企业控制权安排的博弈分析

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1、企业控制权安排的博弈分析《数量经济技术经济研究))2002年第11期企业控制权安排的博弈分析史玉伟和圣禅内容提要企业控制权安排是企业治理的重要内容，所有权与经营权的分离使经营者实事上掌握了企业的全部决策权。代理问题的存在虽然对所有者的最大化利益形成-定的影响，但就企业治理来说，经营者掌握企业控制权却是一项有效率的制度安排。关键词企业控制权安排博弈一、经营者努力程度的博弈分析假定经营者接受委托的报酬为w，不接受委托的机会成本为町，接受委托后努力工作的负效用为e;假设股东与经营者之间存在信息不对称，但可通过观察企业的经营效益来推断经营者的努

2、力程度。为了简单起见，设效益只有高、低两种，假定分别为y和0，再假设当经营者努力工作时一定是高效益y，当经营者不努力工作时却并不一定是低效益。，设高效益为y的概率为p，低效益为O的概率为1-p.因此，低效益说明经营者偷懒，而高效益却并不能肯定经营者努力。由以上假设我们可以得出，在经营者接受委托努力工作时，股东的收益为y-m，经营者的收益为w-e;当经营者偷懒时，股东的期望收益为py-w，而经营者的收益为w.如果该模型是-个一次性博弈，则它的结果肯定是不理想的.因为在一次博弈中经营者无论工作努力与否，股东均必须支付其报酬，经营者没有工作的

3、动力，必然会偷懒。由于股东了解经营者的这种思路，因此他决不会冒险去把控制权委托给一个肯定不会努力工作的人，此时他的选择必然是w=O.而经营者则只能获得相当于其机会成本的收益，我们假设w-e>w'可以看出这种情况并不是最优选择。因此，经营者与股东之间可以被看o作是一个有限次重复博弈的过程。假设股东已经找到了最低的足以促使经营者努力工作的最佳报酬WAY，则可以在此基础上构成股东和经营者的如下博弈策略:股东在第一阶段给报酬w;，在第t阶段，如果前面t-1阶段的结果都是(w;，y)，则继续给w;，否则从此永远是w=0;经营者的策

4、略是如果w>W则接受，否则宁愿获取收益问，并在以前各期结果都是(w;，y)和当期报酬为w;时努o力工作，否则偷懒。对于股东和经营者之间的博弈策略，由于w;>w'因此经营者接受委托是最佳反应，o假设经营者努力工作，则他一定能带来高效益，从而在下一阶段股东仍支付其报酬w厅，经营者在下一阶段又面临同样的是否努力工作的选择。因此如果努力工作是经营者的最佳选择，V为经营者努力工作时有限重复博弈得益的现值，若6为贴现因子，则:e2.,pt-11-tV.=(w;-e)+(w;-e)+(w;-e)??~+…+(w;-e)’-1=一

5、一1-一??-??52??一??-??由以上假设可知，若经营者偷懒，此时高效益的概率为p，低效益的概率为1-p，出现高效益股东仍会按w;支付报酬，出现低效益则股东收回委托权，经营者只可获得收益问。因此，v.为经营者在偷懒时有限重复博弈的现值，则:V,=ww;+(1-p)w]+ww;+(1-p)wo]+ww;+(1-p)w]2++ww;+(1oot一p)woW-t1-=ww;+(1-p)wo气=τ当Ve~V.，即:WP》Wo+e+71-e时1-P努力工作是经营者的最佳选择。也就是说，要促使经营者努力工作，股东给予经营者的报酬w;不仅要包括

6、w+e，补偿经营者的机会成本和努力工作的负效用，还必须要在此o基础上有一点升水ep/(1-p)，要求的升水幅度既取决于努力工作的负效用，也取决于未来得益折算当前利益的贴现系数和不努力工作也得高效益的概率p.负效用越大则要求有更多的报酬来补偿;偷懒产生高效益的概率越高，则经营者偷懒的动机就会提高，除非得到较高的报酬。经营者报酬w;在满足上述条件的情况下，努力工作是其最优的策略选择;而此时股东的各阶段收益为y-W;，无限重复博弈的利益现值为y-w;/(I-??)。若股东个人经营其资产的收益为Yo'则只要Y-W;>YO

7、9;股东以w;为代价委托经营者代理经营其资产就是最佳策略.二、经营者僵占所有者利益的博弈分析经营者代理企业所有者掌握企业控制权，就有机会利用职权过分追求控制权收益，从而损害所有者利益，使自身利益最大化。但这种侵占所有者利益的行为(包括滥用公司资金建设豪华的办公设施、子女就业安排等利用职权使自身效用提高的行为)在给经营者带来短期效用的同时，如果超出所有者的预期限度，也会使作为所有者的股东做出收回委托权、解聘经营者的反应，使经营者失去长远的最大化利益。从理论上来看，经营者侵占股东收益可以为其带来效用的增加，并在股东的预期限度内随侵占利益的增

8、加而递增，超出股东的预期限度，就会受到股东的惩罚甚至收回委托权，失去所有的控制权收益。也就是说，经营者从侵占股东利益中所得到的效用呈现出一种倒U形的趋向，并在侵占利益等于股东的预期眼度时达到最大。由此构建经