开放经济条件下我国外汇储备对货币政策影响的实证分析

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1、开放经济条件下我国外汇储备对货币政策影响的实证分析　　摘要：我国外汇储备自1994年外汇管理体制以来，持续保持快速增长，到2011年底达到了31811.48亿美元，是国际上拥有外汇最多的国家。与此同时，外汇占款也持续增加，促使货币供应总量也不断增长。因此，在开放经济条件下，需进一步研究外汇储备对货币政策的影响。文章通过外汇储备对狭义货币M1和广义货币M2影响的实证分析，分析了外汇储备对货币政策的影响，同时为货币当局提出了相应的政策建议。　　关键词：开放经济；外汇储备；货币政策；对冲操作；实证分析　　中图

2、分类号：F821.0文献标识码：A文章编号：1001-828X（2013）09-000-02　　一、外汇储备对货币政策的影响　　外汇储备通过外汇占款影响货币供应量，进而对货币政策产生影响。外汇储备的增加会导致外汇占款的增加，外汇占款增加会导致基础货币增加，基础货币与货币乘数决定货币供应量。外汇储备的增加对货币政策的影响主要包括以下几个方面：　　（一）外汇储备增加会导致货币供给内生性增强，影响中央银行对货币供给的调控。　　货币供给具有一定的内生性。由于外汇储备的增加，迫使中央银行被动地投放基础货币，外汇占

3、款在基础货币中的比重越大，货币供给的内生性越强。经常项目顺差和资本项目顺差，加上大量的热钱的流入，导致我国外汇储备持续增加，对我国货币供给造成了巨大的冲击，加剧了国内输入性通货膨胀的压力。中央银行为了抑制通胀，只能被动地采取对冲操作，从而影响货币政策的有效性，加大了中央银行对货币供给调控的难度。　　（二）外汇储备增加导致中央银行对冲操作成本增加。　　由于外汇储备增加引起基础货币投放量的增加，导致货币供应总量增加，对宏观经济运行产生负面影响，一方面会刺激投资扩张，资产价格上涨，通货膨胀压力加大；另一方面加

4、剧了银行体系的脆弱性。因此，中央银行只能不断地采取对冲操作，而中央银行对冲操作需要付出资金成本，随着中央银行对冲操作次数和金额的增加，对冲操作成本也不断增加。　　（三）外汇储备增加导致货币供给时滞性缩短，基础货币控制难度加大。　　在开放经济条件下，我国外汇管理采取结售汇制度，中央银行通过外汇占款投放基础货币，外汇占款通过商业银行迅速转化为企业存款，加速了货币供应量的扩张，缩短了货币供给的时滞，加大了中央银行控制基础货币投放的难度。　　二、外汇储备对货币政策影响的实证分析　　（一）样本选取和数据说明　　实

5、证的目的是为了研究我国外汇储备的增长对我国货币供应量的影响，因此，我们选择外汇储备（FER）作为自变量，狭义货币供应量（M1）和广义货币供应量（M2）作为因变量，并对所有的数据取自然对数，以消除数据对实证检验平稳性的影响。样本区间为1994-2011年我国外汇储备（FER）、狭义货币供应量（M1）和广义货币供应量（M2）的年度数据，数据来源于国家外汇管理局和中国人民银行官方网站的统计数据。　　（二）单位根ADF检验　　FER、M1和M2均为时间序列数据，为了防止出现伪回归现象，我们对所有的变量利用Evi

6、ews5.0对各变量的时间序列的平稳性进行ADF单位根检验，检验结果见表2。　　表2变量时间序列ADF检验结果　　检验结果表明，在5%的显著性水平下，△lnM1、△lnM2无单位根，在10%的显著性水平下，△lnFER无单位根，通过ADF检验，这三个变量的时间序列是平稳的。　　（三）Johansen协整检验　　利用Eviewes5.0分别对外汇储备（FER）与狭义货币供应量（M1）、外汇储备（FER）与广义货币供应量（M2）进行协整检验，迹检验和最大特征值检验结果如表3和表4所示。　　表3FER与M1的

7、协整检验结果　　表4FER与M2的协整检验结果　　协整检验结果表明，当显著性水平为5%时，FER与M1的迹检验与最大特征值检验的结果均拒绝不存在协整方程的原假设。说明FER与M1之间存在长期的协整关系。由此，可以得出FER和M1之间的协整方程：　　从协整方程系数可以看出，FER每变动1%，M1将变动0.5116%，表明外汇储备变动影响狭义货币供应量变动。　　协整检验结果同样表明，FER与M2之间也存在长期的协整关系，FER和M2之间的协整方程为：　　从协整方程系数同样可以发现，FER每变动1%，M2将变

8、动0.5568%，表明外汇储备同样影响广义货币供应量变动。　　协整检验的结果还表明，FER与M1、M2之间存在同向的变化趋势，这与前面的统计描述是一致的。　　（四）Granger因果关系检验　　协整检验只是表明FER与M1、M2之间存在长期的协整关系，但并不能说明FER变动是M1和M2变动的原因，因此，还需要对变量之间进行因果关系检验。FER与M1、M2之间的格兰杰检验结果如表5所示。　　表5FER与M1、M2之间的格兰杰检验结果　　格兰杰