证 券行业CDR系列政策动态点评：CDR细则落地，重点布局优质券商

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1、CDR细则落地，制度框架搭建基本完善6月6日证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等9个文件，为创新企业在A股融资铺路。九份文件齐发，CDR发行制度框架基本搭建完毕。具体来看，核心文件《管理办法》明确了存托凭证的法律适用和基本监管原则，对存托凭证的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排。修改后的《首发办法》和《创业板首发办法》，明确规定符合条件的创新试点企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。一同发布的另外六份文件分别从信息披露，财务报告制定，申请文件格式，中介机构尽职调查等

2、多个维度对CDR进行了制度层面的完善。九份文件发布完毕之后，创新试点企业的基础框架基本搭建完毕，接下来还需等待一些更加具体的细则来补充整个规则的框架体系。图表1：CDR业务相关监管文件文件名称主要内容1、《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》明确了存托凭证的法律适用和基本监管原则，对存托凭证的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排。2、《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》3、《中国证监会科技创新咨询委员会工作规则(试行)》4、《公开发行证券的公司信息披露编报规则第23号--

3、试点红筹企业公开发行存托凭证招股说明书内容与格式指引》分别从信息披露，财务报告制定，申请文件格式，中介机构5、《试点红筹企业公开发行存托凭证并上市申尽职调查等多个维度对CDR进行了制度层面的完善。请文件》6、《保荐创新企业境内发行股票或存托凭证尽职调查工作实施规定》7、《公开发行证券的公司信息披露编报规则第22号--创新试点红筹企业财务报告信息特别规定(试行)》8、修订并发布《首次公开发行股票并上市管理办法》9、修订并发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》资料来源：证监会，华泰证券研究所《办法》明

4、确六大主要内容，与《证券法》、CDR试点意见等配套实施。《办法》从CDR的监管原则、发行条件、发行程序、再融资原则、信息披露规则、投资者保护等多个方面进行明确。同时证监会明确，CDR发行、上市、交易等相关行为适用《证券法》、2018年3月证监会颁布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》、本办法以及证监会的其他相关规定。根据要求，企业参与CDR试点需满足“已在境外上市且市值不低于2000亿人民币的红筹企业;尚未在境外上市，最近一年主业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，

5、或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先的技术，同行业竟争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业。”等要求。图表2：企业发行CDR需满足的条件及指标指标类别相关监管文件内容行业要求《关于开展创新企业境内试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，发行股票或存托凭证试点的若干意见》属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。市值规模《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》已在境外上市的大型红

6、筹企业，市值不低于2000亿元人民币;尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业)营收情况最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术同行业竞争中处于相对优势地位。，营运状况《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见稿为依法设立且持续经营三年以上的公司，公司的主要资产不存在重大权属纠纷股权结构《存托凭证发行与交易管境外基础证券发行人及其控股股东、实际控制人最近三年内不存理办法》征求意见稿在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违

7、法行为其他条件《证券法》符合证券法第十三条第(一)项至第(三)项关于股票公开发行的基本条件资料来源：证监会，华泰证券研究所科技创新咨询委员会对试点企业严格把关，CDR转换机制仍待定，无投资者门槛设定。对于《若干意见》提到的成立科技创新产业化咨询委员会对符合条件的独角兽企业进行筛选。证监会科技创新咨询委员会由从事高新技术产业和战略性新兴产业的权威专家、知名企业家、资深投资专家组成。此外存托凭证的转换机制尚未细化，证监会在6月6日表示，各国转换实践安排存在一定差异，其中部分国家对存托凭证与基础股票之间的转换设

8、定了一定的比例和时间限制。有关存托凭证和基础证券之间的转换，将专门予以规定。同时《存托凭证发行与交易管理办法》并没有对投资者门槛作出规定，仅从投资者保护角度对投资者适当性作出要求，即向投资者销售存托凭证或者提供存托凭证服务的机构，应当遵守证监会关于投资者适当性管理制度的相关规定。风险提示1、政策风险。CDR业务开展受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影响业务进程、节奏、以及证券公司在业务开展中承担的作用。2、业务竞争加剧导