看涨期权(calloption),假定期权的价格是25块,你可以买400个合同,到期日如果这只股票果真涨到150,你执行期
8、权后可以得到400x(150-100)=20000块
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